朱俊生

　　日前，保監會頒布《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》，擴大保險資金投資企業債券的范圍和比例，此舉被認為系保險監管機關為拓寬保險資金運用渠道所作的又一次努力。

　　我們來看一下新辦法出臺的背景。2002年，保險資金運用的收益率僅為3.14%。審視保險基金現有的三大投資渠道，其長期投資形勢仍不容樂觀。近年來，國家實行積極的財政政策，涉足穩健投資領域的資金總規模繼續快速增長，但可投資的領域相對有限，過多資金在有限的領域追求投資回報必然降低投資收益率。

　　在嚴峻的投資形勢下，如何擴大保險公司投資渠道，促進保險基金增值仍將是中國保險業亟需解決的重大難題。而企業債券投資放寬正是與目前保險市場快速發展和保險投資渠道較少有著密切聯系。

　　那么，放寬對企業債券投資限制能否在近期內就從根本上提升保險公司投資效益呢？筆者認為，對企業債寄予如此高的希望是不太現實的。因為中國企業債券市場規模還相當小，每年的發債規模不過四、五百個億。而保險公司能“吃到嘴里”的又要打折扣，這相對于6000億之巨的保險資金運用余額而言還是杯水車薪，特別是對于大公司而言更是如此。

　　當然，放寬對企業債投資的限制意義也是明顯的。對優質企業債券的投資有助于改善保險業整體的投資回報率，特別是對于中小規模的公司來說，企業債投資限制的放寬對其更靈活地安排債券投資組合，乃至整體投資組合有著相當大的幫助。

　　在關于保險資金運用的討論中，人們更多地將其命運寄希望于股票市場。但事實上，要消除中國股票市場的泡沫，我們還有很長的路要走，在較長的時間內，中國股票市場的系統風險都較大，難以成為保險資金的理想投資場所。

　　事實上，在所有發達國家的資本市場上，債市的規模都是遠大于股市的。全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發行股票和可轉換債券只籌集了1027億美元，債市融資的規模是股市融資的9倍。

　　國外保險業發達國家的保險資金運用的證券化趨勢主要是大量持有各種債券，股票在資產中所占的份額并不高，這種普遍規律背后的機理是債券的收益性、流動性和風險性的組合比較適合保險資金運用的要求。因此，保險資金運用必須從債市發展中尋求突破。

　　從供求兩個層面分析，中國企業債券市場的發展空間很大。首先，從供給層面看，目前中國債券存量占GDP的比重還比較低。2000年中國銀行間債券市場存量加上交易所債券余額和憑證式國債存量占GDP的比重為24%，整個亞洲國家為39%，拉丁美洲是34%，主要市場經濟國家是106%，亞洲市場經濟國家是86%，日本是136%，英國是60%，美國是143%，全世界市場合計是95%。

　　其次，從需求層面看，債券的需求量非常大。從發債方看，企業債將是一個發展趨勢，現在很多項目其實都可以通過項目債務融資方式籌集資金。從宏觀金融政策環境以及完善中國金融市場結構來說，債券市場發展也是非常重要的。資本市場發展結構不合理，股市單一發展，缺乏債市的風險緩沖作用，股市波動厲害。同時，為了減輕商業銀行的壓力，需要有一個發展健全的資本市場，包括長期債券市場。央行支持資本市場發展，很大程度上是支持債券市場的發展。

　　可見，從供求兩個層面來看，中國企業債券市場發展的空間很大，這同時意味著保險資金運用從債市尋求突破的發展思路比較具有可行性。保監會適時對保險業投資企業債的政策進行調整，也許正是基于對企業債券市場未來發展潛力的認識，對債市將成為保險資金運用主戰場的發展思路的認同。

　　《國際金融報》(2003年06月05日第三版)