重新崛起的網絡經濟、新一輪海外上市潮以及新盈利點的增加，為創投退出提供了現實的基礎

　　文/陳友忠

　　中國創業投資起步較晚，至今不過十年。十年期間，雖然許多人為其發展殫精竭慮

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、上下求索，但令人遺憾的是，這個舶來品在中國的發展卻一波三折，不僅對高科技產業的推動作用有限，其自身也在一定程度上陷入困境。究其原因，人們可能會列舉中國的制度環境、商業環境、文化土壤等種種不利因素，但其中不可忽視的是，中國創投退出機制的不健全是制約行業發展的重要原因之一。就在業界人士苦苦探求解決之道的時候，自2003年初開始的一系列新創企業或并購或上市，其身后的創投機構獲利退場的消息，給暗淡的中國創業投資市場帶來了一線新的曙光……

　　網絡重生，曙光初現

　　要解決目前創業投資的退出困境，就需要把斷裂的“資本市場”鏈條連接起來，為優質的新創企業提供上市融資平臺，也為創投資金提供增值退出的出口，從而使資本回復到良性的循環過程中。

　　雖然目前中國創投的退出環境從政策角度看并沒有什么改變，但是從2000年開始，我們看到陸續有創投支持的初創企業被并購或成功上市，創投資金得以順利退出。更具意義的是在過去一年多的時間里，一些并購項目陸續浮出水面，讓人似乎看到了中國創業投資獲利退場的曙光。

　　讓我們來回顧一下這些當時和現在都令業內外人士矚目的并購和上市案例：2000年網絡高潮時上市的新浪、搜狐、網易、亞信、UT斯達康和之后上市的金蝶軟件；過去一年多的時間里宣布的并購項目如：eBay—易趣；亞信—邦訊；聯想—中望；新浪—訊龍；香港網—掌中萬維；21世紀通—北京鴻聯九五；Tom.com—雷霆無極；搜狐—17173；搜狐—焦點網；Yahoo—3721；2003年倍受關注的上市項目速達、攜程網、慧聰國際；……。

　　在這一系列為人熟知的名稱中，有一個很重要的特點：互聯網相關的企業占據了絕大部分，不論是被并購方，并購方還是上市企業。一年以來的互聯網重生，使數字財富再度受到重視，加之全球經濟復蘇，高科技企業的標桿市場——納斯達克的大漲，可以預見，市場將重塑對高科技企業，尤其是互聯網相關企業的信心。以2003年12月10日在納斯達克上市的攜程網為例，這支2000年之后三年以來第一支在海外上市的中國互聯網股票，以開市當天飚升的股價回報了其身后的投資人，凱雷投資、IDGVC、軟銀、晨興投資(Moningside)多年的支持終于等到了瓜熟蒂落后的豐厚收獲。

　　不僅如此，眾多高科技新創企業宣布贏利，財富排行榜上的數字英雄，無一不在佐證網絡重生這一事實。可以相信，在未來一段時間內，將有更多創投支持的中國新創高科技企業將上市或被并購，創投獲利退出的曙光，已經赫然在望。

　　2004，再現高潮

　　或許大家都已經在期待這個剛剛開始的2004年，至少有三方面的事實可以佐證2004年可能會涌現另一波退出的高潮。

　　首先，大家都已經或多或少地知悉的一個事實是：中國企業境外上市的高潮已經在暗流涌動。2月中旬，中芯國際、Tom Online(主體為原雷霆無極)已經正式向Nasdaq公開了上市計劃，預期將在3月初正式交易。還有一大批企業已經排在了上市日程表中，可能的名單包括：百度、上華華晶、盛大網絡、騰訊、靈通(Linktone)、阿里巴巴、CDC Mobile (掌中萬維)、摩比天線等。此外，中國化工網、太平洋電腦網、e龍、億唐、搜房、263等等上市的呼聲也較高。而在這些企業身后，正是一批長期努力著的創投機構，包括：IDG VC、Acer VC、漢鼎亞太、華登國際、淡馬錫、祥峰投資管理集團、軟銀、Venture TDF、日本亞洲投資公司、匯亞基金、富達投資、瑞典投資(Investor AB)，以及New Enterprise Associates (NEA)、Oak Investment Partners等等。

　　在這些有上市計劃的公司中，中芯國際將可能因其巨額籌資量、國際化的背景和上市后的表現成為2004年中國企業海外上市的龍頭股。若中芯國際得以成功上市且股票表現出色，則可能推動更多的中國高科技企業順利進軍海外資本市場，投資于中芯國際的諸多創業投資機構，也將收獲豐厚的回報。

