魯鳴/文

　　誰會成為第一家上市的保險公司？答案出來了。

　　既不是平安保險，也不是新華人壽，盡管它們一度呼聲最高。

　　9月25日晚，中國人民財產保險公司(以下簡稱“人保”)通過了香港交易市上市委員會的聆訊，計劃于11月3日在香港掛牌上市，成為國內第一家上市的保險公司。

　　第一家

　　“本來以為10月份國慶假期內地概念會比較淡靜，想不到人保能夠在這個時候搶閘而出。”9月29日，一位稱本周已經著手安排人保研究的美資基金經理說：“中國的保險公司說上市已經太久了，市場幾乎麻木了，因此人保10月起開始路演推介，大家對這家公司還需要一點時間來消化。”

　　據了解，此次人保財險擬發售占已擴大股本之后的25%-35%比例的H股，籌資額在4.83億至7.25億美元之間。

　　2003年的香港新股市場，一直說是中國保險年。因為自從去年底以來，業界就流傳內地三大保險公司都準備今年上市，而三家的總集資額共51億美元(約400億港元)，在今年的IPO市場之中絕對屬于重量級項目。而其中有公司更向投資銀行表明，挑選保薦人和承銷商的標準就是哪一家能保證在上半年完成。

　　事實上，最近這大半年，各家大型投資銀行都在使出渾身解數，希望拿下這幾樁傭金豐厚的大生意。據悉，瑞士第一波士頓、德意志銀行、雷曼兄弟、美林、所羅門美邦及瑞銀華寶等都在積極爭取這一單生意，而人保最后確定的上市保薦人為摩根斯坦利與中國國際金融公司，包銷團成員則包括美林、野村國際、嘉誠以及FOX-PITT KELTON等等。

　　已經有54年歷史的中國人民保險公司今年7月更名為中國人保控股公司，并由控股公司發起設立中國人民財產保險股份有限公司和中國人保資產管理有限公司。人保控股注冊資本為155億元人民幣；中國人民財產保險股份有限公司注冊資本80億，總資產600多億，將承擔原中國人保的主營業務；中國人保資產管理有限公司注冊資本1億元，主要負責股份公司的保險資金運用。原中國人民保險公司總經理唐運祥出任中國人保控股公司總經理，并擔任中國人民財產保險股份有限公司及中國人保資產管理有限公司的董事長；原中國人民保險公司副總經理王毅出任中國人民財產保險股份有限公司副董事長、總裁。

　　在三家公司成立的儀式上，唐運祥就表示，新公司的成立標志著中國人保重組改制工作的完成，下一步該公司將致力于盡快實現中國人民財產保險股份有限公司的海外上市。而兩個月后，人保的上市計劃接近夢圓。

　　投資價值

　　“由規模和市場占有量來看，人民財產保險能夠成為第一家搶閘上市的保險公司是意料中事。”一位不愿透露姓名的活躍華資投資銀行負責人表示，“畢竟人保是牽涉到國家資產較多的公司，搶先IPO，也就較為容易在資本市場上籌資。”

　　2002年，人保財險占市場份額達到70%以上，在大型商業風險、政府采購、行業統保等集中型業務以及車輛保險、家財險等分散型業務領域，處于絕對領先地位。截至2002年底，擁有中國非壽險市場75.13%的客戶。

　　作為第一家和第一大上市保險公司，這位投行負責人給他客戶的建議是適當跟進。“即使實際投資價值可能不是那么好，但是今年港股之中的國企紅籌都不斷受到熱錢追捧，人保上市，有那么多家外資大行作為承銷護駕，至少能夠比起發行價有升水，多少都有點錢賺的。”

　　記者的采訪發現，一些基金經理對于保險股上揚普遍都有一定期望，他們的理由是內地的保險市場監管嚴密，而且開放市場的時間表審慎，相比外資來說，已經占據相當市場份額的內地保險公司在競爭中比較有利，而且未來增長潛力也很大。不過，他們也提及，內地再保險不成熟，保險公司未能分散保險，加上承保息率過高及壞賬等問題，亦是投資者關心的問題。

　　和一直備受質疑的人壽保險公司不一樣，由于產險公司的產險收益是即時入賬，不需要像壽險保費那樣在一段相當長的時間之內分攤入賬，所以產險公司的估值標準，還是按照市盈率以及賬面值計算，較為容易讓投資者有信心。據承銷團提供的數據，截至今年6月底，人保的保費收入為476.5億元人民幣(57.5億美元)，較去年同期上升了13%。不過由于未變現的投資項目出現虧損，2002年度，人保的盈利下跌達33%。

　　“我個人來說，應該不會買入人保或者其他日后內地上市的保險公司的股份。”日盛嘉富的中國區總經理黃立沖由1998年起就接觸內地的保險業界，所以他很謹慎地表示，“我不看好內地保險股份，并非是由企業管制或者管理水平角度而言，只是因為我看不到內地保險公司有什么投資機會來獲得良好回報。目前，允許保險公司投資的國債以及內地證券市場，回報率都很低。其他實業項目，更是風險高效益差。至于所謂允許部分保險公司資金到海外投資，更是緩不濟急、杯水車薪。長期回報似乎缺乏說服力。”

　　人壽跟進

　　在人保產險IPO脫穎而出之際，投資銀行界也流傳消息，就是另一家內地保險公司中國人壽控股也在9月初向香港交易所遞交了上市申請，出任保薦人的是瑞士信貸第一波士頓、花旗銀行以及德國銀行。該公司計劃發行占擴大后股本大約30%的新股，集資額則遠超出產險公司，大約是20億美元左右。而現時中國人壽的賬面價值約為45億美元，總資產400億美元，在內地壽險市場的占有率為57%。現時金融界對于人壽保險公司的顧慮更多，因為壽險公司早年簽下的保單，是向客戶提供回報保證，但由于央行在1997年到1999年三年期間，先后降息6次，而利率不斷下調，使公司出現嚴重利息差損。有內地學者曾估算，全國人壽保險業在1997年到1999年三年期間，利息差損達到500億人民幣，如以中國人壽擁有近7成的市場占有率的保守估算，3年內中國人壽的利息虧損可能高達350億元人民幣。

　　所以，中國人壽要完成上市，已經考慮技術處理，那就是把一批提供回報保證的保單剝離出擬上市公司的業務。流傳的其中的一個解決方案就是，以1999年為分水嶺，將所有在1999年以前簽訂的保單，撥歸母公司中國人壽集團，而在1999年以后才簽訂的保單，則以注資的形式注入上市公司之內，成為上市公司的資產。

　　“為了加速上市，中國的壽險公司進行這樣的調整，只能說是沒有辦法之中的辦法。”一位保險行業分析員坦言，其他內地的人壽公司為了上市，也只能這么處理資產。

　　另外一家平安保險已經確定由高盛、摩根斯坦利及匯豐投資出任保薦人，也于今年初完成了公司分立的工作。其上市遲遲未有進展的原因，主要是因為現在平安保險的外資持股比例已經達到了政策的上限，要在海外發行，原定計劃是申請特批豁免，允許外資持股超過25%的限制，而這個批復的決定，就要在國務院一層。所以平安能否趕得及在年內上市還是疑問。