在中國企業的海外并購案例中，已少不了京東方的名字。分析人士認為，中國企業走出海外，可以算做中國企業的成功。不過，中國企業和市場中本身存在的問題，遠不只“并+購”簡單地拼湊

　　2月12日下午，京東方科技集團對外界正式宣布，京東方以3.8億美元的價格，成功收購了韓國現代顯示技術株式會社(HYDIS)的TFT-LCD(薄膜晶體管液晶顯示器件)業務，資產交

割已全部完成。

　　受此消息刺激，2月13日，京東方上市股票(000725)開盤后便大幅上漲，牢牢封住漲停。

　　對于這起迄今為止我國金額最大的高科技產業海外收購，外經貿部和北京有關官員給予了很高的評價：“京東方以賣方信貸方式完成了對韓國現代旗下平板顯示器子公司的收購，在韓國引起了很大的轟動，顯示了中國高科技企業的實力和眼光�！�

　　京東方自己的宣傳材料寫道：“這一收購標志著中國內地企業第一次掌握了TFT-LCD的核心技術，它對于全球液晶顯示行業的競爭格局將帶來深遠影響……京東方將年增主營業務收入50億元左右�！边@個50億元，已經超過京東方現有主營業務年收入2倍以上。

　　京東方還同時公布了為期5年的“龍騰計劃”：2003年公司的主、合營業務收入要達到150億元，其中基于IT制造業的主營收入要實現100億元目標，稅后利潤和凈資產利潤率都要比2002年增長一倍；在2010年營業收入要實現100億美元。“依靠規模效應實現IT大制造，我們的目標是最終做成第二個聯想�！本〇|方公司董事長王東升對記者吐出豪言。

　　王東升說這般話的時候，底氣十足。近幾年，京東方經營狀況并不太好。2000年和2001年分別實現主營業務22.35億元和26.84億元的收入，2002年營業收入達到60億元，但其利潤確實出現了下滑。2002年3月是京東方利潤連續下滑的七個財季。

　　京東方的前身是北京電子管廠，成立于1952年，當時是國家重點工程之一，1978年生產出了中國第一只18英寸的彩色顯像管，1982年開始生產液晶顯示屏，1993年股份改組，正式更名為京東方科技集團股份有限公司。京東方早已開始了擴張之路。從1982年開始，京東方通過合資、改組收編于旗下的項目近百個，還有不大不小的在建生產線。但以其控股的北京松下顯像管廠出現嚴重積壓虧損為代表，王東升清楚地意識到了兩點：一，CRT(顯像管)固然是京東方的老本行，“傳統顯像管電視已經發展至夕陽階段”；第二，依靠合資這種方式很難達到提升自身技術和盈利能力的目標。

　　“以巨資對HYDIS的TFT-LCD業務的收購，就是希望憑借提高技術含量，最終提高利潤�！蓖鯑|升對《商務周刊》說，“技術含金量高了，提高利潤是早晚的事�！�

　　京東方已經掌握了CRT(顯像管)、VFD(真空熒光管)的顯示技術，在2002年，京東方的真空熒光顯示屏全球銷量排名第三、STN液晶顯示屏第五。但是根據王東升的說法：“作為將其業務定位在顯示領域的高科技公司，進軍新一代液晶顯示領域TFT-LCD是我們的夢想。”

　　TFT-LCD(薄膜晶體管液晶顯示器件)，是一種新型平板顯示器件，與彩色顯像管相比，具有輕、薄、低輻射、節能和環保等優點，是未來顯示方式的主流。“該產品屬高度的技術與資本密集型行業，且技術主要控制在日、韓等國際大廠手中，前景誘人�！蓖鯑|升說。

　　“擁有TFT技術，這個夢我們做了好幾年了�！蓖鯑|升毫不掩飾。

　　早在5年前，京東方就專門成立項目小組對TFT-LCD及相關技術進行跟蹤、研發與論證。2000年以來，京東方加快進入該領域的實質性行動，先后與多家跨國公司進行技術交流，研討合作發展TFT-LCD事業模式。

