在百姓習慣了排隊買國債的今天，人們對“金融債券”這四個字依然陌生。“這很自然，因為目前我們的發(fā)行對象還僅限于機構投資者，而不是個人。”———國家開發(fā)銀行資金局副局長高新國這樣解釋道。就像人們熟諳彩電價格，卻可能對顯像管市場一無所知一樣。高局長說：“截至今年6月，我們已累計發(fā)行金融債券14170多億元，通過這一渠道籌得的資金，用于長江三峽、廣州市區(qū)交通改造、上海蘇州河整治、北京地鐵復八線等很多大型工程項目建設中。”

　　高新國副局長這段話，也許可以幫助我們更好地理解何謂“金融債券”。

　　簡單地說，金融債券是金融機構的一種籌資方式，發(fā)行主體是銀行和非銀行金融機構，其與國債、企業(yè)債券一起，共同構成了我國債券市場的三大主要品種。目前我國僅有國家開發(fā)銀行和中國進出口銀行兩家可以發(fā)行此類債券，其中國家開發(fā)銀行又以發(fā)行規(guī)模和品種豐富而位居主導。

　　“在銀行間債券市場上，我們每年的金融債券發(fā)行量已達到了相當大的規(guī)模，而且還在債券品種創(chuàng)新方面發(fā)揮著先鋒作用。”———高新國副局長從事了多年的債券工作，回顧五年來金融債券風風雨雨的市場化歷程感慨良多。

　　市場化發(fā)債之路

　　隨著市場化改革的深入，像很多行業(yè)的產(chǎn)品一樣，國家開發(fā)銀行在金融債券的發(fā)行上也經(jīng)歷了一個從計劃到市場的發(fā)展過程。

　　開發(fā)銀行金融債券發(fā)展的第一個階段是1994年到1998年。這一時期的金融債券主要以派購方式發(fā)行，帶有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩。

　　1994年開發(fā)銀行成立，接收了當時由專業(yè)銀行剝離出的政策性業(yè)務，明確了支持國家基礎設施、基礎產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)建設的主要任務。開發(fā)銀行成立后面臨的第一個問題就是資金來源問題。1994年，中國經(jīng)濟還沒有完全擺脫通貨膨脹的影響，財政資金非常緊張，擺在開行面前只有兩個選擇：一是中央銀行的再貸款，二是發(fā)行債券。中央銀行再貸款主要是用于調(diào)節(jié)貨幣供應量，不能長期、大量地用于項目借款，因此，發(fā)債勢在必行。但是，1994年的中國債券市場還處于起步階段，缺乏債券市場化發(fā)行的基礎，加之當時開行支持的政策性項目風險較高，人們對這些項目的還款能力并不樂觀，在這種情況下，開行的金融債券最終選擇了向商業(yè)銀行等金融機構派購的發(fā)行方式。所謂派購就是通過行政手段實行指令性發(fā)行，每年根據(jù)項目貸款需要和還本付息額確定當年資金缺口，并以此為依據(jù)確定當年發(fā)債規(guī)模，再參照各商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模的一定比例，確定向各商業(yè)銀行的派購額。派購債的發(fā)行利率、發(fā)行債種、認購人、認購數(shù)量等都由中央銀行決定。

　　開發(fā)銀行金融債券發(fā)展的第二個階段始于1998年9月的市場化發(fā)債嘗試。

　　隨著開發(fā)銀行資金需求量的不斷增加，中央銀行感受到越來越大的籌資壓力，商業(yè)銀行等投資者也對債券投資提出了自主選擇的要求，派購已經(jīng)不能滿足市場雙方的要求。1996年，記賬式國債開始在上海、深圳證券交易所上市發(fā)行，進行了市場化的預演，這次國債的市場化嘗試成為中國債券市場發(fā)展的里程碑，它向人們展示了市場化債券的積極因素，也為開發(fā)銀行債券市場化改革提供了啟示。1998年9月2日，經(jīng)過半年的準備，開發(fā)銀行在人民銀行的支持下，克服了市場條件有限、人們對市場發(fā)債不了解和債券專家缺乏等困難，以市場化招標方式在銀行間債券市場上成功地推出了第一只50億元一年期金融債券，并在不到兩年的時間內(nèi)實現(xiàn)了債券發(fā)行的完全市場化。

