國內(nèi)金融市場(chǎng)化水平過低致使交易風(fēng)險(xiǎn)加大；資本項(xiàng)目下遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)尚未放開，但外管局?jǐn)M在進(jìn)一步推廣遠(yuǎn)期交易的同時(shí)適當(dāng)放寬交易內(nèi)容，調(diào)整期限結(jié)構(gòu)，并使國內(nèi)外匯貸款以及外債進(jìn)入遠(yuǎn)期外匯交易范疇

　　本報(bào)記者 李玲

　　在中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行2002年獲準(zhǔn)開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)之后，中國工商銀行上周宣布也已正式獲準(zhǔn)辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。至此，加上最先試點(diǎn)的中國銀行，四大國有商業(yè)銀行都獲得了開辦這項(xiàng)業(yè)務(wù)的資格。

　　作為目前國內(nèi)市場(chǎng)惟一的保值工具，所謂“遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)”，是指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限；到期外匯收入發(fā)生時(shí)，即按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同辦理結(jié)匯或售匯。通過辦理這項(xiàng)業(yè)務(wù)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可以在涉及外匯資金的投資、融資以及國際結(jié)算等經(jīng)營活動(dòng)中達(dá)到“避險(xiǎn)保值”的目的。

　　但是，記者本周在采訪中獲悉：雖然早在2002年就已獲批，建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行目前還沒有真正開始辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》就此采訪國家外匯管理局時(shí)，有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，其原因主要出在“制度”和“技術(shù)”方面。基于目前試點(diǎn)中存在的一些問題，外管局對(duì)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)持“審慎”態(tài)度。他同時(shí)透露，新的《遠(yuǎn)期結(jié)售匯管理辦法》已基本定稿，有望很快頒布。

　　避險(xiǎn)手段還是投機(jī)工具？

　　中國銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)被認(rèn)為“總體發(fā)展較好”，但也存在一些問題，比較突出的是，很多企業(yè)將其作為一種“投機(jī)盈利工具”而不是“避險(xiǎn)手段”；同時(shí)，現(xiàn)行的“一日一價(jià)”制度使銀行面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國銀行總行全球市場(chǎng)部副總經(jīng)理吳天鵬告訴記者，在國際金融市場(chǎng)，遠(yuǎn)期外匯買賣是最常用的避險(xiǎn)工具；推出人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，也是為了給中國的企業(yè)提供一種基本的保值工具，幫助有外匯收付業(yè)務(wù)的企業(yè)事先固定外匯成本。但他認(rèn)為，部分企業(yè)尤其是國內(nèi)企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)存在“片面認(rèn)識(shí)”。

　　一是在非美元貨幣上企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，既有美元對(duì)人民幣匯價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，又有國際金融市場(chǎng)外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于國際匯市變動(dòng)的方向可預(yù)見性差，可能出現(xiàn)“做遠(yuǎn)期結(jié)售匯不如不做”的結(jié)果。因此，即使遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格對(duì)企業(yè)已經(jīng)可以保本甚至盈利，但他們寧可“以不變應(yīng)萬變”，對(duì)辦理非美元貨幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯不是很積極。

　　第二，美元對(duì)人民幣匯價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，為企業(yè)減少換匯成本提供了一定可能。他們認(rèn)為，人民幣不存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)主要是賺取即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的匯差，即將其作為一種“投機(jī)盈利的工具”。在人民幣利率低于美元、人民幣遠(yuǎn)期升水時(shí)，企業(yè)主要的興趣在遠(yuǎn)期售匯上；而當(dāng)人民幣遠(yuǎn)期為貼水時(shí)，企業(yè)的興趣轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期結(jié)匯。因此，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)始終表現(xiàn)出明顯的單向性。

　　相比之下，外資企業(yè)由于財(cái)務(wù)制度比較完善，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)比較強(qiáng)，做遠(yuǎn)期結(jié)售匯較有主動(dòng)性和規(guī)律性。

　　風(fēng)險(xiǎn)何來

　　目前，中國銀行對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)實(shí)行“統(tǒng)一報(bào)價(jià)，集中管理”原則，即在遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)方式上，由總行采用利率平價(jià)公式全行統(tǒng)一，人民幣各期利率水平主要參考同業(yè)拆借利率和回購利率，外幣各期利率主要參考國際市場(chǎng)利率；在遠(yuǎn)期頭寸管理上，嚴(yán)格實(shí)行總行統(tǒng)一平倉，各分支行將遠(yuǎn)期頭寸按照不同幣種和期限逐筆匯總上報(bào)，總行匯總軋差后，將其遠(yuǎn)期多頭或空頭與即期交易頭寸對(duì)沖，余下部分連同即期頭寸一并通過銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行平補(bǔ)。

　　國家外管局一位人士告訴記者，遠(yuǎn)期匯率的定價(jià)基礎(chǔ)是“利率平價(jià)理論以及人們對(duì)匯率走勢(shì)的預(yù)期”。這就要求人民幣和外幣存在合理的、能夠反映市場(chǎng)資金供求的指標(biāo)利率。外幣利率水平有一個(gè)公認(rèn)的“LIBOR”(倫敦銀行同業(yè)拆放利率)，在境內(nèi)外幣利率“小額固定，大額放開”的政策出臺(tái)后，國內(nèi)的外幣利率已基本與國際利率水平趨同，能夠反映各銀行的外幣資金供求狀況。