　　王東升多次直言自己的雄心：讓京東方這家排名國際第九位的顯示設備廠商向行業的領頭羊靠攏�，F在，他把夢想寄托在收購韓國現代TFT-LCD業務給京東方帶來的變化上。

　　“京東方計劃實現2010年100億美元營收目標，是從布局TFT-LCD收購開始的�！蓖鯑|升說。

　　伺機并購

　　國內投行人士稱京東方為“并魔”，干脆有人稱為“蛇吞象”。因為從酒仙橋工業園區中門臉不大的辦公樓來看，京東方并不算強者中的強者。它到底是不是“顯示技術大腕”？市場對京東方實力的考證，自并購計劃傳出時就開始了。京東方沒有哪種產品線在市場上處于絕對領先的位置，顯示器的年銷售量低于300萬臺，而同年度國內市場占有量為5000萬臺左右；IT服務和網絡系統等其他業務營業額排名在十名之后。內有聯想和方正等久違的廠商，外有索尼、三星、飛利浦這樣的殺場老將，京東方的實力無法向任何一邊靠攏。專業人士的評價是，京東方的處境的確有些尷尬，盡管他沒有提供京東方其他業務的數字。只是說，擴張是京東方強化主營業務的手段之一，京東方必須擴張，在盡短時間內補足短板。

　　按照京東方內部人士的說法：雖然京東方的業務擁有量現在還沒法和聯想相比，擠進終端顯示技術核心位子還需要一段時間。但并購還是能帶來好運氣-——“今非昔比”。

　　不過，王東升也為液晶頭痛過：“這是個技術和市場周期都很短的行業。”歷史上，京東方曾出現過產品停滯性不前的教訓�！拔覀儽仨氃诩夹g上突破。這就是我們要找到新的擴張價值。”王東升說。

　　技術領先無非是兩條路子，自主開發和購買技術。要么就甘愿選擇追隨者的角色。

　　既然選定了在2010年做到100億美元的目標，追隨者自然不是王東升的選擇。盡管這樣的戰略決策在公司內部是經過爭論的，對于在圈內摸爬滾打了多年的王東升來說。這是惟一的選擇。這樣，一條路擺在了面前。王東升不得不考慮，如何在短期內提升生產技術，生產出大量現成的產品。

　　自主開發周期長，而且把握不住市場的最新動態，這一條路很容易就被20多年前有著輝煌自主開發傳統的京東方否定。當時京東方董事會認為，合資、擴大規模是公司最大的優勢，只要在技術中搞出點眉目來，就理應會成為市場的領先者，現在這種看法已經發生了根本性改變。液晶顯示技術將成為王東升的殺手锏。從近幾年的經歷看，京東方選擇海外擴張是遲早的事兒。

　　并購舉措

　　王東升現在的職務是京東方集團董事長，全面主持公司一線的戰略決策。從最早的基層員工做到董事長的路是漫長而艱辛的。液晶顯示技術活躍時，他變得開朗了。王特別講了一個故事，松下與之會面時，將“心”作為禮物送給他。王說，這顆心就是液晶顯示的核心技術。

　　京東方已經掌握了CRT(顯像管)、VFD(真空熒光管)的顯示技術，在擁有韓國現代所掌握的TFT- LCD液晶顯示技術后，京東方可以形成包括上游供應產品，以及終端產品在內完整的顯示產業鏈。這是京東方顯示帝國的重要一環，擁有TFT-LCD將直接提高其核心競爭力，直接提高的50億元年營業收入，讓身為董事長的王東升不能不為之心動。

　　現實狀況非常明確，現代下面的液晶顯示器在現代集團中的位置顯然已是今非昔比，而且內地TFT- LCD生產方面剛剛起步，需求非�？�。國內同類廠商也曾嘗試過這種生產技術，而事實上并沒有成功，上廣電就是其中之一。王東升的決定就是從此開始的。

　　王曾多次負責京東方的合作項目，并親自主持相關重量級談判。2002年，王東升一手籌劃京東方的兩次并購。一次是2002年6月，計劃與臺灣劍度聯合并購現代HYNIS，而另外一次就是這次3.8億的單獨并購。

　　據報道，英國《金融時報》曾在2002年10月專門撰文分析過HYDIS，當時全球低芯片市場萎縮，現代集團陷入巨大債務危機中，HYDIS的TFT-LCD成了現代集團的雞肋。而王東升對記者說：“我們三年前就考慮收購現代的TFT-LCD部分，始終在等低潮期，這樣就可以花很少的錢購買到HYDIS�！�

　　第一次聯合并購行動是京東方本部與劍度公司聯合達成的。雙方在共同建立合資公司后，準備共同擁有HYNIS80.1%的股權，其中京東方占28%，劍度占52.1%，其余為HYNIS持股。但之后，擴張之心越來越迫切的京東方提出改變持股比例，自己持股為52.1%，劍度持股28%。但劍度對京東方的資金額產生懷疑，雙方協議最終在兩個月內破裂。

