新一輪國資和國企改革浪潮已行鋪開，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)因此起飛，地方政府為什么要延請投行這些“師爺”？各方利益又何在呢？

　　□本報記者 楊敏 余力

　　投行的新蛋糕

　　請注意，中國的投資銀行界近來動作頻頻，其中，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)是其中熱門之一，就像樂曲的鼓點，“某某投行與某地政府簽署財務(wù)顧問協(xié)議”的消息，越來越密集地出現(xiàn)于各大證券類報刊。

　　3月下旬的湘財證券儼然是一個明星，幾大證券類報紙幾乎同時不吝版面報道：作為云南省的政府財務(wù)顧問，湘財證券完成了“云南省化工行業(yè)整合報告”，獲得云南深化企業(yè)改革小組會議通過，并盛贊此舉標(biāo)志著“券商開展財務(wù)顧問的新嘗試”。

　　比湘財證券風(fēng)頭更甚的是中銀國際，繼去年出任深圳市政府財務(wù)顧問，操刀設(shè)計了轟動天下的能源、水務(wù)、燃?xì)狻⒐�交、食品五大公司的國際招標(biāo)工作方案之后，又接連成了陜西省、成都市、蘇州市、西安市等省、市政府的座上賓。

　　同樣置身于閃光燈下的還有工商銀行、申銀萬國等，前者的投行部門與云南省政府簽署了一個《銀政合作協(xié)議》，云南省省長親自前往致賀；后者則接到了大連的聘書合同。

　　此外，盡管風(fēng)頭稍弱，但或大或小都有所斬獲的還有南方證券、廣發(fā)證券、大鵬、中信等。來自業(yè)內(nèi)的消息說，幾乎所有的投行機(jī)構(gòu)都在著手拓展該類業(yè)務(wù)。

　　“各地政府將效仿西方發(fā)達(dá)地區(qū)的模式，大興聘請財務(wù)顧問之風(fēng)，中國的投行機(jī)構(gòu)正在步入一個幸福時刻。”一位投行人士認(rèn)為。

　　實際上，“政府財務(wù)顧問”并非什么新潮時髦的詞匯，早于幾年前，南方、廣發(fā)等幾大券商就曾領(lǐng)軍中國投行業(yè)對此猛力開拓，但沒想廣種卻未能博收，由于一直不見起色，以至國內(nèi)投行界后來都激情耗散。

　　而今，業(yè)界突然激情迸發(fā)，原因何在呢？

　　地方政府的借力之愿

　　所謂“政府財務(wù)顧問”，簡而論之，就是投行機(jī)構(gòu)為政府部門某種或某些經(jīng)濟(jì)項目提供可行性方案，然后以此收取相關(guān)咨詢費用。

　　實際上，這一業(yè)務(wù)在歐、美早已稀松平常，一個比較有名的案例是，1980年代末，德國政府選擇高盛出任其政府財務(wù)顧問，司職設(shè)計電信市場開放方案，8年后，高盛完成了德國電信企業(yè)的全面民營化改造，并使德意志電信公司成功地在紐約交易所上市，一舉募集了高達(dá)130多億美元的資金。

　　在國內(nèi)，該業(yè)務(wù)大約起始于5年之前，當(dāng)時，中共十五大提到“搞好整個國有經(jīng)濟(jì)，對國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整”，各地掀起了一輪國有企業(yè)改制重組的浪潮，應(yīng)時應(yīng)景，以南方、湘財、廣發(fā)為首的一些券商開始開展此項業(yè)務(wù)，并引領(lǐng)行業(yè)一時之風(fēng)，但不過是曇花一現(xiàn)，隨后便逐步冷淡。

　　究其原因，在投行界人士看來，主要是受制于國家政策和管理體制等原因，地方政府對地方經(jīng)濟(jì)改革的權(quán)限和動力都不足，由此，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)也缺乏市場。

　　投行們的激情重燃于去年年底，因為去年12月18日，中共十六大召開，十六大的報告明確提出，對國有資產(chǎn)管理體制實施重大改革，“建立中央政府、省、市(地)兩級地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國資管理體制。”

　　毫無疑問，新一輪國資和國企改革浪潮即將鋪開，在此之下，在投行界看來，由于“分級產(chǎn)權(quán)”解縛的地方政府必將大行地方國資和國企的改革和調(diào)整之道，這其中千頭萬緒，必然要假外腦之力，由此，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)會起步騰飛。

