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編譯/龔偉同
再狡滑的狐貍也有露出尾巴的時候。只要留神，還是能發現安然、銀廣夏們一些可疑的蛛絲馬跡
中國股市出了銀廣夏之后，原以為美國股市還算一方凈土，沒料到天下烏鴉一般黑，
哪兒都有財務陷阱，稍不留神就可能血本無歸。有沒有什么方法能讓我們及早發現銀廣夏、安然、世通之流的商界壞蛋呢？
賣空投資者的做法可資借鑒。賣空投資者是股市的懷疑論者，他們以懷疑的目光盯著股市，通過預測股價下跌而獲利。他們像年復一年在大街上巡邏的警察一樣，尋找那些我們大多數人都沒有注意到的跡象，并努力透過現象看本質，從而發現可能下跌的股票。20世紀90年代的美國牛市和2000年中國的龍年行情中，不少賣空投資者損失慘重。但最終，還是他們在大顯身手。
現金流暴露狐貍尾巴
面對著血淋淋的利潤造假，相信沒有多少投資者會輕易相信公司公布的利潤了。如果一家公司會計行為穩健，它絕不會將遠期合同可能產生的利潤全部計入當前報表中。
所以，比較可靠的做法是看現金流，而不要僅看利潤。用安然做個尸體解剖可以看得更清楚一點。2000年，安然公布的凈利潤達到9.79億美元，而實際上只有8.47億美元，含水量之高令人難以置信。然而，它的現金流卻沒那么光鮮。
首先，我們算一下安然過去3年的業務產生的現金流總額，然后減去其用于資本投資的現金，包括用于并購的現金，最后得出的就是其營業性現金。通過計算，我們可以看到，安然的營業性現金僅有76億美元，而用于投資的現金是117億美元，兩者之差是41億美元，顯然不是什么好兆頭。再扣除用于支付股息紅利的現金，差額擴大到55億美元。為了彌補這一現金“赤字”，安然不得不發行新股和舉借新債。
當然，將所有現金用于資本投資并不一定是壞事。比如，在過去3至4年，思科系統公司凈現金流略微呈現負數。然而，不論怎么計算，思科的盈利能力都很強。即使是去年的衰退出現后，1997年至2001年，思科的資本報酬率也超過20%。而安然的資本報酬率僅有7%，相當于美國國債的報酬率水平。2000年，安然的現金為14億美元，而債務高達102億美元。這又是另一個不妙的跡象。
一些公司能通過種種手段，使其凈利潤看起來非常讓人滿意。現金流造假沒那么容易。公司要產生強勁的現金流，途徑只有一個：把公司經營好。在一個會計規則越來越復雜的世界里，現金流是一面照妖鏡。關注現金流，要錯也不會錯得太多。
再以安然和思科做一比較。2001會計年度結束時，思科的現金為74億美元，沒有債務。另一個例子是蘋果電腦公司。該公司現金為43億美元，債務3億美元，現金與債務之差為40億美元，每股現金高達12美元。當然，作為投資者，并不是說購買現金多的公司股票才是最明智的。有的基金管理公司投資的是那些股價下跌但資產負債表各項指標仍能保持良好的公司，有些公司可能負債比現金多很多，但在過去幾年中，其債務已減少一半，而且大多數債務都是5年以后的長期債務，這樣的企業可能會有更好的發展機會。
別愛上CEO
很多CEO都像徹頭徹尾的推銷員。如果一個推銷員跑到你家門口說：“我公司的豐胸霜非常棒。”你絕不會馬上就買下來。對于一家公司，道理也是一樣的。
有一個經典的例子。蘋果公司前CEO約翰·斯庫利離開蘋果公司后，于1993年擔任一家小無線電數據公司——頻譜信息技術公司CEO。斯庫利對它的發展前景大吹特吹。不少投資者信以為真。結果，頻譜信息技術公司股價大幅飆升，翻了兩番。但密切跟蹤該公司技術發展情況的賣空投資者卻不為所動。4個月后，斯庫利辭職。他說，該公司創始人誤導了他。頻譜信息技術公司重新公布利潤，扣除了使其利潤虛增的許可收入。公司股價暴跌。CEO對待批評的態度也會透露出某些信息。心中坦然的CEO明白，他們所做的事無法讓每個投資者都喜歡，所以他們往往會平心靜氣對待批評。而心里有鬼的CEO在受到批評時反應可能會非常強烈。安然公司前CEO杰弗里·斯基林就是這個德行。2001年春，斯基林在一個季度性遠程電話會議上向華爾街的分析師們發表講話。其中一個分析師問他，為什么安然不提供詳細說明其利潤情況的報表。斯基林聽了之后非但沒有向他提供有關情況，甚至沒有給他一個禮貌的解釋，而是公開罵那位分析師是“屁眼兒”。這話出自美國第七大公司CEO之口，許多人都大為震驚。后來，人們才知道斯基林的反應實際上是安然出事前的一個跡象。
另外一個需要注意的是公司高層管理者拋售股票的行為，尤其是首席財務官。一些公司經理常說，公司的股價被低估了，上升潛力很大。如果情況真的如此，他們就不會急急忙忙以市價拋售股票，他們傻啊？當然，拋售少量股票用于納稅或是購買生活奢侈品之類的消費是可能的，但是，如果他們在幾年之內拋售的股票金額非常巨大，比如像環球電信公司經理人員一樣，超過10億美元，這就非同尋常了。實際上，這是公司出事的警笛。連他們都跑了，你還留戀什么？
當然，你還得問問，CEO的收入是否合理？巴菲特擔任波克夏·哈瑟維董事長及CEO的年薪是10萬美元。而且，他從未拋售本公司的股票。而埃伯斯任CEO的年薪達100萬美元，但卻毫不猶豫地拋售了本公司股票。安然公司前董事長肯尼思·萊2000年執行其股票期權，兌現了1.23億美元。
千萬不要愛上一家公司并相信它不會做錯。這是非常幼稚的。即使是很優秀的公司也不要輕易相信它和它的CEO。連思科和IBM這樣的公司會計行為也受到了質疑，除了丟掉幻想隨時準備出逃外，你別無選擇。
給公司拍X光照片
要了解一家公司的真實情況，可以問問它的顧客。顧客們是不是真的在使用它的產品？他們喜歡它嗎？他們還是公司的顧客嗎？要是一家公司顧客都沒了，你手中持有的該公司股票也就隨時有變成廢紙的可能。思科、朗訊和北電網絡等公司的產品主要賣給獨立電信公司。2000年底，這些主要客戶已經在破產的邊緣徘徊。任何注意到這一點的投資者都不會在那時候再殺進去，火中取栗。顧客完了，市場也完了。市場完了，股票也就完了。這個推理很簡單。它需要的只不過是幾分冷靜。
留心那些大規模并購的公司。近年來出現的最大的公司破產原因都是并購太快、太多。瑞士航空就是如此，安然和威望迪其實也有這方面的因素。盡管并購常是公司增長和擴張的主要途徑，但盲目的并購極有可能帶來災難。麥當勞、通用汽車、沃爾瑪等大公司極少收購其主營業務之外的公司或利用并購拔苗助長。相反的是，過去3年，泰科公司用大約80億美元進行了700多起收購。同一時期，世通公司進行了70多起收購，僅現金就花掉將近500億美元，這還不包括數以百萬美元的股票。由于并購，該公司負債達275億美元，典型的浮腫病。
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