　　2003年是國家開發(fā)銀行以市場化方式發(fā)行金融債券的第五年。截至6月，開發(fā)銀行通過市場化方式發(fā)行債券9230多億元。通過市場化改革的開行金融債券，目前已成為我國債券市場的一支重要力量，其發(fā)展歷史不僅與我國金融體制改革息息相關，也記錄下了國家開發(fā)銀行發(fā)展與改革的足跡。

　　“派購之弊”與“市場之利”

　　無疑，隨著市場化改革的深入、特別是投融資體制改革的逐步展開，原本形成于計劃體制下的派購發(fā)行方式日益顯示出了與市場的不適應性。

　　首先，派購發(fā)行金融債券扭曲了中央銀行、商業(yè)銀行、政策性銀行的經(jīng)濟關系。1995年《中國人民銀行法》和《商業(yè)銀行法》先后頒布，明確了中央銀行的職能，賦予商業(yè)銀行經(jīng)營自主權，指令性的債券發(fā)行方式嚴重干預了商業(yè)銀行的自主權，積聚了金融風險。其次，開發(fā)銀行派購發(fā)行的債券不是規(guī)范的債券，不能流通，體現(xiàn)不出債券應有的流動性價值。這不僅加大了開發(fā)銀行的籌資成本，也增加了商業(yè)銀行等投資者的資金成本，降低了他們的資產(chǎn)流動性。第三，派購發(fā)行方式不能保證開發(fā)銀行獲得穩(wěn)定的資金來源，商業(yè)銀行等投資者由于自身資金緊張，常常不能足額、按期購買開行債券。最后，債券本應具有的對金融市場的調(diào)控作用沒有得到充分的發(fā)揮，遲滯了我國債券市場的發(fā)育。

　　上述問題種種，使得開行必須在派購之外尋求新的市場化解決之道。

　　幾年來，國家開發(fā)銀行通過體制創(chuàng)新、改善品種設計、完善招標機制等一系列市場化改革，逐漸實現(xiàn)了金融債券從計劃向市場的轉(zhuǎn)軌。而這一轉(zhuǎn)軌，對于開發(fā)銀行乃至金融業(yè)的市場化改革都可謂意義深遠。

　　首先，債券市場化成為開發(fā)銀行“在市場環(huán)境下，銀行框架內(nèi)”辦好銀行，深化信貸體制改革的先導，市場化經(jīng)營理念的引入使開發(fā)銀行逐漸扭轉(zhuǎn)了依靠政策的經(jīng)營局面，將國家信用與市場力量有機地結(jié)合起來，走上了按市場規(guī)律辦行的道路。

　　第二，市場化發(fā)債為開發(fā)銀行籌集了大量穩(wěn)定的、低成本的資金，支持國家“兩基一支”和高新技術產(chǎn)業(yè)的重點項目的建設，支持新型工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的發(fā)展，支持中西部地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。2002年，開發(fā)銀行共發(fā)放中長期貸款2100多億元，其中90%以上的資金投向了國家重要行業(yè)和重大項目建設。

　　第三，開發(fā)銀行金融債券為商業(yè)銀行等機構投資人提供了一項日益重要的資產(chǎn)管理工具，使它們在獲得較高收益的同時，提高了資產(chǎn)的流動性和質(zhì)量。

　　第四，開發(fā)銀行的債券市場化有效促進了中國債券市場的發(fā)展。開發(fā)銀行在銀行間債券市場上發(fā)債，引入了創(chuàng)新的理念，提供了債券發(fā)行數(shù)量上的支持，極大地推動了銀行間債券市場的發(fā)展，并為銀行間市場在我國債券市場中發(fā)揮主導作用奠定了基礎。至今年3月，開行金融債券的發(fā)行量已占我國銀行間市場發(fā)行總量的43%。

