本報記者 張宏 北京報道

　　里昂證券北京首席代表孟怡要比往年此時忙了許多。“今年我們的投行業(yè)務(wù)比以前多了許多，其他國際投行拿到的項目也都比以前更多，許多中國企業(yè)都想趕上‘中國概念熱’這個機會。”

點擊會看到更多的新聞 粉紅女郎緊急招募！ 中國網(wǎng)絡(luò)通俗歌手大賽 用搜索登陸一個城市

　　始自去年第四季度，以中國人壽為代表的“中國概念”曾經(jīng)紅透華爾街，但僅過數(shù)月，從這個“窗口”吹來了襲襲涼風(fēng)。

　　繼中國人壽“審計風(fēng)波”打擊海外投資人對中國企業(yè)信心之后，中芯國際、Tom在線和靈通網(wǎng)三只新股跌破發(fā)行價，紐約銀行中國存托憑證指數(shù)一個月內(nèi)下挫逾12%。

　　“華爾街對中國企業(yè)IPO只可能是降溫，而不是遇上寒流。”美國耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武說。

　　集體訴訟余波

　　如中國人壽此前公告所預(yù)示的，集體訴訟案余波再起。美國時間3月23日，繼Mielberg律師行之后，另外兩家美國律師行——Cauley Geller和Schiffrin＆Barroway聯(lián)合對中國人壽提出了集體訴訟。

　　這兩家律師行的訴由與Mielberg完全相同，只是在訴狀中用了更多筆墨描述中國人壽高管及董事在未披露的審計內(nèi)容上存在明顯的誤導(dǎo)投資人傾向。

　　“這兩家律師行只是想從中分一杯羹，它們的加入不會增加對中國人壽的總體索賠金額。這種做法在美國司空見慣，以后也不排除還有更多律師行加入的可能。”耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武說。

　　與此同時，中芯國際、Tom在線和靈通網(wǎng)三只新股跌破發(fā)行價。若說中芯國際的股價下跌的明顯緣由是公司財務(wù)總監(jiān)出言失誤和中美芯片糾紛，Tom在線和靈通股價下跌的原因則不盡清楚，市場人士分析可能是其上市時的定價過高。

　　更全面地反映中國企業(yè)遭受冷遇的數(shù)據(jù)是紐約銀行中國的存托憑證指數(shù)。在過去一個月內(nèi)，該指數(shù)下跌了12.9%，跌勢遠遠超過道瓊斯指數(shù)同期約7%的跌幅。

　　探究中國概念股近期下挫的原因，匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌和瑞銀華寶中國區(qū)首席策略師陳昌華均認為，是由于美國投資者擔(dān)憂中國經(jīng)濟過熱及目前價格可能存在高估。

　　“外國投資者的最大擔(dān)心是，今年中國政府能否很好地調(diào)控已經(jīng)過熱的中國經(jīng)濟，成功實現(xiàn)軟著陸。同時，過去一年的股價可能上漲太快，投資者可能會調(diào)整中國相關(guān)個股的估值。”

　　但不可否認的是，中國人壽集體訴訟案也在一定程度上打擊了美國投資者對中國企業(yè)的信心。“由于存在信息不對稱和文化背景差異，美國投資者對中國企業(yè)本來就半信半疑。在這種情況下，當(dāng)他們對一家中國企業(yè)產(chǎn)生懷疑時，相當(dāng)一部分投資者就會連帶地拋售其他中國類股。”陳志武教授說。

　　企業(yè)治理軟肋

　　為了打消美國投資者的疑慮，中國方面進一步澄清了“雙重審計”造成的困撓。

　　國家審計署新聞發(fā)言人3月25日指出，“對原中國人壽保險公司審計的標準是中國國家審計準則。這些審計依據(jù)、審計標準與社會中介機構(gòu)對上市公司進行審計的依據(jù)、標準是不同的，在某些方面與境外對上市公司的審計依據(jù)、標準差別較大。”

　　安永會計師事務(wù)所中國業(yè)務(wù)開拓總經(jīng)理李港衛(wèi)對此說法表示認同。“國家審計與上市公司審計確實不同。簡單地講，國家審計的重點在于國有企業(yè)運用資金時是否合規(guī)，而會計師行注重的是財務(wù)報表是否公平、公正地反映企業(yè)的價值與利潤。”

