本報(bào)記者馬斌上海報(bào)道

　　7月16日，新華人壽董事長(zhǎng)關(guān)國(guó)亮出現(xiàn)在新華人壽重慶分公司高峰會(huì)上。與關(guān)國(guó)亮一同亮相的，還有新近剛傳出的新華人壽新任第一大股東--重慶隆鑫集團(tuán)董事長(zhǎng)涂建華。

　　此前的2003年6月初，新華人壽的上市剛剛經(jīng)中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)放行；7月，新 華人壽的上市材料已擺在了中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部的案頭。

　　“新華并不缺現(xiàn)金流。”新華人壽一位不愿透露姓名的工作人員指出，“2003年上半年，新華人壽的保費(fèi)收入超過(guò)80億元，在全國(guó)市場(chǎng)上的份額是4.78%(2001年和2002年分別是1.61%和3.51%)。”這也意味著，目前的發(fā)展距離新華人壽自己定下的占全國(guó)市場(chǎng)5%的目標(biāo)已經(jīng)不是太遠(yuǎn)。而在2002年度，新華人壽實(shí)現(xiàn)的保費(fèi)收入是79.83億元，用關(guān)國(guó)亮的話(huà)來(lái)說(shuō)，“超過(guò)公司前六年保費(fèi)收入的總和”。

　　來(lái)自新華內(nèi)部會(huì)議的消息稱(chēng)，2003年上半年，新華人壽實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)大約為2000多萬(wàn)元，而此前的2001年和2002年全年的凈利潤(rùn)則分別是1081.8萬(wàn)元和639.8萬(wàn)元。至于2003年1-7月份過(guò)百億的保費(fèi)收入中，知情人士稱(chēng)，“個(gè)人代理和團(tuán)險(xiǎn)分別20多億，銀行保險(xiǎn)有50多億。這是比較合適的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)�！�

　　新華上市之前的各項(xiàng)進(jìn)展似乎都按部就班地順利進(jìn)行，然而，股東的臨陣換手又引起了市場(chǎng)的些許猜疑。

　　陣前換手

　　在公眾場(chǎng)合，盡管新華人壽股權(quán)轉(zhuǎn)讓案中的主角均三緘其口，但這并不妨礙私下里關(guān)國(guó)亮與重慶隆鑫方面來(lái)來(lái)往往。“董事長(zhǎng)前幾天剛?cè)ミ^(guò)重慶�！毙氯A人壽有關(guān)人士稱(chēng)。

　　對(duì)照新華人壽2002年年報(bào)披露的股東名單，自2002年8月以來(lái)，除最近媒體披露出的重慶隆鑫取代東方集團(tuán)股份有限公司(600811，以下簡(jiǎn)稱(chēng)東方集團(tuán))，成為直接第一大股東之外，原先曾持股7.51%的北京華遠(yuǎn)集團(tuán)有限公司，也未能繼續(xù)出現(xiàn)在新華人壽2002年年報(bào)的股東名單上。

　　“總共轉(zhuǎn)讓了�熜氯A股權(quán)的��1.98%。”東方集團(tuán)股份有限公司(600811)證券部工作人員向記者證實(shí)，“接下來(lái)還沒(méi)有進(jìn)一步轉(zhuǎn)讓(新華人壽股權(quán))的計(jì)劃。”

　　而在東方集團(tuán)股份有限公司2003年第一季度季報(bào)中，現(xiàn)金流量表中“收回投資取得的現(xiàn)金”一欄總金額為7587.84萬(wàn)元，恰與傳言中每股3.2元(共2370萬(wàn)股)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格基本吻合。

　　而除重慶隆鑫外，新出現(xiàn)的面孔還有2003年1月剛剛在西安成立的西部信用擔(dān)保有限公司。

　　“我們是分階段取得(新華人壽)的股權(quán)�！蔽鞑啃庞脫�(dān)保有限公司有關(guān)人士告訴記者，“都是在2003年上半年進(jìn)行的，目前還有一些交易尚未完成�！痹撊耸繘](méi)有透露股權(quán)轉(zhuǎn)讓方名稱(chēng)，但同時(shí)指出轉(zhuǎn)讓方既不是東方集團(tuán)，也不是北京華遠(yuǎn)。

