本報記者 程志云 北京報道

　　證券類信托像一艘舊船，縱然粉飾一新，對它沉沒的擔心依然存在。

　　最近，華寶信托的尹先生一直很忙，公司的基金投資信托計劃即將發售，信托結構上的幾個細節問題等著他來修改，“這是公司近期的一個重要產品，上上下下都很重視”。

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　　當然，這種帶有基金概念的信托產品在上海已不是第一家。自年初以來，有這樣概念的產品漸成證券市場上的新寵，如上國投的產品就受到了消費者的熱捧。

　　“基金信托比基金賣得還火。”即使面對年初的基金銷售“井噴”，華寶信托一位人士也這樣以為。“幾家信托計劃幾乎不約而同地通過結構性操作為自己的信托計劃建立保底機制，”他不諱言，“這才是基金信托的真正可人之處”。

　　證券市場的動蕩，使投資者對去年以來熱銷的證券信托已經不那么放心。不少信托公司開始謀求證券信托業務的新出路，與相對穩健的基金公司合作成為它們的一致選擇，于是，證券類信托變身為基金型信托。

　　改頭換面給信托公司帶來的好處，絕非一點點管理費那么簡單。

　　擦邊的擔保機制

　　“相對傳統的證券信托，基金信托將更加安全。”華寶信托的王軍說。

　　王軍介紹，通過引入一般受益人的概念并設置平倉線以及一般受益人追加資金制度，基金信托產品可以有效規避市場下跌的風險，為投資者本金安全提供保障。此前，上國投發售的系列產品也都裝載著分層受益權的概念。

　　所謂優先收益權與一般收益權實際是為了控制風險對信托產品進行的一種結構化設計。4月初，上國投推出的信托計劃中，優先收益信托資金和一般收益信托資金的比例為4：1。根據計劃，該信托產品預計年收益率為3.5%。其中，優先收益人享有優先參與信托利益分配的權利，而且無論盈虧，均可獲得3.5%的“保底”收益。而當年收益率高于3.5%時，優先收益人還可享有超額收益部分5%的額外收益。

　　而一般收益人承受的風險較大。當信托財產出現虧損時，他們要以信托資金為限承擔責任。當然，在業績超過3.5%時，一般收益人可以獲得超額的收益。

　　王軍認為，與自行投資基金相比，信托公司可以充分發揮專業機構的選擇能力、對基金產品的篩選和二次配置能力和與基金公司的談判能力，確保信托收益。

　　而以記者的了解，大多數情況下，一般收益人的風險或全部或部分由信托公司來承擔。一位業內人士指出其實質：就是利用一個信托杠桿控制風險配比，進行變相融資的手段。正因為增加了這種擔保機制，該類型的基金信托才能大受青睞。

　　業內人士認為，這樣的擔保機制屬于信托結構性設計，并不屬于直接承諾保底的范疇，應當不會受到監管層的指責。

　　雙贏？

　　“基金信托，帶給投資者的也許只是變相的保本承諾，但對信托公司，卻是意味頗多。”上海一家證券公司人士道破了其中玄機。

　　中信證券的人士告訴記者，與年初相比，由于近期股市的陰跌，基金的贖回大幅增加了。此時，保持一定額度的基金總量對于基金公司來說至關重要。

　　目前，信托公司發起基金信托的目的無非兩個：其一，為自己關聯的基金公司代銷產品；其二，為基金輸血而獲取特殊回報。

　　有業內人士分析，上國投年初發售的基金組合投資資金信托計劃，很可能是幫富國基金進行銷售。而上國投與基金業淵源頗深，注冊資本25億元的上國投以30%的持股比例成為華安基金管理公司的第一大股東，它發售基金集合投資資金信托優先收益權信托計劃(華信)似乎也在情理當中。最近，天津信托也成立了自己的基金公司。該公司一位負責人說，不會刻意幫助關聯基金公司銷售，但如果要做基金信托，自己公司必然是首選。

　　即便沒有血脈關系，信托公司作為機構投資大戶也可能從基金公司獲得一些便利如免收申購費、返還部分資金、私下承諾保底、通告重倉股信息等等，這些很可能遠遠高于收取的管理費。

　　北京某信托公司高層認為，目前信托公司推出產品的立足點不是為之理財的信托人，而是無法用正規渠道融資、急需資金的項目公司，作用更似投資銀行而非理財者。

　　好的開端？

　　基金型信托之所以火爆，市場中有各種猜測，但有專家認為這標志著證券信托追求平穩，開始向規范化方向轉變。

　　西南證券孟輝博士說，一直以來，信托公司壞孩子的形象深入人心，在中國股市上，它們一直活躍并一度成為股市梟雄。2002年被關閉的中經開，在股市中就以驚險兇悍手法操縱行情著稱。

　　隨著行業的復蘇，信托公司再次成為股市的新生力量。據統計，深滬兩市近200家上市公司的前十大股東中都有信托公司。

　　2004年初，又傳出慶泰信托惡炒桂林旅游導致數億元虧損的消息。銀監會在調查中發現該公司在重新登記前就違規經營，登記中又隱瞞事實，之后又涉嫌違法經營等。

　　3月，伊斯蘭國際信托、中企東方資產管理公司、德恒證券共同發起的“東方富龍資金信托計劃”由于被懷疑為德隆融資，而被上海銀監局叫停。

　　5月初，銀監會嚴查信托公司。據稱，證券信托為監管層此次檢查的首要項目之一。

　　此外，《中國證券登記結算有限責任公司證券賬戶管理規則》規定，對同一類別和用途的證券賬戶，一個自然人、法人只能開立一個，即信托公司自有資金和信托資金只能混用一個證券交易賬戶。而《信托法》規定信托公司自有資金和信托資金必須分賬管理的要求，又落下了信托全行業違規的口實。

　　面對諸多問題，信托公司開始尋找解決之道。一位業內人士說，慶泰信托出事后，大家也都想做一些安全的品種，向基金方式靠攏的信托產品也就應運而生。

　　2004年3月，深國投推出的赤子之心(中國)集合資金信托計劃中首次借用基金的多方監督托管模式，即在信托計劃中引入另外三方：投資顧問、資金托管人、股票托管人的概念。

　　國泰君安的梁靜認為，信托一方面可以通過制度創新，克服自身缺陷，充分借鑒基金產品的設計和運作模式，引入多方監督機制、建立開放和贖回機制以及完善信息披露機制等，規范運作，以防范基金經理人的道德風險、確保客戶資金安全；另一方面還可以通過增強產品的收益性和流動性。如通過信托產品的內部結構化安排控制風險，對信托產品進行結構化設計，從產品本身來保障部分收益人的本金及收益安全。