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我們的觀察是：必須迅速建立不良企業(yè)退出的機(jī)制；對(duì)外國(guó)銀行的限制必須合理；必須在改革中照顧弱勢(shì)群體；必須盡早淡出積極的財(cái)政政策
特約研究員:許思濤 記者:王曉冰 李樹鋒 官青 朱曉超
東亞金融危機(jī)給韓國(guó)、泰國(guó)、印尼和菲律賓予極大的教訓(xùn)，迫使它們?cè)诮鹑隗w制改革
上采取了諸多實(shí)質(zhì)性措施。這些措施主要體現(xiàn)在處理不良資產(chǎn)，在銀行系統(tǒng)中引入國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)上，以及容忍外國(guó)資本控制某些與國(guó)民生計(jì)密切相關(guān)的企業(yè)。這四個(gè)國(guó)家均設(shè)立了專門的資產(chǎn)管理公司，以便加快銀行對(duì)壞賬的剝離，輕裝上陣。同時(shí)，這四個(gè)國(guó)家逐步開放了本國(guó)的銀行系統(tǒng)，以及某些迫切需要整合的行業(yè)。
從各國(guó)實(shí)際操作的效果看，韓國(guó)的表現(xiàn)最好。韓國(guó)資產(chǎn)管理公司(KAM Co.)目前已處理了807億美元，占其不良資產(chǎn)總量中的60%，而且它還在積極從事債務(wù)證券化的海外業(yè)務(wù)。隨著韓國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的明顯改善(今年和明年的GDP增長(zhǎng)將為5.5%和7%左右)，不良資產(chǎn)的處理會(huì)進(jìn)一步走向良性循環(huán)。
韓國(guó)金融改革的成效增加了韓國(guó)經(jīng)濟(jì)抵抗外部沖擊的能力。在過去兩年內(nèi)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)在“四小龍”中遙遙領(lǐng)先。格外令人欣喜的是，目前領(lǐng)導(dǎo)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)興的增長(zhǎng)點(diǎn)是私人消費(fèi)而非出口。韓國(guó)央行在利率和匯率政策上也表現(xiàn)出比危機(jī)前更大的獨(dú)立性，央行在今年五月頂著財(cái)政部的巨大壓力加息，就是明證。
韓國(guó)金融改革取得成功的經(jīng)驗(yàn)，首先在于政府的高度重視和國(guó)民共識(shí)。金融危機(jī)后，韓國(guó)政府一次性注資400億美元，穩(wěn)定了銀行系統(tǒng)。其次，韓國(guó)還開放了它的資本項(xiàng)目，這也為其金融改革的成功創(chuàng)造了條件，而這一點(diǎn)往往是被人所忽視了的。資本項(xiàng)目的被迫大幅度開放使得韓國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)與國(guó)際利率的接軌基本一步到位。利率自由化隨之帶來了消費(fèi)(房地產(chǎn)和信用卡)熱潮和大量金融產(chǎn)品的問世。金融危機(jī)前，銀行的主要貸款對(duì)象是受益于產(chǎn)業(yè)政策的大企業(yè)集團(tuán)，消費(fèi)者則受到排擠。過去三年中，韓國(guó)消費(fèi)貸款增加的幅度分別是16%、25%和28%。銀行貸款結(jié)構(gòu)上的變化改善了銀行資產(chǎn)的質(zhì)量。這種資金的重新分配在一定程度上硬化了大企業(yè)的財(cái)政軟約束。
菲律賓在亞洲金融危機(jī)中受沖擊相對(duì)較輕，其主要原因是菲律賓經(jīng)濟(jì)沒有象其它東盟國(guó)家那樣在大量國(guó)外熱錢涌入下出現(xiàn)國(guó)際收支嚴(yán)重不平衡。但缺乏熱錢的背后是國(guó)外投資者對(duì)它的投資興趣也不大。
長(zhǎng)期以來，菲律賓政府在財(cái)政上缺乏有效的管理體制，抑制了其私營(yíng)部門的發(fā)展。在阿羅約女士的領(lǐng)導(dǎo)下，菲律賓政府一方面大力控制財(cái)政支出，一方面推動(dòng)銀行改革，成效比較明顯。在上財(cái)政年度中，菲律賓的財(cái)政赤字被控制在GDP的4.1%；而在本財(cái)政年度中，財(cái)政赤字對(duì)GDP的比例有可能下降到3.6%的水平。
正如菲律賓央行副行長(zhǎng)所說的，菲律賓政府在公共財(cái)政的體制改革已改變了人們對(duì)其通貨膨脹的預(yù)期。公共財(cái)政狀況的改善增加了央行的信譽(yù)。投資者的眼睛是雪亮的，從去年第四季度開始，長(zhǎng)期游離于菲律賓國(guó)門外的資金開始返回國(guó)內(nèi)，為菲律賓改善公共財(cái)政的努力投了一張信任票。菲律賓比索一直處于升值的壓力之中。在各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)興步伐加快的過程中，菲律賓是亞洲惟一具有減息條件的國(guó)家。它減息的基礎(chǔ)就是市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的進(jìn)一步下降，而這種下降又是建立在菲律賓政府在邁向穩(wěn)健公共財(cái)政大道上的不懈努力上的。