　　“收購(gòu)價(jià)格不是固定的，有高也有低�！痹撊耸糠Q(chēng)。對(duì)于外界傳言中的每股3.2元股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，該人士并未發(fā)表任何意見(jiàn)，稱(chēng)在確定收購(gòu)價(jià)格時(shí)主要考慮了新華凈資產(chǎn)、盈利和保費(fèi)收入情況，“還有就是(中資壽險(xiǎn)公司)牌照的潛在價(jià)值”。

　　“總投資金額大約2億多�！睂�(duì)于西部信用擔(dān)保在新華人壽究竟占多大股權(quán)比例，該人士沒(méi)有透露。但在新華人壽2002年年報(bào)中，西部信用擔(dān)保位列第五大股東之位，位居減持前的第一大股東東方集團(tuán)股份有限公司與神華集團(tuán)有限公司(2002年8月持股比例為7.51%)之間。換言之，西部信用擔(dān)保公司持有新華人壽的股權(quán)比例當(dāng)在7.51%～8.02%之間，而按新華人壽12億總股本計(jì)算，大約為9000萬(wàn)～9600萬(wàn)股--平均每股價(jià)格不超過(guò)3元。對(duì)于記者的測(cè)算結(jié)果，西部信用擔(dān)保方面未置可否。

　　而對(duì)于東方集團(tuán)臨陣減持新華人壽每股3.2元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，坊間傳言多多。

　　若按一般法人股以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)方法考量，東方集團(tuán)在轉(zhuǎn)讓新華股權(quán)的交易中，獲得了相當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)。截至2002年12月31日，新華人壽股東權(quán)益合計(jì)為14.19億元，總股本12億，換言之，新華人壽每股凈資產(chǎn)不足1.2元，亦即東方集團(tuán)股份有限公司的轉(zhuǎn)讓價(jià)格已有2.6倍之溢價(jià)。

　　不過(guò)，知情人士稱(chēng)，在三年以前，當(dāng)時(shí)年保費(fèi)收入不過(guò)十多億、凈利潤(rùn)區(qū)區(qū)三百萬(wàn)的新華人壽，讓蘇黎世保險(xiǎn)集團(tuán)、國(guó)際金融公司、明治生命、荷蘭金融發(fā)展公司等四家外資付出了每股5塊多的價(jià)碼�！叭绻�按這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，今天的新華人壽的轉(zhuǎn)讓價(jià)格又何止每股3.2元�！痹撊耸吭u(píng)價(jià)稱(chēng)。

　　但是，新華人壽獨(dú)立董事、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郝演蘇教授稱(chēng)，“外資參股中資保險(xiǎn)公司，通常要付出比較大的溢價(jià)”。但就三年之間新華人壽投資價(jià)值之區(qū)別，郝演蘇表示不便判斷。

　　東方集團(tuán)系負(fù)債之憂(yōu)

　　“東方集團(tuán)‘系’原先實(shí)際持有新華人壽大約23%的股權(quán)。”知情人士稱(chēng)。

　　在一連串眼花繚亂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易表演之后，東方集團(tuán)股份有限公司加上東方集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司(東方集團(tuán)股份有限公司第一大股東)加起來(lái)依然持有新華人壽超過(guò)13%的股權(quán)。換言之，東方集團(tuán)系及其代表在新華人壽依舊掌控有最大的話(huà)語(yǔ)權(quán)，同時(shí)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的是多至億元的大把現(xiàn)金。

　　而在張宏偉一手設(shè)計(jì)的由“東方集團(tuán)實(shí)業(yè)-東方集團(tuán)股份有限公司-錦州港(600190)”所組成的東方集團(tuán)系不完全圖譜中，(據(jù)東方集團(tuán)和錦州港之年報(bào)及相關(guān)公告)截至2002年底，錦州港短期借款數(shù)額為4.6億元，長(zhǎng)期借款2.79億元；其中，短期借款中有1.5億元及1.78億元兩筆分別獲得東方集團(tuán)實(shí)業(yè)股份有限公司(以下稱(chēng)“東方集團(tuán)實(shí)業(yè)”�牸板\州港務(wù)局提供的擔(dān)保；而在一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款中，人民幣4500萬(wàn)元及9000萬(wàn)元的借款本金分別獲得東方集團(tuán)實(shí)業(yè)及錦州港務(wù)局提供的擔(dān)保。截至2002年底，總金額為2.79億元的長(zhǎng)期借款中有2.67億元亦是由東方集團(tuán)實(shí)業(yè)提供的擔(dān)保。

