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并購國企跨國公司的第二次登陸
3月24日，國家經貿委副主任蔣黔貴在一次會議上向媒體透露，跨國公司并購中國國企的政策草案雖尚未形成正式文件，但已經基本擬定了。隨著新政策出臺進程的加快，壓抑已久的外資并購有望在今年出現突破性的進展，也許這將是西方盟軍在中國經濟灘頭的第二次“諾曼底登陸”。
慧眼識金：跨國公司垂涎重要領域
雖然是對中國放寬跨國公司并購國企有了充分的預期，但當記者就這件事對一些跨國公司進行采訪時，他們的好象還是有點喜出望外。福特汽車(中國)公司人士表示牽扯到股權購并的事情是屬于總部考慮的范圍，自己不便發表看法，但還是把福特汽車總裁兼首席運營官謝尼克在2002中國發展論壇上講的一段話告訴了記者：“我們正在與南昌和重慶的伙伴擴充我們在中國的業務和能力。我們相信，包括福特公司在內的外國公司，如果被獲準擁有合資企業50%以上所有權，中國汽車產品在全球的競爭力也會進一步獲得提高。”而米其林明確表達了希望收購中國的合作伙伴——輪胎橡膠9億元資產的心愿。
但在這個微妙的時期，柯達卻是喜悅中帶著一抹淡淡的憂愁。在2001年，中國已成為柯達全球第二大膠卷市場，市場占有率接近70%，并在華擁有了強大的生產基地；但這一切的基礎是柯達在中國苦心經營的排他性“98協議”。如今，新政策終于明確了，這意味著任何外資都能享受到這個待遇。那么，“98協議”之后，柯達將用什么形式再次與中國聯結？這的確會令柯達的心態暫時無法輕松。
據專家預測，對于中國政府堅守壁壘的一些重要領域，如外貿、運輸、教育、醫療、金融、保險、電信以及資產評估、律師、廣告等各類中介機構的服務貿易領域，外資一直垂涎三尺。
外資在華參與并購的熱點行業將包括汽車業、交通運輸行業、零售業、港口業等。具體而言，外國著名汽車公司為了更多地占領中國汽車市場，勢必加大與國內相關企業合資合作的力度。江鈴汽車、一汽轎車、東風汽車等上市公司最有可能發生外商持股、增持或受讓國內合資公司股份的情況。外資進入交通運輸行業，將圍繞貨物運輸向物流服務等領域滲透，合資、并購將成為其發展的主要方式。中國零售業正進入行業重組階段，并購將成為國際商業資本進入中國零售業的主要手段，商業板塊的國有股適度減持為外資收購國內商業上市公司創造了便利條件，擁有資源優勢的商業類上市企業可能在并購熱中扮演主角。在港口業方面，目前主要國際港口運營商主要投資于沿海港口的集裝箱行業；中國加入世貿組織后，外資參與中國港口業并購、參股涉及的港口數目將增加；外資購并或參股的領域有望從集裝箱碼頭行業向其他港口及相關行業擴展。
但不少人在獲悉我國準許跨國公司對我國國有企業進行并購，外國資本將大量涌入重要領域的時候，認為這是引狼入室之舉，會沖垮民族產業。對此，柯達亞太區副總裁兼對外事務部總經理葉鶯對記者清楚地表達了這樣的觀點：“在柯達的工廠升的不是美國旗，我們升的是中國旗，我們的定位很簡單，我們是一家在中國的企業，柯達在中國投資，是把世界帶進中國，現在世界級的產品已經在中國生產出來了；我們的產品出口出去是把中國帶到世界，也是起一個橋梁的作用。我們是中國的企業，可是我們生產的是世界級的產品。”
門戶開放：利用外資進行戰略提升
“大量的國有企業技術落后，效益不好，亟待通過吸收外商投資來進行改造。”這是國家經貿委的一位官員在了解了記者的來意后說的第一句話。據介紹，從1996年以來，中國共有5000家國有企業關閉和破產，而近期，還將有2800家國有企業以破產或并購的方式退出市場。
“讓中國的不良資產由老外扛著，用他們的錢來重整中國的產業結構。”這是一位企業老總在聽到新政策要出臺后對記者說的話。但是，這句話難免有點一廂情愿，久浸錢海的跨國公司顯然不會所有問題都自己扛，他們對于政策必然會有一定的選擇性。如不久前，四大資產管理公司拿出一部分國企不良資產，想吸引外資收購，但應者寥寥，因為外資方面不會輕易放棄自己的利益原則。
由于跨國公司并購中國國企的政策還未正式出臺，這次口子究竟能開到多大，這位官員表示不愿詳談。他只是指出，一是要修改關于公司轉投資限制的規定，還有就是要使國有股轉讓和外資收購規制合理化。逐步放寬對外資持股比例的限制，除了少數國民經濟命脈的產業須由中方控股外，許多產業都可以允許外商持股超過49%。