這幾年來，菲律賓一直保持相對(duì)于GDP為高的經(jīng)常項(xiàng)目盈余，這說明了兩個(gè)現(xiàn)象：第一，出口在貨幣貶值的情況下大幅增加，貿(mào)易盈余，經(jīng)常項(xiàng)目盈余的擴(kuò)大又體現(xiàn)了國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力的提高。第二，對(duì)經(jīng)濟(jì)高度依賴外部環(huán)境、資本和經(jīng)常項(xiàng)目全部開放的國(guó)家，如果央行基本上執(zhí)行浮動(dòng)匯率政策，則這個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目盈余應(yīng)大致與其資本項(xiàng)目逆差抵消。
從這個(gè)角度上看，菲律賓過高的經(jīng)常項(xiàng)目盈余可以看作是貨幣市場(chǎng)對(duì)菲的過份約束，換言之，一旦海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)的投資回報(bào)率失去信心，外匯市場(chǎng)就會(huì)過份地壓低本幣，抑制本國(guó)消費(fèi)和投資。因此，菲律賓最終的挑戰(zhàn)將是如何建立一個(gè)良好的商業(yè)環(huán)境以吸引外資，從而說服國(guó)外投資者支持投資和消費(fèi)，發(fā)揮出菲律賓經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的潛力。而即將通過的《特殊目的資產(chǎn)處置法》將是顯示馬尼拉金融改革決心的試金石。菲律賓央行希望在銀行對(duì)外逐漸開放的過程中，外資銀行最終占到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)量的30%。
今天，泰國(guó)在吸引外資、增加本國(guó)投資上遇到了與菲律賓類似的窘境。一方面，泰國(guó)不良資產(chǎn)的處置工作受到其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的制約，另一方面，為了償還天文數(shù)字般的外債，泰國(guó)不得不壓縮國(guó)內(nèi)消費(fèi)，維持較高的經(jīng)常項(xiàng)目盈余。在1998到2001年的四年內(nèi)，泰國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余占GDP的比例高達(dá)12.8%、10.2%、7.6%和5.4%。持續(xù)的外貿(mào)盈余使得外債總額從1090億美元降到不到670億美元，國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的萎縮使得國(guó)內(nèi)壞賬無法稀釋。目前，泰國(guó)希望外資進(jìn)入一些國(guó)內(nèi)迫切需要整合的行業(yè)，如房地產(chǎn)、電信制造業(yè)。但隨著中國(guó)日益發(fā)揮入世后在制造業(yè)上的優(yōu)勢(shì)，外資自然變得格外苛求；相反，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)后在資本項(xiàng)目上設(shè)置的障礙(比如銀行不能輕易發(fā)放與貿(mào)易無關(guān)的本幣貸款)則提高了外資流入的門檻。泰國(guó)的前景不難預(yù)測(cè)，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平會(huì)低于其潛在的增長(zhǎng)能力。
與泰、菲兩國(guó)相比，印尼的重組工作則艱難得多。雖然印尼盾和股市在今年分別上漲了20%和40%。國(guó)外熱錢之所以重新回到飽受金融危機(jī)創(chuàng)傷的印尼，其原因是以國(guó)際債權(quán)人組成的巴黎俱樂部放寬了印尼還款的條件，而巴黎俱樂部的“仁慈”則是建立在美國(guó)反恐怖的戰(zhàn)略布局需最大伊斯蘭國(guó)家印尼配合的新地緣政治基礎(chǔ)上。
股市、匯率的反彈為印尼央行控制通脹創(chuàng)造了初步有利條件。但應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，印尼現(xiàn)在的出口還遠(yuǎn)未夠其支付外匯利息。如果印尼希望重新扮演東盟地區(qū)的龍頭角色，使其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速發(fā)展，IBRA拍賣不良資產(chǎn)的速度必須加快，其透明度亦應(yīng)提高。BCA的拍賣固然可嘉，但其過程有黑箱作業(yè)之嫌疑。
銀行不良資產(chǎn)處置與外資流入密切相關(guān)。雖然印尼與中國(guó)一樣，同屬人均收入較低的發(fā)展中大國(guó)，但其經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)前已基本與世界經(jīng)濟(jì)接軌，印尼央行目前所采取的資本項(xiàng)目的限制，只能通過增加資本出入的成本來穩(wěn)定匯率，而不能阻止資金的外流。