　　但是，人民幣資金市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，國內(nèi)同業(yè)拆借市場(chǎng)上的人民幣拆借利率(CHIBOR)最長只有4個(gè)月，且市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，交易不活躍；其他可參考的利率如再貸款利率等受政策性因素影響較強(qiáng)，不能代表資金市場(chǎng)成本，導(dǎo)致遠(yuǎn)期交易缺乏可參考的人民幣市場(chǎng)化利率，使遠(yuǎn)期定價(jià)帶有較多的主觀性。

　　另一方面，國內(nèi)現(xiàn)行的即期和遠(yuǎn)期匯率實(shí)行“一日一價(jià)”，國際外匯市場(chǎng)匯率卻實(shí)時(shí)變化。在匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，難以避免客戶通過非美元幣種的結(jié)售匯而形成客觀的套利行為，致使銀行遭受一定損失。中國銀行的吳天鵬并不否認(rèn)銀行面臨的套利風(fēng)險(xiǎn)，但他表示，銀行在制定人民幣外匯牌價(jià)時(shí)，交易員會(huì)根據(jù)對(duì)各種外幣走勢(shì)分析和銀行資金成本等因素，計(jì)算出較為合理的牌價(jià)，力爭(zhēng)將此風(fēng)險(xiǎn)降到最小。

　　他還告訴記者，他們也在力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“一日多價(jià)”和“一行多價(jià)”，以適應(yīng)國際市場(chǎng)匯率變化。

　　審慎推進(jìn)

　　國家外管局有關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》，試辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯5年來，業(yè)務(wù)范圍逐步從經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下的貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)大到非貿(mào)易結(jié)算，付款方式從單一的信用證方式擴(kuò)大到匯款和托收方式，幣種和期限也不斷增加，為人民幣匯率的穩(wěn)定和匯率機(jī)制市場(chǎng)化做了“有益嘗試”。

　　他指出，考慮到國內(nèi)人民幣利率市場(chǎng)不健全、匯率機(jī)制不完善等因素，外管局在試點(diǎn)銀行的審批和考核方面“會(huì)很嚴(yán)格”，銀行如果不符合規(guī)定、達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)就不能受理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　他同時(shí)透露，央行和外管局正在制定新的《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)管理辦法》，現(xiàn)已基本定稿，有望年后頒布實(shí)施。屆時(shí)，建行、農(nóng)行、工行即可開始辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。外管局?jǐn)M在進(jìn)一步推廣遠(yuǎn)期交易的同時(shí)“適當(dāng)”放寬遠(yuǎn)期交易內(nèi)容，調(diào)整遠(yuǎn)期期限結(jié)構(gòu)，并使國內(nèi)外匯貸款以及外債進(jìn)入遠(yuǎn)期外匯交易范疇，逐步放開資本項(xiàng)目下的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

　　他還表示，如果沒有一個(gè)成熟的貨幣市場(chǎng)，缺乏合理的定價(jià)機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，金融產(chǎn)品、金融工具就會(huì)背離市場(chǎng)。這要求股票、債券、外匯、拆借等相關(guān)金融市場(chǎng)共同發(fā)展，遠(yuǎn)期結(jié)售匯的完善與推廣，需要金融市場(chǎng)的改革配套推進(jìn)。

　　□中國銀行遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)五年試點(diǎn)

　　根據(jù)中國銀行的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，受利率及其他條件的影響，該行遠(yuǎn)期試點(diǎn)的業(yè)務(wù)量起伏變化較大：

　　1997年因處于推介階段，業(yè)務(wù)量小；

　　1998年1到6月，因人民幣利率高于美元利率，遠(yuǎn)期結(jié)匯匯價(jià)優(yōu)于即期，因此遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)以結(jié)匯為主；

　　1998年7到12月，受亞洲金融危機(jī)影響，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期增強(qiáng)，售匯量開始高于結(jié)匯量；

　　1999年1至5月，中國政府多次宣布保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時(shí)人民幣連連降息，遠(yuǎn)期與即期價(jià)格相差不大，業(yè)務(wù)量有所下降；

　　1999年6月至2001年7月，人民幣繼續(xù)降息，同期美元利率攀升，導(dǎo)致遠(yuǎn)期售匯價(jià)明顯低于即期價(jià)格，因此售匯量急增，遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)以售匯為主，僅2000年售匯額就達(dá)到114億美元，同期結(jié)匯只有9000萬美元；

　　2001年8月至今，美元連續(xù)11次降息，美元和人民幣利率倒掛，美元遠(yuǎn)期售匯價(jià)高于即期價(jià)，售匯明顯減少，遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)仍低于即期價(jià)格，但由于國際市場(chǎng)非美元幣種如日元、歐元等波動(dòng)較大，非美元幣種的遠(yuǎn)期結(jié)售匯增長較快。