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由于國債套利操作必須要有較全面的國債知識和熟練的交易技巧，還必須具備雄厚的資金和便捷的國債行情監(jiān)視和分析系統(tǒng)，所以該項目只適合機構投資者投資。但對于一般投資者，也可尋找獲取利潤的機會。
這一段時間，我國的封閉式基金都在折價交易，很多人對基金失去了興趣，再加上基金高昂的管理費用，更讓投資者望而卻步。我們這里說兩個事實，也許會讓大家對債券基金
發(fā)生興趣。首先，美聯(lián)儲主席格林斯潘選擇的理財工具是債券；其次，據(jù)統(tǒng)計，今年4月份，流入股票基金的資金從3月份的296億美元下降至118億美元，而流入債券基金的金額卻從67億美元增至78億美元。在華爾街，債券基金曾是最不得寵的金融產(chǎn)品，因為人們普遍認為，投資債券基金得付出各種費用，不如直接投資債券劃算。現(xiàn)在，人們正在改變這種觀點。
所謂“債券基金”，顧名思義就是以各種類型的債券包括國債、金融債、可轉債以及國際債券等為主要投資對象的基金，它是基金管理公司為穩(wěn)健投資者而設計的，通常又被稱為“固定收入基金”。和一般基金相比，它具有分散投資、專業(yè)管理、收益穩(wěn)定、安全性高、流動性強等特點。
債券基金的風險收益分析
最近，南方基金管理公司完成了寶元開放式證券投資基金的產(chǎn)品設計工作，首只債券基金即將面世。該債券基金的設計思路是以債券投資為主，股票投資為輔，投資于股票市場的資金比例將不超過30%，其余部分將主要投資于國債、金融債與可轉債等固定收益類證券，并保留少量現(xiàn)金，在保持投資組合低風險和充分流動性的前提下，追求基金資產(chǎn)長期穩(wěn)定增值。
那么，債券基金究竟有沒有投資價值呢，我們應根據(jù)債券基金投資的具體對象，從流動性、風險性和收益性等方面進行分析。下面以美國的債券基金為例做一簡單分析。
美國的債券基金按具體投資對象可以進一步分為政府公債基金、公用債券基金、公司債券基金、政府公債基金和國際債券基金。政府公債是直接或間接由政府擔保的有價證券，包括國庫券、國庫本票、政府公債及政府機構發(fā)行的債券。這些證券都由政府直接或間接地予以擔保，因此安全性好、流動性大。投資者投資這類債券完全能夠在保本的情況下通過基金投資公司的運作，獲得最大收益。所以，投資政府公債基金的優(yōu)點是本金安全性相對比較高，流動性好，適合當作緩稅的退休儲蓄。當然，基金的收益率會隨市場利率波動而變動。公債到期時間越長，付出的利息也就越高，但相對面臨的風險也就越大。
公用債券基金是一種免稅基金，也稱之為市政債券基金。基金所投資的公債，是由州政府、地方市政府所發(fā)行的。公用債券的利息收入可以免繳聯(lián)邦所得稅，在有些州也同時免除州或市所得稅。由于免稅公債的供應量不多，而且其他債券幾乎都不能免稅，因此，這種投資基金便成為一種很好的避稅投資，特別適合于那些高收入、高稅率的投資者進行分散投資的需要。公用債券基金的報酬由股利和利率變化所引起的債券變動部分組成，報酬與債券的升值成正比。承擔的風險有三個：一是它與其他債券一樣，價格受發(fā)行期限的影響；二是債券品質(zhì)的高低也影響利率水平；三是發(fā)行公債的機構到期不一定有償還本金或按期付息的能力。
公司債券基金把60%以上的資金投資于公司債券。按其投資的策略不同，可分為投資于高級別公司債券或免稅地方政府債券基金，專門經(jīng)營政府債券、可轉換公司債券、房地產(chǎn)投資信托債券或私募債券的基金，以及投資于債券和貨幣市場的基金。投資者投資于這種基金，主要是為了獲取當期收入。因為公司無法償還本金和利息風險要比政府高得多，因此，投資公司債券的利息收入通常要比政府公債高。投資者投資公司債券基金，可以實現(xiàn)不必花太多的錢就能間接投資于債券市場的目的。因為投資者自己直接購買債券，公司債面額至少是1000美元，政府公債的最低面額是10000美元。假如投資于債券基金，投資者就可以花1000美元間接地投資于數(shù)十種債券，不僅他負擔得起，而且能借此分散風險。