　　第二次單獨并購的進展經歷的時間更為漫長。在第一次聯合并購失利后，董事會內部曾發生過激烈的爭執，HYNIS價值過高，并不是京東方所能承擔的。理由是，獲得液晶顯示產品市場領先固然是京東方“龍騰計劃”的關鍵，不過，市場份額增加可以通過合資、引進國外生產線等模式解決。其中在引進國外生產線方面，海通高科曾經嘗試過，而上廣電曾采用合資的方式引進技術。

　　但是王堅信，引進生產線和合資的方式都不可取。因為合資時，京東方根本拿不到核心技術的所有權。他的解釋是，京東方海外并購，他可以爭取上層力量的支持。京東方在北京市發展計劃中占有重要的位置。所以，并購的技術問題作為主要考慮因素，而資本因素則是其次。王東升給出了如下分析理由：

　　首先是HYNIS整體發展成熟，從技術到生產已成規模。如果能夠整體并購，不僅可以提供技術，而且以韓國的生產能力可以保持大批量供貨。更重要的是，成熟的產品線可以減少整合難度，而這多年來一直是京東方的軟脅。

　　其次，在HYNIS歷史上已經發生過債務重組的舉措，現代電子株式會社整體業務處于緊縮，當然可以降低估計值，談判進程比較容易。

　　第三，并購的更大價值在于其完善的業務，這是爭奪市場的關鍵。HYNIS有完整的市場份額和銷售渠道，這對京東方將是一筆巨大的財富。

　　經過反復討論，以王東升為首的購并小組進行了比前一次更強烈的公關。當王東升第7次飛往漢城時，董事會的爭論已經漸漸平息，單獨并購HYNIS在京東方內部成為主流。

　　“考察回國后，我們進一步加深了對現實狀況的認識。京東方整體技術落后15年，根據顯示技術領域產品的更新速度，近兩三年穩定占領市場，幾乎是不可能的事�！蓖鯑|升說，國外廠商已推出了成熟的液晶顯示產品，而國內像長虹、海爾、TCL等廠商在這方面動作不可小視，“經過價格戰后，他們參與到液晶顯示產品上的競爭是早晚的事”。

　　“基于現在基于技術的競爭，必須在短期內實現產品升級；這只有啟動并購的砝碼�！蓖鯑|升說，“并購難度大，但必須實現其應有的價值。

　　其實，王東升的行程并非只往返于漢城和北京，在短短三個月中，他到過中國內地的近二十個城市，還不包括香港。他數次盤旋在美國的上空，目的只有一個，增強京東方的市場吸引力和投行的信任。他很明白，自己想吞掉HYNIS，可現在的胃口并沒有那么好。

　　用市場說話

　　“獵物”找到了，可是身價并不低。王東升進行的是一場地地道道的資本游戲。依靠京東方的注冊資本根本沒有實力吃掉這一龐然大物。并且，在并購行為具體實施前，金融機構會對購方和被購方的價值重新進行評估。

　　對于京東方，評估價值取決于注冊資產，公司全部資本價值。評估價值將最終決定京東方并購的可能性和爭取貸款的機會，也決定了京東方在并購協議達成時討價還價的能力。而對于HYNIS的價值則包括如下方面：股價市值，有形資產和無形資產評估，價值評估標準。而價值評估標準將直接關系到京東方的并購成本。對于并購價格，現代是早有預計的。開始現代提出了7億美金的交易價格，后來急于抽身的現代又稱在4至4.5億美元之間就可成交。但從現實的條件和京東方的資本狀況來看，無論韓方提出怎樣優惠的協議價格，京東方都必須用融資解決并購資金缺口。

　　對于中國公司而言，獲得國內銀行貸款并不容易，因為國內對資金管理和外匯管制非常嚴格。京東方資金力量的單薄程度是有目共睹的，這也是當時臺灣劍度公司退出聯合收購計劃的原因。

　　“更何況按照京東方的資金規模，贏得上億美元的貸款更是天方夜譚。再加上國內沒有熟悉國際資本市場規則的金融機構，很可能造成不必要的資本流失。”京東方董事會秘書仲會峰說，京東方只有向國外融資機構尋求幫助。

