這不是傳統意義的統一上調或下調，而將根據各金融機構資本充足率等不同指標，區別計提不同比例的準備金；為控制貨幣供應增速過快，央行還將利用“窗口式指導”方式對商業銀行的貸款進行控制，上周下發“通知”加強房地產信貸管理，可視為其前奏

　　本報記者 魏璇

　　上周五(6月13日)央行公布了今年前五個月貨幣政策執行報告。一個重要動向是：報告得出“貨幣供應量增長過快”的結論，還傳遞了要適時調整存款準備金率，以及將對商業銀行貸款進行“窗口指導”的信息。

　　《財經時報》從央行貨幣政策司確認，央行將在需要的時候對存款準備金率做出調整。央行金融研究局的信息則表明，此次調整存款準備金，不是傳統意義上“一刀切”式統一上調或下調，而是要求不同資本充足率的金融機構計提不同比例的準備金。這意味著中國存款準備金制度的重大改革。

　　國際通行的存款準備金的計提基礎有兩種，一種是只對各項存款計提存款準備金，另一種是把除存款以外的其他負債也列在計提范圍內。

　　貨幣供應量增長過快

　　前五個月貨幣政策執行報告表明，5月末廣義貨幣M2(即流通中的現金與活期、定期存款的總和)余額為19.95萬億元，同比增長20.2%，是1997年8月以來的最高值；狹義貨幣M1(即流通中的現金和活期存款)余額為7.28萬億元，同比增長18.8%。

　　按照央行衡量標準，貨幣供應量增長速度，應相當于經濟增長速度和通貨膨脹率之和。目前的廣義貨幣M2增幅已高于今年一季度國內生產總值GDP增幅和居民消費物價指數CPI增長之和9.8個百分點，處于較高的水平。央行由此判斷，當前貨幣供應量增長速度偏快。

　　此外，5月末，全部金融機構�熀�外資機構�牨就鈳挪⒈淼母黜棿婵钣囝~為20.13萬億元，首次突破20萬億元大關，同比增長21.9%；前5個月各項存款累計增加18003億元，同比多增加7663億元。這意味著銀行的資金來源非常充足。

　　本外幣并表的企業存款5月末余額為6.77萬億元，同比增長21.5%，增幅比上月末高0.9個百分點；當月企業存款增加1799億元，同比多增937億元。專家指出，企業存款的增長幅度高于經濟增幅，表明當前企業資金總體狀況寬松。

　　“種種跡象表明，央行貨幣投放量已經過大，必須適度加大控制力度。”貨幣政策司有關負責人表示。

　　公開市場操作力不從心

　　貨幣政策工具主要有三種，即公開市場操作、再貼現率以及存款準備金。其中公開市場操作最為靈活。今年以來，貨幣政策當局對于利用公開市場操作回籠資金似乎青眼有加，2～6月，通過公開市場正回購業務已經累計回籠資金3390億元，但是仍然沒能遏制住貨幣投放量過快增長。專家認為原因有二：

　　其一，自2002年10月央行公開市場操作進行正回購至今，已經有480億元債券回購到期，7月還將有780億元的債券回購和去年9月發行的中央銀行票據到期。這意味著屆時將有上述規模的貨幣重返市場，形成貨幣投放。

　　其二，今年以來，中國外貿出口的絕對數字依然不斷增長。由此，中央銀行必須投放與外貿帶來的外匯收入規模相當的本幣，對沖外匯占款。由此，貨幣投放量隨外貿增長不斷增加。

　　此外，商業銀行派生貨幣能力增強，更是導致貨幣供應量增速過快的關鍵因素。

　　央行報告表明，5月末，全部金融機構貸款�熀�外資機構�牨就鈳挪⒈碛囝~為15.33萬億元，同比增長21.4%，增幅比年初高3個百分點，是1997年以來最高的。金融機構貸款的增長速度較快，貨幣供應量則通過商業銀行貸款派生出的企業存款不斷放大。