如果銀行改革遲緩，則銀行壞賬的稀釋則只能通過增發(fā)鈔票解決，直接結(jié)果則是貨幣重新貶值。針對(duì)這個(gè)問題，印尼央行訂出了把通貨膨脹率從11%降到兩年后7%的宏偉目標(biāo)。但如果國(guó)企私有化、不良資產(chǎn)處置的目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，印尼央行最終也只能屈從于政治壓力，大開印鈔機(jī)。和別國(guó)金融改革的最大差別是，印尼的經(jīng)濟(jì)改革必須與緩和社會(huì)矛盾的政治改革同方位進(jìn)行。蘇哈托政權(quán)的垮臺(tái)足以證明僅有好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
今天，中國(guó)的改革面臨的最大挑戰(zhàn)就是，如何在國(guó)有金融體系與國(guó)際金融體系接軌中減少金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的“優(yōu)勢(shì)”在于資本項(xiàng)目沒有開放，政府可以利用居民大量的儲(chǔ)蓄慢慢地消化國(guó)有企業(yè)累積下來的不良資產(chǎn)。但資產(chǎn)項(xiàng)目不可能永遠(yuǎn)不開放。中國(guó)消費(fèi)者遲早會(huì)和韓國(guó)消費(fèi)者一樣，不甘心永做產(chǎn)業(yè)政策的犧牲品。中國(guó)政府在WTO條款中就銀行系統(tǒng)開放的時(shí)間表所做出的允諾包含著資本項(xiàng)目部分開放的內(nèi)涵，而國(guó)外直接投資連年上漲的背后是國(guó)外投資者對(duì)中國(guó)改革的憧憬。隨著資本項(xiàng)目被沖擊的加大，銀行改革的難度也隨之增加，因此中國(guó)必須短時(shí)間內(nèi)處理銀行壞賬。
就金融改革而言，上述四國(guó)對(duì)中國(guó)帶來如下啟示：
——必須迅速建立不良企業(yè)退出的機(jī)制。金融危機(jī)過后，上述四國(guó)均模仿美國(guó)RTC的機(jī)制設(shè)置了處理銀行壞賬的資產(chǎn)管理公司，除了韓國(guó)，這些資產(chǎn)管理公司的運(yùn)行狀況差強(qiáng)人意。除了世界經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)這些國(guó)家的出口的負(fù)面影響外，其內(nèi)部因素不容忽視。政府在大企業(yè)重組中障礙重重，促使與政府相關(guān)的不良企業(yè)退出的破產(chǎn)法規(guī)遲遲未出臺(tái)，即使出臺(tái)也是無牙的老虎，起不了真正的作用。即使在韓國(guó)，現(xiàn)代半導(dǎo)體的海外出售還受到董事會(huì)和工會(huì)的阻撓，這證明僅有英美式的處理企業(yè)債務(wù)的機(jī)制、但沒有砍斷政府與企業(yè)關(guān)系的勇氣是不夠的。
——對(duì)外國(guó)銀行的限制必須合理。即使在經(jīng)濟(jì)迅速反彈的韓國(guó)，至今只有一個(gè)國(guó)有銀行被外資銀行并購(gòu)的成功案例。上述四國(guó)均肯定外資銀行在加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、增加銀行體系抵抗危機(jī)能力的正面作用，但在實(shí)際上又對(duì)外國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)范圍作出過多的限制，其結(jié)果是無法真正刺激本國(guó)銀行改善經(jīng)營(yíng)。
——必須在改革中照顧弱勢(shì)群體。改革的最終目的是使國(guó)家更富裕，在這個(gè)過程中，弱勢(shì)群體的利益得不到保障，社會(huì)就會(huì)出現(xiàn)動(dòng)亂。在上述四國(guó)中，沒有一個(gè)國(guó)家有真正的社會(huì)保障體系，但韓國(guó)在危機(jī)前財(cái)政實(shí)力雄厚，即使在政府把大部分企業(yè)債務(wù)一舉承擔(dān)后，其內(nèi)債也只占GDP的40%。中國(guó)沒有韓國(guó)那樣的家底，又背有實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)多年的沉重包袱，必須盡早推出一個(gè)真正可以兌現(xiàn)的社會(huì)保障體系。
——應(yīng)盡早淡出積極的財(cái)政政策。穩(wěn)健的財(cái)政政策不僅是私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的柱石，也是央行獨(dú)立性存在的必要條件。東亞金融危機(jī)的后遺癥是各國(guó)財(cái)政狀況的惡化。如果經(jīng)濟(jì)開發(fā)的東亞諸國(guó)不能迅速改善其財(cái)政狀況，市場(chǎng)對(duì)其央行的獨(dú)立性就會(huì)深為懷疑，惟一的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)只能來自靠人為貨幣貶值的出口。歸根結(jié)底，良好的金融系統(tǒng)只能建立在良性循環(huán)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中。-
本刊記者鈕文新對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)
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