　　但問題的核心不在于此。無論是從美國律師行的訴狀看，還是業(yè)內(nèi)人士的看法，“訴訟原因都主要是公司未及時披露信息，與會計、審計是兩碼事。”而更深層次的根源在于，“這個事件說明中國企業(yè)�熍c外國企業(yè)相比)還有一些差距，特別是在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和信息披露方面。”屈宏斌說。

　　剔除惡意造假的歐亞農(nóng)業(yè)不談，即便是新生的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如網(wǎng)易、中華網(wǎng)也會惹上美國官司，被海外投資者投過不信任票，足見國內(nèi)企業(yè)的企業(yè)治理仍有改進空間。但對于國有企業(yè)來說，這個問題卻由于體制的原因變得尤為棘手。

　　原中銀香港總裁劉金寶案就凸顯了內(nèi)地國企機制與國際市場接軌時的“斷裂帶”，“中國國有企業(yè)的高管都是由國家任命的，當(dāng)時可能此案仍處于審理過程，仍未有最終結(jié)果，所以中銀香港方面很難做出明確的公告。無論如何，這種做法確實是很不市場化的行為。”李港衛(wèi)說。

　　投行難辭其咎

　　但板子不能只打在中國企業(yè)身上，負責(zé)輔導(dǎo)中國企業(yè)上市的國際投行也難辭其咎。

　　“如果做個簡單的判斷，投行只要把項目做出去就能收錢。據(jù)此(認為國際投行可能在包裝中國企業(yè)上市時有夸大其辭的成分)分析，這種估計是合理的。”瑞銀華寶陳昌華說。

　　“投資銀行的作用是幫你集資，他們在做一個項目之前的判斷標準即是這個企業(yè)能否賣得出去。投行上市前對企業(yè)的包裝會起到一定的作用，他們會讓投資者更多地看到中國市場的增長潛力，而可能弱化中國企業(yè)在企業(yè)治理方面的弱點。”屈宏斌指出。

　　“但不能說投行是在故意包裝企業(yè)上市。在國際市場比較透明的情況下，投行可包裝的空間是比較小的。”屈宏斌說。

　　事實上，來自中國市場的巨額利潤足以讓國際投行動心。去年，中國IPO在美國的融資額高達70億美元，其中一半來自中國人壽。僅從中國人壽一單上，中金、花旗、瑞士信貸第一波士頓和德意志銀行四家投行就分享了1.05億美元的承銷費。

　　中國概念股高潮的浮現(xiàn)，也少不了國際投行的推波助瀾。而“善忘”的美國投資人也必須為自己的沖動埋單。在美國利率水平處于歷史低位、對中國企業(yè)盈利前景盲目樂觀和看淡新興市場風(fēng)險等多種因素趨動下，中國人壽在美超額認購25倍。

　　“去年第四季度整個市場已經(jīng)有些不正常了，中國概念太厲害了。”陳昌華感嘆道。

　　調(diào)整中國IPO

　　趁著這股熱潮，期望紐約上市的中國企業(yè)猶如過江之鯽，排起了長隊。業(yè)界預(yù)測，今年中國企業(yè)海外融資總額將達到230億美元。

　　“從我們各個投資銀行來看，今年來大家普遍感到好像有很多企業(yè)都在找投行上市，每個投行都有更多的項目。”孟怡說。

　　當(dāng)這股熱潮與華爾街的冷風(fēng)相遇時，首先必須做出策略調(diào)整的將是國際投行。“我們在選擇中國上市企業(yè)時肯定會比以前更加謹慎，對中國企業(yè)的素質(zhì)要求更高一些。一些投行在熱潮時以為可以包裝，就把素質(zhì)較低的企業(yè)蒙混上市，現(xiàn)在搭這樣的‘順風(fēng)車’已經(jīng)不太容易了。”

　　不過，這并不意味著中國企業(yè)在海外IPO不再受到歡迎。畢竟，中國市場仍是全球最具增長潛力的新興市場。陳志武教授認為，“華爾街對中國企業(yè)IPO只可能是降溫，而不是遇上寒流。美國投資人對中國市場仍舊會非常看好，這種熱情可以幫助對沖因為不信任及短期調(diào)整帶來的后果。”

　　這種調(diào)整的最直接結(jié)果可能是，新的中國企業(yè)IPO定價與融資規(guī)模將被調(diào)低。