本報記者王擎

　　2002年底以來，民營企業可以發行企業債券的呼聲一浪高過一浪。

　　11月中旬，負責企業債券審批的主管部門：國家計委的領導人曾培炎在北京表示，他贊成一些有信用及有實力的私人企業發行債券。

　　12月，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌在一個高級資本論壇上呼吁，我國在發行企業債時一定要打破歧視民營企業、中小企業的現狀，給予目前中國最活躍的民營經濟以金融支持。

　　在政策權威人士頻頻發出利好消息的同時，民企利用債市融資的實際操作也在緊鑼密鼓地進行著。有消息說，中關村科技擔保公司正在嘗試捆綁中關村20家小型高新技術民營企業，以同一概念打包發行8億元人民幣債券。

　　事實上，當前，我國企業債券發行資格的確定依據是1993年出臺的《企業債券管理條例》。該條例對企業發債條件進行了嚴格的規定。雖然并沒有明確指出民營企業不得發行企業債券，但條例中的條條框框已將民營企業排斥在外。尤其是在中央收回企業債券發行的審批權以后，企業債券更是有意無意地烙上了一個國家重點建設債券的痕跡，發債資格的審批也演變成了投資項目的審批。事實也的確如此，從1994年到現在，拿到發債額度的基本上都是國家重點建設項目。其中，中央直屬大型國有企業占據了特批的發債額度的大多數席位。

　　西安金花企業集團和重慶力帆是屈指可數的例外。

　　1999年9月8日，來自我國西部地區的民營企業———西安金花企業集團核心企業陜西金花實業有限責任公司在上海地區向社會公眾發行了1億元企業債券。該債券期限為3年，年利率3.78％，到期一次還本付息，以實物券方式發行，面值1000元，可轉讓，債券信用級別被評為AA-。

　　1999年6月24日，民營企業重慶力帆也曾在半地下的狀態中“秘密”發行了總額5000萬，年利率為5.8％的三年期無記名企業債券。

　　這兩家民企業之所以能夠獲準發行企業債券，打破國有大型企業一統天下的企業債券市場，自然有其過人之處。

　　重慶力帆在發行企業債券時，推行了償債準備金制度———從發行債的第19個月開始，力帆在每月的銷售收入中提取部分資金，作為本金及利息存入兌付債券的商業銀行，每月存入額度逐步遞增。前3個月每月存入100萬，最后兩個月達到500萬和670萬。準備金制度的實行雖然使得企業資金周轉頗為吃力，卻有效地降低了企業債券的償付風險。這一期債券，力帆連本帶利還了5870萬。

　　據陜西金花實業公司負責人透露，金花能夠在當年發行企業債券，是在各級政府職能部門嚴格篩選和權威專業中介機構仔細評審之后才獲準公開發行的。當年的金花不僅已是一家上市公司，而且其發行債券更是擁有強烈的地方政府背景。金花獲準發行的企業債券融資所籌措的資金是用于該企業與西安市政府合作開發的世紀金花購物中心項目的建設。據悉，世紀金花購物中心位于古城西安商業區中心的鐘樓、鼓樓之間，占地2.18公頃，總建筑面積4434 3平方米，項目總投資約3.3億元人民幣，當時尚存1個億的資金缺口。正是這樣的背景，金花才得公開發行1億元企業債券。

　　雖然前有先例，當前企業債的發行環境也有所轉暖，但是這都沒有引起本該對市場變化最為敏感的民營企業家足夠的熱情。

　　近日，國內一份頗具權威的研究中國民營經濟的刊物就“私企發債前景如何”，在民營企業家中做了一次熱點調查，遺憾的是，對此題目感興趣的民營老板竟然寥寥無幾。這其中的原因當然包括長期以來，我國企業債市不發達，以致于許多民營企業家對利用發行企業債來進行融資的手段缺乏必要的認識，該刊物主編同時分析說，雖然民營企業家們很需要資金，但無論是從政策環境上，還是從當前的可操作性上，他們普遍認為，用發行企業債來解決企業的資金問題離他們似乎還很遙遠。

　　企業債券發行的中間機構對民營企業發債在短時間內的發展也并不持樂觀態度。

　　中信證券是我國企業債承銷機構的主力軍。其債券部的李先生對記者直言，民企想在2003年內利用債券發行來融資可能性不大。首先是因為國家新的債券管理辦法遲遲沒有出臺，現在還是由國家計委、國務院每年對發債額額度進行“特批”，國家有那么多的大型基礎設施、大型國有企業急需資金，怎么可能輪得到民營企業。其次，民營企業由于自身規模的限制，發行企業債券風險太大。還需要政策在制度上的進一步完善，以切實降低這種風險。

　　國內從事信用評級的權威機構中誠信證券評估有限責任公司的一位副總認為，在未來5年內，企業債才可能會真正成為民企融資的一種手段。該副總認為，債券擔保是橫在民營企業面前的一大難題。國家計委曾明確對企業債的發行提出了擔保要求，并規定：“如發行人不能全部兌付債券本息，保證人應主動承擔擔保責任，將兌付資金劃入企業債券登記機構或主承銷人指定的賬戶”。簡單地說，就是債券一旦出了問題，擔保人要替發行主體還錢。而我國目前的資本市場尚處在發展初期，商業信用體系的約束力還非常弱，民營企業到哪里去尋找綜合實力和信用等級都優于自己的擔保主體，有相當難度。而合適的擔保主體由于這種連帶責任，是否愿意為民營企業發企業債擔保又是一個問題。

　　正如國家計委經濟研究所副所長楊宜勇所說，2003年政府肯定會加大企業債券的發行力度，不同類型的企業都可能得到發行機會。在面向私營企業開放債券融資的進程上，開始階段會是“抓大放小”，大型私營企業可能會獲得機會，但對于更多的中小民營企業來說，發行企業債券的門檻還是很高。