但經了解，在跨國并購已經成為世界主流的背景下，中國每年引進的外商直接投資是300億美元到400億美元，占全球外資比例的6%。而這其中采用跨國并購方式完成的，也只占6%左右。可見，由于限制，跨國并購在中國并不多見。上市公司中僅有江鈴汽車等幾家公司并購中涉及外資，在國內展開大規模并購行動的跨國公司也僅限于柯達、聯合利華和法國達能等幾家國際企業。而且主要是以一些非典型的跨國并購為特點，如通過合資來并購，通過增資擴股并購，通過海外收購B股并購。
“總的來說，過去外資要收購國企真是程序復雜，束縛重重。”這位官員對此也不禁慨嘆道。柯達公司購并中國感光行業可說是一次“超前享受”，可也頗費周折。柯達進入中國市場較晚，在中國的銷售一度落后于富士。1994年，柯達總裁裴學德表達了出資3.8億美元收購汕頭公元、廈門福達和無錫阿爾梅三家中國感光領域的公司的愿望，但整個談判共進行70多輪，歷時近4年，最后還是由中央政府直接出面進行跨地區、跨部門協調的“上層路線”，終于在1998年3月、4月完成并購。
那位官員說：“對一些非關鍵性的行業，完全可以更多地利用市場經濟的辦法，包括允許外資控股等多種方式的合資合作，組合形成自己的新優勢，實現國有資產整體質量和國有企業效益的提高。”
以柯達為例，80年代中期，廈門、汕頭感光企業相繼使用巨額貸款引進了兩條彩色生產線，廈門和汕頭連年嚴重虧損。進入90年代后，感光企業整體情況進一步惡化，虧損嚴重，資不抵債，甚至無法正常生產。截至1998年底，廈門福達廠累計虧損3.3億元，負債32億元；汕頭公元廠累計虧損3.1億元，負債48億元。在被柯達并購之后，不僅債務問題基本得到解決，職工得到了妥善安置，原瀕臨倒閉的企業也起死回生。據統計，柯達廈門分公司投產后4個月上繳的稅收，就超過原福達廠過去14年納稅額的總和，柯達廈門分公司已成為當地最大的納稅大戶；汕頭公元一年就盤活國有資產20個億。
實踐證明，通過跨國并購吸引外資參與國企改革是一個重要途徑。而跨國公司并購國企政策的擬定應該是我國利用外資進行戰略提升。
特約撰稿謝旻
另訊：A股市場將成跨國并購重要陣地
當我國加入世貿組織有關的限制性措施解除后，在我國的資本市場上，各個行業都有可能發生以跨國公司投資為主體的外資并購活動，但與我國A股市場有著密切聯系的外資并購活動在行業分布上還是有一定特征可循的。從大的產業角度來看，制造業和服務業將是我國加入世貿組織后A股市場中發生外資并購活動的主要場所。
制造業資本密集度，技術含量要求較高，易成為跨國公司爭奪的焦點
從跨國公司全球國際分工安排戰略及我國比較優勢來看，我國具有以下特征的制造業容易發生與外資有關的并購活動，具體有：第一，資本密集度高且對技術含量要求較高；第二，國內企業數量眾多且在關鍵零部件和關鍵技術上未能獲得控制地位，從而導致在低附加值生產環節上形成了一種惡性競爭的市場結構，并導致大多數企業只有微利或發生虧損；第三，這些行業內已經擁有一定數量外商投資企業，并在國內市場享有重要地位。
從上市公司數量、生產能力、技術吸納能力、已有的外商投資企業數量及規模等多種角度來看，在汽車、電器、通訊設備、計算機軟硬件、醫藥、精細化工等行業內，激烈的市場競爭將導致跨國公司投資在我國以新設方式進行投資的規模不會再持續增長。
服務業：先合資合作，然后視過渡期和股權限制，解除后才開展并購
總體來看，服務業是我國參加世貿組織談判中頗費周折的重要部分。根據談判結果，我國加入世貿組織后對外資在金融服務業、傳媒、旅游業、批發零售等行業均有3年～5年的過渡期及嚴格的限制性措施。在過渡期內，以發達國家跨國公司投資為主體的策略一般是在不超過股權限制比例的前提下進行外資并購活動，或者采用“先合資合作，然后伺過渡期和股權限制解除后才開展并購”這一方式。
從審批手續及談判成本來看，跨國公司投資的合作興趣逐漸從國有企業轉向民營企業。因此，民營上市公司與外資發生合資合作及并購的幾率較大。
從解決不良債權的角度來看，在外經貿部、財政部和中國人民銀行聯合制定并發布的《金融資產管理公司吸收外資參與資產重組和處置的暫行規定》及將陸續出臺的有關政策的支持下，信達、華融、長城、東方這四大資產管理公司手中所握住的A股上市公司股份，將很有可能成為外資并購的主要選擇對象。
國能證券研發中心 何楓 吳姚東
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