國企參股民營企業讓業界議論紛紛，據知情人透露，泰達以土地入股的猜測不能成立

　　業界高呼“看不懂”

　　萬通與泰達這種形式的合作，令一些業內人士均大呼“看不懂”。當記者打電話詢問京城一些開發商，特別是民營的房地產開發企業的創始人兼管理者對此的看法如何時，不

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少人對記者直言：“不明白。”更有人提出，馮侖走這步棋，犧牲不小。

　　著名經濟學家茅于軾認為，這種反應很正常。大部分經營狀況較好的民營企業都不愿意開放股權，原因是他們的創始人或者操控者無法忍受喪失自己在苦心經營多年的企業里的地位。與被認為經營機制較為僵硬的國有企業合作，更是非常罕有。

　　在馮侖與泰達合作的這起案例中，馮侖確實表現出很強的魄力，特別是在企業經營狀況良好，發展迅速的情況下，這也可以說是一種忍痛做出的選擇。業界認為其后必有現實的原因。

　　“雞蛋換糧票”的猜測

　　有業內人士猜測，在馮侖和泰達的這起合作可能隱藏的原因是土地的矛盾，或者是另一種“雞蛋換糧票”。

　　萬通地產的確很需要土地。萬通是一個很有特點的房地產企業，其住宅建設始終堅持走高端路線。高檔住宅建設、商用物業這兩大領域對土地的要求都格外苛刻。目前北京市場上可供其開發類似萬通中心的土地已經很少，萬通本身又沒有多少土地儲備。在這種情況下，萬通迫切需要一個能提供大量土地資源的伙伴或者合作者。而天津泰達作為規模位居天津第一的超級國企，無疑非常適合作為馮侖走出北京戰略的重要扶持者。

　　在這種基礎上，有人猜測，天津泰達可能采用的是以土地的形式入股萬通，而萬通則將利用其資金和房地產操作方面的優勢對土地進行開發和經營。雙方各得其所，也就是潘石屹提出的所謂“雞蛋換糧票”。

　　泰達既出蛋又出票

　　單純的雞蛋換糧票，馮侖似乎無需忍痛出讓股權。而天津泰達以土地形式入股萬通的猜測也同樣很難站住腳。

　　據這起合作的財務顧問東方高圣的合伙人溫鋒介紹，萬通地產雖未上市，但已經是股份制企業，根據公司法的相關規定，增資擴股需要在發改委報告及備案，而交易也必須是現金認購，每股價格不能低于賬面價值。因此，以土地入股的外界猜測是不能成立的。注入資金，即拿出“雞蛋”的一方，至少在目前還是天津泰達。

　　根據溫鋒的這些說法，按照最低的每股一元計算，泰達至少必須拿出3.08億資金量來實現這一合作。而記者提出的天津泰達提供土地資源供萬通開發的猜測也得到了證實。

　　既出雞蛋、又出糧票，天津泰達為了獲得萬通的股東地位，付出的代價也不算小。萬通和泰達這樣的合作顯然高于雞蛋換糧票的粗淺模式。(新京報)專題采寫/本報記者江瑋

　　專家預測：

　　張維迎：體制將在碰撞中磨合

　　北京大學光華經濟管理學院的張維迎教授認為這種資源整合的模式實質上是一種體制創新。

　　張維迎告訴記者，國有企業與民營企業的這種深度戰略合作，是一種新的突破和嘗試。樂觀估計，這種混合所有制企業如果發展得好，甚至可能成為中國的“產業整合者”。

　　他表示，“國有企業與民營企業各自的弊端導致了中國目前的各產業領袖大多為外資所占有。比如零售業，按照眼下的發展方式，在5年內，可能前20名的大企業名單上都將徹底抹去中國民族企業的名字。在這種形勢下，這種體制創新確實具有里程碑的意義。”

　　但張維迎也指出，這種合作能否真正走向成功，體制合作是關鍵。如何利用民營企業來提高國有企業的效率，雙方的體制如何在經營中磨合碰撞，仍然是一個難度很大的命題。

　　張的擔心并非沒有依據。據記者了解，萬通在尋找合作方方面非常主動，鎖定目標為天津泰達后，于去年初就主動提出了合作的模式和方案，但雙方整整經過一年多時間的磨合，才最終達成此合作。據參與全部過程的內部人士透露，這段過程，兩種體制的碰撞和摩擦，已有所暴露，經歷了如此長時間才最終敲定合作。

　　茅于軾：經營權會成“燙手山芋”

　　茅于軾則指出，這種合作模式下，經營權問題如何解決仍很棘手。目前雙方的合作基礎是，萬通的經營權不變，馮侖仍然擔任主席職位。

　　但茅于軾指出，在重大決策問題上，大股東不可能不對經營狀況發言。而經營者必須絕對地效忠資本。這種經營權不變的模式，在實踐中是否能夠維持，從而最終達到雙方資源優化配置、整合的最終目的，茅于軾認為，“一切尚待觀察”。