國際債券基金是以外國貨幣廣泛地投資于外國公司或政府，這種基金的安全性不僅依賴于所投資的外國公司或政府的品質(zhì)，也依賴于所投資國家的經(jīng)濟、政治氣候。
從美國債券基金的分析中我們可以看出，在風險性方面，不論是政府發(fā)行或擔保的債券，還是公司發(fā)行的債券，不僅要按照規(guī)定支付利息，而且最終還要歸還本金，再加上債券基金更注重資本的保全，更注重風險的分散，因此，總體而言，投資債券基金比投資股票基金具有更高的安全性，波動較少。一般來說，債券基金的平均期限越短，其價格就越穩(wěn)定，投資風險也就越低。但是，由于投資的地區(qū)和投資債券的信用高低不同，不同類型的債券基金，其風險大小也各有差異，再加上債券價格對利率的漲跌極為敏感，因此收益越高的債券基金往往風險越大，這對那些選擇債券基金的投資者來說，同樣也面臨著如何在風險和收益之間進行權衡的問題。
在流動性方面，由于債券的品種較多，在期限上有短期、中期和長期之分，投資者可以按照資金的流動性期限結構的要求，進行不同期限的債券投資的資產(chǎn)配置，比如可以將短期閑置資金投資于短期債券基金，這和投資股票基金相比，風險大大降低，并且比投資貨幣市場基金具有更高的收益率。一般而言，中長期的債券的收益率比較高，所以可以把只有中長期流動性需求的資金投資在中長期債券上，以獲得更高的收益。更重要的是，由于沒有期限限制，基金經(jīng)理人可以連續(xù)頻繁地進行交易活動，因此，債券基金具有較高的流動性，當投資者在遇到緊急情況或是更富有吸引力的投資機會時，它還可以提供必要的現(xiàn)金儲備。
在收益性方面，和股票基金相比，債券基金的投資回報率雖然要低一些，但投資收益卻十分穩(wěn)定。這對那些追求低風險性的投資者，尤其是像社保基金、保險基金等這樣的“大戶”來說，無疑具有極強的吸引力。債券基金還便于將投資收益再投資，而對于單個債券而言，將投資收益進行再投資要困難得多。假定將1000元投資于20年期債券，每年獲得6%的利息。在這20年里，最初的1000元投資可以使你每年得到60元的利息，利息總共是1200元。但是，投資債券基金的總收益可能將超過2200元。超額的部分收益是來自將每年的利息進行再投資，得到了這部分利息的利息。另外，由于債券基金將利息收入并入凈值中，不分配給投資者，而凈值增加的部分，被視為資本利得，投資者不需要繳稅，因此，債券基金成為資金富有者以及一些機構的避稅天堂。
債券基金的投資管理策略
債券基金的投資管理策略可分為積極的策略和消極的策略。積極的策略包括：利率預測、價值分析、收益率差分析和信用利差策略。消極的策略有：買入并持有策略、指數(shù)化策略與免疫策略。
積極的投資管理策略主要應用以下方法：
(1)利率預測。應該說在所有的債券管理方法中，利率預測是風險性最大的一種，因為預測利率所依靠的是遠期利率的不確定性預測，當預測到利率可能往上走的時候，就應該盡量使手中的資本保值；當預測到利率可能下降的時候，就盡量多獲得一些資本利得。實現(xiàn)這些目標通常是通過調(diào)整投資組合的久期來實現(xiàn)的，預測到利率要下降的時候，盡量使投資組合的久期更長；而當預測到利率要上升時，盡量減短投資組合的久期。而一旦利率變動方向預測錯誤的時候，投資的損失是巨大的。比如當前，投資國債的債券基金短期內(nèi)上升的幅度估計不大，原因是債券的資本增值主要來自利息率下調(diào)，然而，由于當前的減息空間已很有限，利率向下調(diào)的機會減少，債券價格上升的機會不大。因此，債券基金要重視對企業(yè)債券、金融債券和可轉債的投資。
(2)價值分析。價值分析是指通過分析債券的內(nèi)在價值，用以挑選債券。通過比較各種各樣債券的存續(xù)期、收益率等因素，發(fā)現(xiàn)市場上同類債券中哪些是被市場低估的，哪些是被市場高估的，然后進行投資。