　　開發(fā)銀行金融債券的市場化改革理順了以往派購方式下的各種經(jīng)濟關系，實現(xiàn)了從計劃到市場的飛躍，從而使開發(fā)銀行的發(fā)展走上了良性的可持續(xù)發(fā)展之路。與此同時，高新國副局長也指出，盡管以往的金融債券派購發(fā)行存在許多問題，但以此方式籌集的4942億元的資金，在當時的市場條件下，為國家開發(fā)建設立下了汗馬功勞。

　　改革的關鍵在于信用與創(chuàng)新

　　產(chǎn)品要有市場，良好的信用是關鍵，金融產(chǎn)品也不例外。

　　在開發(fā)銀行金融債券走上市場之路后，突出產(chǎn)品意識、注重信用維護和品種創(chuàng)新就成了開發(fā)銀行債券發(fā)行工作的著力點。

　　開行債券不僅是國家信用證券化的體現(xiàn)，同時也包含有開發(fā)銀行自身的信用。國家信用使開行債具有較低的政策性風險，開行通過自身的努力，又使各種操作性風險降到最低限度，以此維護國家信用和自身信用。事實上，開發(fā)銀行在籌資運作、管理等技術層面良好的操作，贏得了投資機構的廣泛信任，國家信用與開行信用相輔相成，成為開行金融債券市場化發(fā)行的堅實基礎。

　　適銷對路的產(chǎn)品設計是開拓市場的關鍵，而要做到這點并不容易，特別是在我們這樣一個現(xiàn)代金融業(yè)起步較晚的國家。要設計出符合市場需要的債券品種，必須建立在對市場的深入了解和對投資人需求的準確把握之上。開發(fā)銀行在金融債券發(fā)行中以創(chuàng)新為生命線，審時度勢、靈活適應市場變化，不斷推出創(chuàng)新債種，在中國債券市場上留下了許多個“第一”的記錄：第一次推出了三個月、六個月短期債券，第一次推出了長期浮動利率債券，第一次推出了二十年期，三十年期長期固定利率債券，第一次推出了投資人選擇權債券、發(fā)行人選擇權債券，以及本息分離債券，這些“第一”顯示了開行強大的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，同時也為其債券的市場化發(fā)行開辟了廣闊的天地。

　　此外，開發(fā)銀行債券在市場化發(fā)行進程中，不斷完善市場化招標發(fā)行機制，密切與承銷商的合作。目前，開發(fā)銀行債券的承銷團成員已達到71家，這些成員包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和農(nóng)村信用聯(lián)社等各類金融機構。開發(fā)銀行與承銷商在公平的基礎上建立起了長期互利的合作關系，及時與他們交換有關宏觀經(jīng)濟形勢和銀行間債券市場利率走勢的看法，維護投資人的利益，樹立投資人對開行債券的信心。同時，積極聽取承銷商的意見，不斷完善發(fā)行機制和承銷協(xié)議。

　　高新國副局長告訴記者，開發(fā)銀行金融債券下一步發(fā)展的目標是跨市場發(fā)債，“目前我國債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場互不聯(lián)通，市場運作行為和投資主體也不盡相同。開發(fā)銀行金融債券還只能在銀行間債券市場上發(fā)行，這使開發(fā)銀行難以進一步擴大投資人的基礎，難以實現(xiàn)債券發(fā)行的最優(yōu)化。2002年，國債在跨市場發(fā)行方面進行了試點，試點的成功也增強了開發(fā)銀行未來跨市場發(fā)債的信心。”

　　從開發(fā)銀行金融債券的發(fā)展歷程中可以看出，以建設國際一流市場業(yè)績的開發(fā)性金融為目標的國家開發(fā)銀行，并不滿足于通過發(fā)債籌集資金，而是將在不斷創(chuàng)新的基礎上把開行債券培育成中國債券市場的標準產(chǎn)品，通過先導性的創(chuàng)新，為中國債券市場的發(fā)展做出新的貢獻。