本報記者何華峰

　　香港報道

　　路演延后

　　很顯然，中國金融機構跨越美國的上市門檻并不容易。

　　“中國人壽保險股份有限公司(以下簡稱“中國人壽”)的路演確實推遲了，美國證監會正在審查中國人壽重組。”11月18日，美國華爾街一家投資公司的分析師向本報記者證實。

　　中國人壽原定于11月17日(周一)開展上市前路演，向基金和投資公司進行推介，但因美國證監會提出諸多問題需要回答，不得不延后。

　　中國人壽是第一家申請在香港和美國兩地上市的國有金融企業，計劃在香港與美國兩地上市集資20億-30億美元。

　　從審批程序上，中國人壽于11月6日在香港交易所第一次聆訊，香港聯交所要求提供新材料；一周后，11月13日再度聆訊。目前，香港交易所已經原則性批準，等美國方面同意后，一并批準。

　　不過，一位參與承銷的投資銀行人士說：“這不叫推遲，只是有一些問題要回答。”

　　中國人壽海外上市的主承銷商中國國際金融公司、花旗環球金融亞洲有限公司、瑞士信貸第一波士頓和德意志銀行都沒有就此發表意見。

　　中國人壽方面亦未有評論。

　　據公開資料分析，作為中國最大的人壽保險公司，中國人壽市場份額高達60%以上，此次國家安排三家國有保險公司海外上市，可謂“動作果斷”。此前，中國人民財險保險股份有限公司(以下簡稱“人保財險”，2328，HK)已于11月初在香港成功上市。外界原來預計，中國人壽會在年底前上市，隨之，平安保險上市時間則安排在明年初。

　　現在看來，中國人壽上市不一定能在今年底完成，或許到明年初也未可知。

　　重組尚待解釋

　　對于申請上市企業，通常的做法是，美國證監會將就上市材料中欠清楚的地方提出一張問題清單。記者雖不知具體問題清單列了多少條、內容是什么，但據投資界人士分析，問題顯然主要針對中國人壽的重組，重點是“對利差損問題的解釋”。

　　10月23日，財政部發布一紙批文，同意中國人壽保險(集團)公司(以下簡稱“人壽集團公司”)上報的關于設立共管基金、解決利差損問題的請示。

　　人壽集團公司是中國人壽的控股公司，美國證券監管者對大股東的特別關注，顯然意味深長。

　　人壽集團公司1999年6月之前的保險合同(即老保單)存在嚴重虧損。上世紀90年代，中國壽險公司向投保人的保證回報率高達8%-10%，但1999年6月后，中國人民銀行連續7次降低利率，保險業的主要投資回報率從1996年的8.05%降至2000年的3.59%。此背景下，壽險公司因資金回報率達不到保單預定利率而發生的利差損累計高達600億元，而人壽集團公司占了較大份額。

　　2002年，人壽集團公司成立中國人壽股份公司，為方便上市，將1999年6月之后訂立的保險合同(簡稱：新保單)放入中國人壽，而老保單則留在人壽集團公司。

　　原人壽集團公司遺留下的老保單數量超過6000萬張，而中國人壽擁有的新保單數量在2000萬張左右。根據重組方案，股份公司代為管理老保單的續期繳費、保全、理賠等業務，但不承擔給付責任。

　　盡管中國人壽只擁有新保單，但海外投資人還是擔心，人壽集團公司作為一家巨大潛虧的母公司，會否損及對中國人壽的股東利益。

　　財政部的批文等同給了投資者一個保證，即如果人壽集團公司出現問題，會由財政部補貼，不會影響到中國人壽的利益。

　　此次財政部批準中國人壽上報的共管基金，資金來源主要是老保單的續期保費，如果在共管基金存續期內，續存保費不足以支付老保單給付與賠付時，財政部將給予資金支持。

　　香港交易所已經認可了這一重組方案，但美國證監會還認為這一重組“有欠清楚的地方”。

　　“問題清單”

　　有業內人士指出，美國證監會提出問題，其實是一個必經程序。而在國有企業的海外上市歷史中，也是有先例可循的：中國石油曾花了整整8個星期，才通過美國證監會的質詢。

　　SearchAsian Mezzanine Advisers創始人曾玉煌介紹，美國證監會一般只是提出問題，要你解釋，然后在招股說明書中作修改，說清楚就可以。

　　曾玉煌先前是美國第六大投資銀行──貝爾斯登(Bear Sterns)的亞太總裁，中銀香港上市時，其任中銀國際投資銀行部主管。

　　曾介紹，美國證監會特別關心會計上的問題，因為美國的會計標準是原則性的，對于具體的細節，美國證監會有自已的看法。有時，會計師的具體處理，證監會會有異議，要求解釋清楚。“但美國證監會一個好處是，他是一次性給出問題，不像香港交易所，不斷會有問題出來�！�

　　曾玉煌說，美國證監會本質上不會給出一個批與不批的裁決，而是你能不能解釋清楚，“是一個解釋過程”。

　　如果拖到明年初，對中國人壽上市來說，最大的風險是市場情況可能會改變。

　　目前的情勢非常有利于國有保險企業，人保財險散戶部分的超額認購倍數高達136倍，國際配售部分也獲大幅超額認購；11月6日正式上市時，人保財險當天猛漲50%。

　　國際股市向來風云變幻，拖到年外，利好形勢生變可在瞬息之間。

　　美國門檻

　　如果中國人壽在美國上市成功，將是中國第一家在美國上市的國有金融企業。

　　在三家保險公司中，中國人壽是唯一擬在美國上市的企業。曾玉煌分析，中國人壽之所以要到美國去上市，是因為盤子大。

　　中國人壽集資額為20億-30億美元，若今年成功，將是今年全球最大IPO。

　　曾說，紐約證交所是全球最大資本市場，全球主要的資本巨頭集中在那里，籌資會相對容易。同時，想去美國上市的金融企業不缺，但也不乏知難而退者。

　　中銀香港原曾想在美國和香港兩地上市，但2002年初，中國銀行紐約分行爆發違規丑聞；1月18日，美國財政部貨幣監理署�烵CC�犈c中國人民銀行聯合發布消息，對中行紐約分行存在的違規放貸等行為做出處罰；2002年7月25日，中銀香港在香港交易所上市，放棄美國上市計劃。

　　人保財險未提在美國上市之議程，其籌資額不足中國人壽一半。有投資界人士分析，人保財險作為保險企業上市第一戰，只能言勝不可言敗。

　　三家保險公司中，被認為“資質最好”的平安保險先前也提出要在美國和香港兩地上市，后宣布放棄在美國上市的計劃。

　　平安保險的主承銷商是中銀國際、摩根士丹利、匯豐和高盛，擬集資約20億美元。

　　中國人壽赴美上市前的種種阻滯，能否順暢通過，將影響到中國金融企業打開海外融資路徑的速度。