(3)收益率差分析。收益率差分析的一個基本假設為，不同種類的債券之間存在一個合理的利率差(比如長期國債與短期國債之間的合理差距)，因此債券基金經(jīng)理一旦發(fā)現(xiàn)異常情況出現(xiàn)，就立即抓住時機進行調(diào)期。不同期限之間的利率差主要通過利率曲線的形狀來體現(xiàn)，利率曲線上的間斷點往往成為投資調(diào)整的對象。收益率差的變化一般來說與經(jīng)濟環(huán)境有很大的關系，在經(jīng)濟衰退的時候，為了刺激經(jīng)濟，短期利率往往很低，而在經(jīng)濟擴張期，為了對付通貨膨脹，短期利率往往較高。
(4)信用利差策略。由于債券基金的投資范圍廣泛，投資的品種較多，因此可以利用不同債券之間的信用利差做出投資策略。比如在我國，開發(fā)行債和進出口行債，在很多情形下，其與國債的收益利差也有很大的波動，因而會有很多投資機會，信用利差策略就有用武之地。
當然，由于稅務安排上和流動性方面的差異，國開行券與國債必然會有明顯的利差存在，但如果利差在短期內(nèi)發(fā)生很大的變化，則可以解釋為信用利差的變動。因此信用利差策略，也應成為積極策略的重要組成部分。
消極的投資管理策略主要應用以下辦法：
(1)買入并持有策略。買入并持有策略為最簡單的投資組合策略，債券基金經(jīng)理只需要根據(jù)資金條件，尋找一些期限與資金投資期較為相近的品種來減少價格與再投資風險，他并不需要考慮進行積極的市場交易來獲取更高的收益。這種策略可以避免債券二級市場風險。許多成功的債券基金經(jīng)理將此策略進一步發(fā)展為“改進的買入并持有策略”，那就是在買入債券之后，當發(fā)現(xiàn)該品種有較為有利的價位時，增加其持倉量。對應于此種策略，投資者主要考慮短期債券。這種策略的缺點是資金流動性較差。
(2)指數(shù)化策略。在有效的市場中，大量的實證研究證明大多數(shù)基金經(jīng)理不能超過市場的表現(xiàn)，因此許多債券投資組合經(jīng)理都傾向于將債券資產(chǎn)指數(shù)化，也就是說債券投資組合經(jīng)理選擇一種投資組合，使其表現(xiàn)與市場上債券指數(shù)(如國債指數(shù))的表現(xiàn)基本吻合。這種情況下，判斷一個債券投資組合經(jīng)理成功與否的標準已不是所得到的收益與風險，而是其投資組合的表現(xiàn)與指數(shù)表現(xiàn)的差異，因此在選擇指數(shù)化策略的時候，參考指數(shù)的選擇是很重要的。
(3)免疫策略。免疫策略的原理是：債券資產(chǎn)組合的久期值如果與既定負債的期限相等，則期間市場的利率波動都不會影響投資目標的實現(xiàn)。這是因為，債券在投資期末的總價值，是由兩部分組成：息票的再投資收入與債券的轉讓收入(資本利得)。當市場利率提高時，債券價格會下跌，但息票的再投資收入?yún)s會增加。在市場利率下降時，則同樣存在息票再投資收入減少，與債券價格增加的反向關系。但當債券多頭的久期與債券空頭的久期相等時，不論市場利率上升還是下降，兩部分收入的變動恰好相互抵消。如果債券基金每年都設定了最低的收益率目標，如總收益率超過銀行存款利率1%，則相當于有一筆設定了最低回報率的負債。而要最為穩(wěn)妥地達到既定投資目標，債券資產(chǎn)組合的久期值要盡可能接近于1年。
穩(wěn)定的收入和合理的流動性，債券基金投資前瞻
根據(jù)發(fā)行方式、投資標的或投資策略的不同，共同基金一般可分成股票基金、債券基金、貨幣市場基金和混合基金四種。
債券基金的推出符合我國證券市場結構和功能完整的需求