　　讓我們相信創投退出曙光在前的第二點理由是：和2000年左右的互聯網泡沫時代不同，重新崛起的網絡經濟是理智的，并將會在一些領域得到更充實、更廣泛的發展。這就給創投的退出提供了現實的基礎。

　　就目前而言，網絡經濟盈利主要來源于三個方面：短信、在線游戲和網絡搜索。如果說一種現實的盈利模式就是網絡經濟的一根救命稻草的話，僅憑為數甚少的這幾根稻草尚不能完全支撐起重振網絡經濟的重擔，我們需要找到更多的稻草編結成扎實有力的草繩，才能使網絡經濟的繁榮得以持續。那些能夠發揮網絡在傳遞數字信息上的優勢的領域，如網絡媒體、網上廣告、電子商務、網絡音樂、網絡視頻、無線數據、無線的企業應用等，有潛力成為網絡經濟下一波的熱點。獨具慧眼的高科技產業的創投公司，若能在上述的領域有所作為，應該可以在將來有很好的回報。

　　更令人欣喜的是，在近一年發生的并購案中，并購方新浪、搜狐、亞信等都為創投業界所熟悉，這些曾經由VC支持并推動成長的企業，已經成為中國企業界新一代的生力軍，實際上為創投行業提供了重要的退出渠道：這些企業進一步擴張必然要求并購相關中小企業，而這些被并購的企業很可能來自于創投支持的企業，其經典案例有如：新浪收購訊龍，亞信收購邦訊，搜狐收購17173。而諸如新浪、亞信、搜狐等曾接受過風險資本的上市企業，在并購過程中也更易于與被并購方溝通。這樣，中國的創業投資機構們，可能終于可以嘗到栽樹乘涼的好滋味。

　　退出有道，條件先行

　　前景固然是美好的，但也并不是唾手可得，這些已在日程中的新創企業能否順利上市，上市之后又能否有上佳的表現并持續繁榮，暫時沒有上市的企業能否繼續通過并購而讓創投獲利退出，都有賴于一些基本條件的實現：

　　已上市中國企業高揚的股價

　　多數海外的投資人對中國的狀況依然陌生，從已上市中國企業的股票表現來判定后來者的發展，可能會成為其主要分析依據之一。因此，如果已上市企業的股票表現優異，自然會為后來者鋪平道路。

　　另外，如前所述，已上市企業是并購大潮中重要的生力軍，股市上的收獲也可以讓他們有更多的并購機會和更強的并購能力。就目前而言，在納斯達克上市的四大門戶網站都表現不俗，這實際上也是我們能看到一批新軍積極籌備上市的重要原因。

　　國際經濟局勢持續改善、海外證券市場保持繁榮

　　2000年以來，國際經濟形勢的持續低迷以及納指的長期走低，不能不說是很多中國新創企業望納市而止步不前的重要原因。在國際經濟日益一體化，中國日益融入全球經濟體系的今天，中國企業的發展必然會受到國際環境的影響，因而國際經濟局勢持續改善、海外證券市場保持繁榮對中國企業的成功，從而創投的順利退出亦有重要影響。

　　中國經濟高速成長

　　中國經濟的持續繁榮是海外投資人青睞中國市場的重要原因，從長期來看，只有中國市場保持高速成長，才可能為企業和資本創造良好的生存環境，從而有利于更多的企業赴海外上市，有利于更多的企業進行資本運作，為創投的良性循環保持暢通的渠道。

　　中國企業繼續大幅贏利及對未來贏利能力的樂觀預期

　　經歷互聯網泡沫之后，人們對企業價值的評判重新回到傳統的投資理念中來，諸如利潤率這樣的傳統指標再度成為企業估值的重要標準。如果中國企業能夠繼續大幅贏利且對未來贏利能力的預期樂觀，則海外市場的投資人也會更加歡迎中國企業赴海外上市。

　　結語

　　中國創投十年不斷探索的道路是艱辛的，退出問題尤為業界所痛。但隨著網絡經濟重生，資本市場環境不斷改善，曙光已經隱然可見。如果這些有利條件能得以持續，長期困擾中國創投業的退出問題將有望得到逐步解決。中國創投產業終將融入國際資本市場，并實現良性循環。

　　(作者為宏技術投資亞太有限公司總經理暨合伙人，本文由Zero2ipo清科公司《清科創業投資》提供)

2000年以來部分在境外上市的創投支持的企業

近一年多以來部分被并購的創投支持的企業