　　在東方集團(tuán)股份有限公司這一環(huán)節(jié)中，截至2002年底，短期借款數(shù)額9.38億元(其中保證借款7.01億元，保證借款部分由東方集團(tuán)實(shí)業(yè)提供擔(dān)保)，長(zhǎng)期借款3.1億元(亦由東方集團(tuán)實(shí)業(yè)提供擔(dān)保)。

　　而東方集團(tuán)實(shí)業(yè)亦曾先后以東方集團(tuán)的股權(quán)為質(zhì)押向銀行借款：2003年3月底，東方集團(tuán)實(shí)業(yè)(在)分別撤銷(xiāo)了2001年7月23日、2002年3月1日以其所持有的東方集團(tuán)股份有限公司700萬(wàn)股法人股及156469854股法人股股份為質(zhì)押、向中國(guó)銀行黑龍江省分行貸款的質(zhì)押登記手續(xù)(該筆貸款本息已全部歸還)。同一時(shí)間，東方集團(tuán)實(shí)業(yè)再次以所持有的東方集團(tuán)法人股186298839股股份作為質(zhì)押物，向中國(guó)銀行黑龍江省分行申請(qǐng)最高額度不超過(guò)3.7億元人民幣的流動(dòng)資金貸款，簽署了《質(zhì)押合同》，質(zhì)押期限為2003年3月28日至2006年6月28日。

　　一位不愿透露姓名的證券分析師指出，從以往的借款交易手法上大致可以發(fā)現(xiàn)東方集團(tuán)系從銀行融資的初步脈絡(luò)：東方集團(tuán)實(shí)業(yè)作為“爺爺”公司，以東方集團(tuán)的股權(quán)為質(zhì)押進(jìn)行貸款；東方集團(tuán)作為“父親”公司，以持有的錦州港股權(quán)為質(zhì)押向銀行借款(根據(jù)錦州港年報(bào)披露的信息：東方集團(tuán)以其持有的錦州港法人股共計(jì)13200萬(wàn)股，向銀行質(zhì)押貸款)；同時(shí)，東方集團(tuán)的部分借款由東方集團(tuán)實(shí)業(yè)進(jìn)行擔(dān)保；錦州港的借款則依靠東方集團(tuán)實(shí)業(yè)和錦州港務(wù)局的擔(dān)保進(jìn)行借款。

　　此外，東方集團(tuán)還充分利用了手頭擁有的民生銀行股權(quán)進(jìn)行融資：2003年5月12日，公司以所持有的民生銀行法人股20844.5萬(wàn)股股份作為質(zhì)押物�熛蛑行艑�(shí)業(yè)銀行沈陽(yáng)分行申請(qǐng)3.3億元流動(dòng)資金貸款�熀炇鹆恕顿|(zhì)押合同》，期限為2003年5月14日至2008年1月8日，自2003年5月14日起生效(目前有關(guān)質(zhì)押登記手續(xù)已辦理完畢)。

　　該分析師亦指出，盡管東方集團(tuán)系轄下的兩家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不算高(東方集團(tuán)為45%，錦州港為55%)，但截至2002年底兩者合計(jì)銀行借款總額約為19.87億元，如果再考慮東方實(shí)業(yè)的銀行借款，則東方集團(tuán)系的銀行借款總額驚人。

　　“并且，若將東方實(shí)業(yè)、東方集團(tuán)、錦州港作為一個(gè)整體來(lái)考慮的話(huà)，不管是擔(dān)保貸款還是質(zhì)押貸款，用于向銀行作出擔(dān)保的資產(chǎn)都不會(huì)超出東方集團(tuán)系的范圍�！痹摲治鰩煼Q(chēng)，“另外，需要注意的是，錦州港因違規(guī)幾年內(nèi)難以再次從證券市場(chǎng)融資；而東方集團(tuán)曾于2001年提出發(fā)行轉(zhuǎn)債，2003年則公告主動(dòng)放棄。”

　　隨之而來(lái)的問(wèn)題是，不久后倘若新華人壽如期過(guò)會(huì)(發(fā)審會(huì))并發(fā)行上市，又將會(huì)在東方集團(tuán)系的圖譜和融資平臺(tái)中扮演怎樣的角色？