黃天定平敬偉

　　●要使機(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮更大的作用，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市是十分必要的

　　●投資基金個(gè)性不強(qiáng)、投資風(fēng)格不明，以及“內(nèi)部人控制”等問(wèn)題，弱化了保險(xiǎn)資金

獲取投資收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力

　　在今年2月份舉行的全國(guó)保險(xiǎn)工作會(huì)議上，中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富首次提出“允許符合條件的保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司”。近日，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司的申請(qǐng)終于獲得有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，這表明中國(guó)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用在組織模式上將發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。

　　大勢(shì)所趨

　　一方面保險(xiǎn)資金應(yīng)用對(duì)保險(xiǎn)業(yè)自身發(fā)展日顯重要。自1996年以來(lái)，中國(guó)連續(xù)8次調(diào)低銀行利率。一年期存款利率由10.98%降低到2.25%。在此之前，大多數(shù)保險(xiǎn)公司都將壽險(xiǎn)合同的預(yù)定利率定在8%-9%之間。而同時(shí)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道卻被嚴(yán)格限制，一些保險(xiǎn)公司從此背上了沉重的利差損的包袱，保險(xiǎn)公司迫切希望通過(guò)擴(kuò)展資金應(yīng)用渠道來(lái)提高自身的經(jīng)營(yíng)能力。

　　此外，由于保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈和全球承保能力的過(guò)剩，保險(xiǎn)企業(yè)的承保利潤(rùn)已經(jīng)非常微薄，承保虧損普遍存在，使得保險(xiǎn)投資成為保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的生命線(xiàn)。

　　最后，中國(guó)已經(jīng)加入WTO，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司將與外國(guó)保險(xiǎn)公司展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，外國(guó)保險(xiǎn)公司可以通過(guò)再保險(xiǎn)的形式把保險(xiǎn)資金轉(zhuǎn)移到國(guó)際資本市場(chǎng)上，獲得很高的投資收益，如果國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金還不能進(jìn)入資本市場(chǎng)的話(huà)，將使國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司處于十分不利的地位。

　　另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也需要保險(xiǎn)自己更多的進(jìn)入資本市場(chǎng)。中國(guó)目前的資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)還處于初步發(fā)展期，具有新興市場(chǎng)的許多不足，特別是股權(quán)過(guò)于集中和流通股過(guò)于分散，造成了公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理以及股市中嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象和不規(guī)范操作。這和成熟資本市場(chǎng)中保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、共同基金等機(jī)構(gòu)投資者占多數(shù)甚至絕大多數(shù)的情況相比形成了鮮明的對(duì)照。因此，要進(jìn)一步加大培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者的力度，使機(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮更大的作用。因此保險(xiǎn)基金作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市也是資本市場(chǎng)發(fā)展的需要。

　　組織模式

　　一、保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)投資部門(mén)，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用。公司在總部設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資部，負(fù)責(zé)管理公司的投資賬戶(hù)資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)國(guó)外子公司或分公司的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。這些公司按部門(mén)、險(xiǎn)種進(jìn)行資金運(yùn)用，有利于公司對(duì)其資產(chǎn)直接管理和運(yùn)作。

　　二、保險(xiǎn)資金委托證券公司或基金管理公司管理。保險(xiǎn)資金將主要資產(chǎn)委托給其他專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。而提供委托管理的專(zhuān)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)主要是一些獨(dú)立的基金公司和部分綜合性資產(chǎn)管理公司。目前多數(shù)國(guó)外產(chǎn)險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和少部分小型壽險(xiǎn)公司傾向于采用這種運(yùn)作模式。

　　三、由保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立專(zhuān)門(mén)的保險(xiǎn)投資基金管理公司，并成立保險(xiǎn)基金管理公司對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。這是目前大型壽險(xiǎn)公司較普遍采用的模式。許多規(guī)模龐大的保險(xiǎn)公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購(gòu)或控股了其他基金管理公司。

　　綜觀(guān)三種模式，投資部運(yùn)作模式曾經(jīng)是國(guó)外保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)上通行的做法，但因其不能適應(yīng)管理專(zhuān)業(yè)化和服務(wù)多樣化要求，現(xiàn)在已逐漸被大多數(shù)保險(xiǎn)公司揚(yáng)棄。而目前多數(shù)國(guó)外產(chǎn)險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司和少部分小型壽險(xiǎn)公司傾向于委托第三方資金管理公司運(yùn)作模式。大型保險(xiǎn)集團(tuán)或壽險(xiǎn)公司則大多采用投資管理公司運(yùn)作模式。

　　現(xiàn)實(shí)意義

　　自1980年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)恢復(fù)以來(lái)，中國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用經(jīng)歷了一個(gè)從無(wú)投資或忽視投資階段到無(wú)序投資階段、逐步規(guī)范階段的過(guò)程。而在組織模式上，中國(guó)主要采取內(nèi)設(shè)投資部門(mén)的辦法。1999年10月26日，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，保險(xiǎn)資金可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，這也是國(guó)內(nèi)目前允許入市的惟一方式，并對(duì)保險(xiǎn)資金間接入市實(shí)行比例控制。但是，這種間接入市方式存在諸多不足。

　　首先，保險(xiǎn)資金入市的比例不高，限制了保險(xiǎn)資金入市的速度和規(guī)模。

　　其次是證券投資基金本身的問(wèn)題，在中國(guó)這樣的新興證券市場(chǎng)中，在法制還不健全，監(jiān)管不夠得力、投機(jī)氣氛還很濃厚的情況下，投資基金在追逐自身利益的驅(qū)動(dòng)下的行為并不必然具有合理性，尤其是在中國(guó)投資基金大多是封閉式基金，其有短期性、投機(jī)性、操縱市場(chǎng)的一面，加上投資基金整體來(lái)說(shuō)個(gè)性不強(qiáng)，投資風(fēng)格不明以及“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，使得證券投資基金存在著許多不足，弱化了保險(xiǎn)資金獲取投資收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。據(jù)2002年基金年報(bào)披露，去年保險(xiǎn)業(yè)在基金上的投資出現(xiàn)較大虧損的情況下仍然小幅增倉(cāng)，這一現(xiàn)象頗能反映保險(xiǎn)資金現(xiàn)實(shí)的尷尬處境。

　　反過(guò)來(lái)，通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理公司，保險(xiǎn)公司可以拓展資金應(yīng)用渠道，建立起與自身負(fù)債相匹配的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，區(qū)別對(duì)待各類(lèi)保險(xiǎn)資金，從而有效地降低利率變動(dòng)和物價(jià)變動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的不利影響；同時(shí)，專(zhuān)業(yè)化的資產(chǎn)管理運(yùn)作能夠提高保險(xiǎn)公司的盈利能力，對(duì)于推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展都具有十分重要的意義。

　　《國(guó)際金融報(bào)》(2003年06月12日第三版)