　　當前，央行每周公開市場操作回籠資金規模通常在200億～300億元，但是需要對沖的外匯占款規模已達40億美元。換句話說，公開市場操作抵消的貨幣投放量，僅相當于外匯占款一項，而對于到期債券回購和商業銀行貸款增加的引導幾乎無能為力。

　　因此，此次放出調整存款準備金率，或許表明央行已經注意到，貨幣供應量增長過快與經濟增長的需求出現了某種背離。

　　制度障礙

　　“制度障礙，是阻礙公開市場操作發揮效用的非常重要的原因。”央行金融研究局人士指出。

　　例如，在現行管理的浮動匯率制度下，由于央行管理過死，雖然維持了名義匯率的穩定，也使貨幣供應增減陷入被動。中國央行的外匯占款與現行的外匯結算管理制度有較大關系，絕大多數企業的外匯收入必須及時向外匯指定銀行結匯，而銀行如果持有超過結算外匯周轉所需比例的外匯，必須在當日賣出平盤。

　　由此造成的結果是，當國際收支賬戶呈現順差時，企業向外匯指定銀行賣出大量外匯；當大多數銀行的外匯持有量都超過結算周轉比例限額時，他們必須在外匯交易中心賣出多余的外匯，而這時只有央行可作為惟一的買方；它必須買進這部分外匯，否則人民幣就會升值，從而形成外匯占款形式的基礎貨幣投放。這種被迫的基礎貨幣投放，使貨幣政策的獨立性大打折扣。

　　另外，公開市場操作回籠資金的交易對手，是銀行間市場的所有一級交易商。他們中間的一些城市商業銀行和農信社外匯結算量極少，導致銀行體系資金的分布出現某種“非均衡性”；城市商業銀行和農信社等中小金融機構普遍資金緊缺，在銀行間債市的交易十分活躍，而一些大商業銀行資金較為寬松，反而沒有交易的沖動。

　　金融專家指出，中國債券市場當今的規模、品種、參與成員等都很有限。貨幣政策當局甚至一再出現所持現券不足的現象，以至公開市場操作頻頻受阻。今年4月7日，為了擴充交易工具，央行將金融債券(包括國家開發銀行和進出口銀行發行的債券)納入公開市場操作對象；4月22日，將去年為彌補現券不足而發行的中央銀行票據，也納入公開市場操作工具；6月，貨幣政策司開始討論開通“買斷式回購”，力圖為公開市場操作提供新的工具。

　　對此，央行金融研究局專家認為，“確實做出了很多努力”，但是從實際效果看還是“治標不治本”。

　　“窗口指導”前奏

　　20世紀50年代以來，美聯儲90%的貨幣吞吐量是通過公開市場操作完成的，英國近年來干脆只保留了公開市場操作，每天要進行3次之多。

　　然而，據中國人民銀行金融研究局人士透露，在公開市場操作條件“很不理想”的狀態下，央行只有考慮更多地使用其他辦法控制貨幣供應量：一是啟用存款準備金；二是采取“行政性指導”，對銀行貸款加以引導。

　　“我們不計劃對再貼現率進行調整，原因是在利率沒有充分市場化的前提下，再貼現率只能影響貨幣市場，而很難對資本市場產生影響，更難在生產和消費領域有所作為。”央行金融研究局人士表示，對準備金率進行科學的調整是改革的需要，也是實現當前貨幣政策目標的有效途徑，可以說“一舉兩得”。

　　他指出，針對金融機構的規模、資產負債情況以及對資金的需求等，按照資產充足率計提準備金，才能對不同的金融機構進行科學、有效的風險控制。

　　據貨幣政策司人士解釋，央行還將利用“窗口式指導”的方式，對商業銀行的貸款期限、貸款規模以及貸款對象進行控制。“這種做法多少有些行政色彩，但為了實現貨幣政策控制目標，也是不得已而為之”。

　　據介紹，央行將對中長期貸款有所控制，特別是對房地產項目的貸款加強控制。日前，央行下發《關于進一步加強房地產信貸業務管理的通知》，即是“窗口指導”的前奏：既調控銀行貸款導致的“貨幣乘數效應”，又防范房地產泡沫可能給金融機構帶來的風險。