　　從近期狀況來看，市場形勢似乎合乎人們的樂觀預(yù)期，如開篇所述，不少投行已成地方政府的座上賓。一份內(nèi)部資料顯示，目前已有數(shù)十個地方的政府部門延請了財務(wù)顧問單位，這其中，一部分是新簽協(xié)議的，比如陜西、成都、蘇州等地與中銀國際；還有一部分是合同重續(xù)的，比如云南省與湘財證券。

　　看起來，地方政府延請財務(wù)顧問已漸成風(fēng)潮，很顯然，天底下沒有免費的午餐，那么，地方政府為什么要延請這些“師爺”？

　　“照理來說，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的涉及范圍是很廣的，會因?qū)ο蟛煌�、需求不同有各種各樣的服務(wù)，但就目前來看，在國內(nèi)，各地政府的愿望基本雷同。”廣發(fā)證券研究員廖澤群認(rèn)為。廖曾參與過廣發(fā)證券所做的政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)中的兩大項目，一個是遼寧錦州市項目，一個是江蘇太倉市的。

　　按他的總結(jié)，目前政府財務(wù)業(yè)務(wù)的類別無非三大類，一類是招商引資，特別是為一些國資的退出解決資金和買家的問題；一類是行業(yè)資產(chǎn)的整合和重組；一類是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。“份額最大的可能還是為國資、國企的出售設(shè)計方案，各地尤其是內(nèi)地都存有大量的國資、國企急待出售，他們需要利用投行的信息和資金渠道找尋買家和資金。”

　　那么，地方政府為什么要延請“外腦”，而不自給自足，比如說政府的政策研究室以及國資經(jīng)營管理公司等力量？

　　在國內(nèi)，南方證券的政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)開展很早，在業(yè)界很具影響，其研究員何承鋒博士認(rèn)為，從各個方面來講，投行機(jī)構(gòu)都要比政府內(nèi)部人員更有優(yōu)勢。

　　第一，除了投行具有很好的渠道優(yōu)勢之外，對于地方政府而言，由于各類資產(chǎn)的資質(zhì)參差不齊，如何評估，如何分門別類，如何包裝，采用什么樣的方式和途徑，這些按地方政府人員的政策、經(jīng)濟(jì)理論知識以及信息面來看，都是很顯欠缺的：“很多地方官員都是從基層一步步上來，視野要窄一些”。

　　第二，以前各地的企業(yè)分布零散，既競爭很不規(guī)范，又沒有規(guī)模優(yōu)勢，如能有效整合重組，一旦顯現(xiàn)“規(guī)模效應(yīng)”之后，退則可以賣個好價錢，進(jìn)則可以方便引國際資本和先進(jìn)的管理經(jīng)驗，或者上市融資。

　　“這個道理，哪里的政府都懂，但按以前的經(jīng)驗來看，政府自己操刀，很容易造成‘拉郎配’，投行介入，會更好地協(xié)調(diào)當(dāng)中利益。”

　　第三，以區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃來看，各地的投資項目一哄而上，重復(fù)建設(shè)在以前相當(dāng)普遍，“這個惡果他們已有深刻體會”，而如何高點起步，如何體現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差異優(yōu)勢，投行機(jī)構(gòu)在此更具備經(jīng)驗和優(yōu)勢。

　　去年，深圳將五大企業(yè)的國有股權(quán)出售所采用的國際招標(biāo)和策略私募的模式，曾引得舉國關(guān)注，而設(shè)計方案之所以交由中銀國際之手，據(jù)相關(guān)人員透露，還隱含有另一層用意：“(如果交由)投資、控股公司，他們是現(xiàn)行管理體制的既得利益者，并沒有自身的動力和壓力，即使設(shè)計一些方案，也僅是將股權(quán)或資產(chǎn)在下面的幾家上市公司之間劃來劃去。”

　　看起來，地方政府延請財務(wù)顧問是好處多多、勢成必然，那么，投行的利益又何在呢？

　　“吃力不討好”的生意

　　少為外界所知的是，一直以來，投行們的政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，基本上都是免費的，即使有所付費，也是象征性的，遠(yuǎn)充抵不了為此所支付的費用。

　　“一則是很多地方政府官員們的‘長官’思維，認(rèn)為讓你來做點事是應(yīng)該的；二則是很多國內(nèi)投行往往也心甘情愿地這么做，雖然做政府財務(wù)顧問花費是很大的。”一位不愿透露姓名的投行人士披露說。