首先，債券基金的推出使證券市場上增加了一個分散風險的投資工具。我國目前沒有做空機制，也還沒有股指期貨等避險工具，多數(shù)基金追求的是投資股票的資本利得，面臨的風險都來自于同一市場，因此，債券基金推出后，基金經(jīng)理可以通過不同市場的資產(chǎn)配置來實現(xiàn)風險轉換。基金管理公司在管理股票基金與債券基金的同時，基金持有人可以在兩者之間進行轉換，在股票市場面臨風險時，投資者可以將股票基金轉換為債券基金，使得基金管理公司盡可能地減少資產(chǎn)規(guī)模的波動，留住客戶資源。其次，發(fā)展債券基金可以充分發(fā)揮債券市場作為資本市場“蓄水池”和“穩(wěn)定器”的作用，有助于形成完善的資本市場體系，并有效地擴大資本市場的規(guī)模。開放式基金面對的巨額贖回風險也可以通過債券基金得以緩解。債券基金在一定程度上保證了交易的通暢，債券市場的上漲又可在一定程度上解決股票基金的贖回壓力。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著更多國債品種的發(fā)行，個人投資者通過商業(yè)銀行的柜臺可以進行自由買賣，大量個人投資者介入債券交易，必然需要專門的債券基金的出現(xiàn)。再次，債券基金的推出滿足了市場多樣化投資的需求。盡管現(xiàn)有證券投資基金有成長型、價值型、平衡型、優(yōu)化指數(shù)型等類型劃分，但從運作的結果來看幾乎都是成長型，投資風格存在很強的趨同性，無法滿足投資者多樣化的投資需求。因此，加快發(fā)展債券基金可以有力促進債券市場的成熟和發(fā)展，實現(xiàn)債券投資的專業(yè)化、多元化和理性化，滿足市場多樣化的投資需求。
債券基金具有廣闊的市場發(fā)展空間
第一，我國的債券市場已形成相當規(guī)模。銀行間市場和交易所市場中，國債、金融債的托管規(guī)模已超過2萬億元，而且國債、金融債和可轉債是我國證券市場今后發(fā)展的重點，其發(fā)行規(guī)模也會維持近幾年的高水平；第二，銀行儲蓄存款額已超過8萬億元，廣大居民的金融意識也在逐漸增強，從必然的風險偏好分布來看，債券基金的潛在資金供給是不可限量的；第三，從我國巨額的銀行儲蓄存款資金來看，就說明更廣大的居民還是更注重本金安全和穩(wěn)定收益，債券基金穩(wěn)定的、超過銀行定期存款的收益水平就有相當?shù)奈ΑＲ虼耍ㄎ缓侠淼膫鸨厝粫袕V闊的生存發(fā)展空間。
債券基金目前的定位應該是“穩(wěn)定的收益和合理的流動性”
現(xiàn)階段來看，由于我國企業(yè)債券市場的發(fā)展嚴重滯后，可供債券基金投資的主要工具，還只是國債以及基本是國家信用的國開行、進出口行發(fā)行的政策性金融債，所以債券基金缺乏信用差別的收益空間。同時，目前降息空間已十分有限、而利率上行的市場預期則日益強化。眾所周知，我國中央銀行已進行了8次降息，目前國債發(fā)行市場的利率水平已經(jīng)處于國債發(fā)行恢復以來的最低點，并且已經(jīng)低于商業(yè)銀行的同期存款名義利率水平，基本上中短期品種國債利率在2.6%以內(nèi)。因此從一級市場來看，今后設立的國債基金其收益水平將受到較大的制約；從二級市場看，從1996年開始，伴隨著中央銀行的降息和股票市場的調(diào)整，國債流通市場每年都會有一波大行情出現(xiàn)，在給投資者帶來豐厚收益的同時也讓投資者面臨這樣一個事實，即國債市場的收益率已經(jīng)直線下滑。而在經(jīng)過四、五月的暴漲之后，目前國債流通市場的平均收益率已經(jīng)在2.5%以內(nèi)。因此，客觀地講，今后債券基金在國債市場的獲利空間會較為有限。因此，債券基金無法以高收益作為“賣點”，只能靠安全、穩(wěn)定和流動性來吸引銀行儲蓄資金。現(xiàn)階段，債券基金的目標應是注重本金安全的低風險偏好的投資者。尋求相對于銀行存款的比較優(yōu)勢，應該是債券基金的合理定位。形象地說，債券基金合理定位應是，“有超過定期存款的收益，且有活期存款的流動性”。
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