　　其實，在第一次聯合并購時，以王為首的并購工作小組就請海外兵團出主意。收購價格再高，憑著國有企業的前身和國家一級信用支持，也可以獲得國外銀行貸款從而順利實現并購。

　　京東方最終達成了與花旗銀行的合作。原因很簡單，花旗銀行的分析師們和業務經理們對跨國并購的游戲已游刃有余，并且熟悉中國資本市場規則和國外通行的資本評估方式。

　　這時花旗要扮演的角色一是財務顧問，二是海外融資。更形象地說，花旗的作用更像是天平的指針，在現代和京東方之間尋求價值的平衡。在幾經談判后，并購案最終以3.8億美金的購并價格成交，并且為京東方爭取到韓國銀行總額為2.1美元的貸款。這其中包括韓國發展銀行的1億美元，韓國匯兌銀行的5000萬美元，Wori Honk Bank的3000萬美元，其余是Hyundai marine &Fri的貸款。據稱，貸款利率水平也是非常優惠的。

　　京東方以3.8億美元得手，獲得了比報價少2000萬美元的優惠。有關投行人士解釋說，這是由于按照韓國有關規定，在披露信息三個月內不得再與其他廠商洽談收購事宜。三個月的排他期，使HYNIS價值有些縮水。

　　整合懸念

　　國內人士認為，并購的風險并沒有完全消失，因為購并后的整合并不可小視。整合之事雖然指日可待，但順順當當地完成整合并不容易。

　　HYNIS被購并的技術是現實已經產品化的技術，基于此，京東方對HYNIS購并后的整合大致包括三個層面，核心技術能力整合，現有的營銷體系整合和管理團隊的整合。并購專家指出，整合比并購的過程難度更大。

　　現實的顯示器市場中，各路廠商雖不是殺得你死我活，但品牌之間的比拼是顯而易見的。況且，整合會消化時間成本和資金成本。

　　目前，王東升正在和他的部下一道進行產品結構調整，其中包括推進STN-LCD屏與及TFT模塊背光源等項目，在整合中，京東方增加的投資接近1.5億元。王東升為首的并購小組已經落實了一系列的附加項目，并且在北京建立同樣的生產基地，以加速技術產品化進程。并且，近期已增發A股用于冷陰極熒光背光源項目。

　　據透露，工作小組由12人組成，京東方派出以董事長親自掛帥的小組分別從業務和生產方面進行。財務人員負責當地事務，其中財務顧問是特別招聘的。在訪問時并沒有透露姓名，但財務人員已同花旗等金融顧問保持了長久的聯系。據業內人士估計，這12名工作人員將在漢城停留超過數月。目前，到HYNIS現場的中國工人已超過50名，王東升說，中韓雙方員工表現得十分友好。

　　保持持續的研發能力是雙方都非常擔心的�，F實的情況是，生產線非常成熟，但后期技術儲備并不是很強，由于現代電子集團的負債問題，已經弱化了其原有的研發能力，而經過京東方并購的波折，技術功底又會有所弱化。王東升強調：“在最短時間內形成自己的技術，對京東方也是個不小的問題。”

　　業內人士告訴《商務周刊》：HYNIS研發和制造通常由不同部門來分擔的，而并購時，最容易的就是研發和生產脫節。并購后投資生產穩定住生產，保障現有訂單，其次再談研發，這就為將來埋下了陰影。而如何讓研發中心、生產、渠道一起來做，京東方必須在短時間內全面推動此事進展。

　　韓國的相關機構對HYNIS的營銷情況表示擔心，韓國人講究服務信用，而這條生產線由中方參與運營后，可能會在商業模式上做出改變。從而失掉部分原有客戶。

　　《朝鮮日報》指出：“中國企業并購我國液晶顯示器占盡便宜，但還是加速了兩國技術合作。我國技術已經領先，這也是韓國技術走出國門的好機會�！辈贿^報道中稱，韓國TFT-LCD的業務交與中國企業經營后，韓國人會發揮怎樣的作用，因為韓國人擔心，中國人不會把這項技術經營持久。

　　王東升坦言，京東方對HYNIS的收編將是全方位的，包括技術、生產線和銷售渠道。但就在京東方實施“龍騰計劃”時，國內競爭對手和國外廠商反映速度極快。僅通過海外并購，坐到業界老大的位置沒那么容易。

　　在中國企業的海外并購案例中，已少不了京東方的名字。分析人士認為，中國企業走出海外，可以算做中國企業的成功。不過，中國企業和市場中本身存在的問題，遠不只“并+購”簡單地拼湊。在并購中，京東方只是邁出第一步，前面的路還很長。

　　2月下旬的某日，王東升雙腳終于落地北京，滄桑和喜悅同時寫在臉上。揮手間，可見10年的成就：比企業創立初期增長56倍。但在2010年100億美元的夢想，并購價值幾何，王東升心中滋味不好說。