　　所謂天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往，既然沒有利益，投行們?yōu)槭裁催�會如此熱衷呢？

　　實際上，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)不過是投行們拋磚引玉的“敲門磚”。“國內(nèi)投行之所以愿意如此，很大程度上是看中了政府手中的資源，盡管不能取得直接的利潤，卻為其他業(yè)務(wù)鋪路搭橋。”某行內(nèi)人士一語道破天機(jī)。

　　首當(dāng)其沖的是上市公司的股票承銷業(yè)務(wù)，在國內(nèi)的股票承銷市場，一方面由于利潤豐厚，另一方面由于競爭激烈，是一個稀缺資源，在很多時候，能否獲取業(yè)務(wù)很大程度上取決于與當(dāng)?shù)卣�府之間的關(guān)系，這在業(yè)內(nèi)已是公開的秘密。

　　案例隨處可見。廣發(fā)證券曾于1998年與遼寧錦州市政府合作，幫助其設(shè)計三大產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)劃，據(jù)廖澤群研究員回憶，歷時幾個月后終于完成，當(dāng)?shù)卣�府對此方案很為滿意，決定向廣發(fā)證券支付一定的報酬，但被廣發(fā)證券謝絕了。

　　按廖澤群的解釋是，“因為雙方有很好的合作友誼”。這種免費很快就丟了“芝麻”卻揀回“西瓜”，當(dāng)年錦州市上市的公司為5家，而廣發(fā)證券卻一下子包攬了其中4家的承銷業(yè)務(wù)。

　　事實上，除了承銷業(yè)務(wù)之外，投行們盯牢的還有地方政府的錢袋子，比如地方社保基金，基金公司為全國社保基金爭得頭破血流的事大家都知道了，但是實際上，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，地方社保基金的總體規(guī)模絲毫不遜色于全國社保基金。

　　一投行人士提示道：“如果你仔細(xì)觀察會發(fā)現(xiàn)，在幾乎所有的政府財務(wù)顧問協(xié)議中，都會有這樣一個條款：‘對于當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)上市、重組并購以及其他財務(wù)顧問項目，當(dāng)?shù)卣�府將�?yōu)先推薦財務(wù)顧問單位為中介機(jī)構(gòu)。’”

　　國內(nèi)券商的“救世主”？

　　如此“四兩”就可以“撥千斤”的生意，在大環(huán)境變好的情況下，難怪國內(nèi)的投行機(jī)構(gòu)都趨之若鶩了。

　　市場分析人士認(rèn)為，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，中國國有資產(chǎn)的總量高達(dá)十多萬億元，其中至少有2萬億元的份額需要調(diào)整——這是何等巨量的市場，由此，券商可獲得很多的政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，順而延之，將能獲得巨量的業(yè)務(wù)。

　　眾所周知，近年來，國內(nèi)大部分的券商(也可稱投資銀行)基本上是“王小二過年，一年不如一年”，那么現(xiàn)在，政府財務(wù)顧問業(yè)務(wù)是券商們的“救世主”嗎？

　　在廖澤群看來，業(yè)內(nèi)對此過于樂觀了，原因很簡單，不是做了政府財務(wù)顧問，就一定能從政府那里有所得的，“他們也是不見兔子不撒鷹的”。據(jù)他披露，在廣發(fā)做錦州市項目之前，國內(nèi)另一大券商也為錦州做過相關(guān)服務(wù)，但拋完了“磚”卻未能引來“玉”，最后是“賠了夫人又折兵”。

　　事實上，在實際操作中，多數(shù)地方政府在聘請財務(wù)顧問時，都不是獨選一家，而是多多益善，對投行來講，很可能是“你一番辛苦勞動，結(jié)果卻一無所獲”。

　　按廖澤群的分析，地方政府目前對該業(yè)務(wù)的主要需求還是在引進(jìn)資金上面，而國內(nèi)券商在此并無多寬的渠道，除非可以過橋貸款，或者并購當(dāng)中的融資。

　　盡管對整體市場抱樂觀態(tài)度，南方證券何承鋒博士認(rèn)為：“對于一些小型投行，可能還是沒有什么機(jī)會。”圖：

　　3月里的湘財證券儼然是一個明星，以財務(wù)顧問的方式成為云南省的入幕之賓