□ 本報記者 申林英

　　長城證券研究所最近出爐的四季度基金投資策略報告認為，牛市中推出股指期貨往往會放大牛市效應，年內仍有推出股指期貨的預期，預計在股指期貨具體推出時間未明朗之前，機構集中持續大幅減持股票的可能性不大。

　　資金面壓力重重

　　對四季度基金投資策略，該公司基金研究員閻紅指出，預計目前基金重倉行業及重倉的股票因三季度大幅上漲、靜態估值較高等原因有調整的要求，漲幅仍將低于其他行業。據分析，三季度調整充分目前處于估值洼地的、有實質資產注入或重組題材的行業和個股將有較好的市場表現。在上半年表現較好的，具有震蕩市中配置熱點行業和個股能力的偏股型基金在四季度將有望獲得超額收益。

　　報告指出，受美元貶值等因素影響，四季度

人民幣匯率有望加速升值。流動性過剩等宏觀經濟領域支撐股市上漲的因素仍然存在，雖有調控政策出臺，短期仍難以出現拐點。

　　因此，三大有利因素在于，一是全年GDP預計增長11%，上市公司業績增長仍然可期。特別是8月以來投資增速回升，將推動上游資源類行業的增長。

　　二是儲蓄“搬家”仍是推動股指上漲的重要動力，如果“基民”申購繼續踴躍，公募基金將被迫不斷做多，推高藍籌股價。

　　三是根據海外市場經驗，股權分置改革后資產注入、并購重組、股權激勵等源自上市公司的變革將推動上市公司基本面改善和管理能力的增強，進而推動上市公司投資價值的提升。

　　但由于自7月以來上證綜合指數、深圳成份股指數、滬深300指數累計漲幅度分別高達約45.32%、50.36%和48.20%。上述指數整體靜態市盈率已分別高達69倍、64倍和60倍，市凈率分別高達7.56、9.89和7.82倍，短期A股估值存在泡沫，雖然從長期來看，中國經濟快速發展將化解A股的估值憂慮。但是短期股市繼續大幅上漲的動力不足，因此目前市場需要一個調整以時間換取空間，并且如果出現短期快速上漲，不排除政府會出臺相應的調控政策。

　　此外，四季度兩市有市值約6657億元的限售股解凍，限售股解凍和新股發行將對股市資金面構成壓力。由于H股股價與A股存在一定的差價，具有一定的估值優勢，即將推出的“港股直通車”將對A股市場的資金起到分流的作用。綜合判斷，四季度的股票市場，將以高位震蕩為主，但震蕩幅度有限，預計年末將重拾升勢。

　　青睞中小盤基金

　　據閻紅統計，前三季度偏票型基金凈值增長率未能超越上證50、上證180、滬深300等、深成指等指數，但高于上證綜合指數。也就是說前三季度股票型基金未能給投資者帶來超額收益，就其分類收益結構來看：被動的指數型基金整體漲幅超越主動型的股票型基金，混合型基金因受到倉位限制整體收益低于股票型基金。

　　為此，閻紅預計，四季度投資中把握板塊與個股機會是獲得超額收益的主要來源。預計四季度偏股型基金整體漲幅仍將低于滬深300等指數，小盤基金與大盤基金的收益差距將重新加大，調整市中小盤基金船小好掉頭的優勢將再次體現。閻紅認為，行業配置和重倉股選擇是影響股票型基金收益的重要因素。與前兩個季度基金重點配置的行業漲幅明顯低于其他行業不同，三季度基金重點配置的行業漲幅居前，三季度單邊上漲市中股票配置較高的基金收益增長較快，但基金重倉股的表現仍然落后于滬深300，但四季度將是一個震蕩的行情，配置比例對基金收益的影響有所減少。

　　在基金選擇方面，長城證券仍然堅持首先是選擇治理結構完善、投研能力和風險控制能力強、基金管理規模較大的優秀基金公司。在此基礎上選擇那些選股選時能力強、剔除風險后具有較好的持續盈利能力的股票型和混合型基金，并對于明星基金經理予以適當傾斜，綜合對四季度股票市場以及偏股型基金規模、資產配置等影響因素的判斷。四季度建議關注：華夏大盤精選、廣發小盤成長、嘉實滬深300，華夏中小板ETF、華夏紅利、廣發聚富。小盤偏股型基金漲幅將優于大盤偏股型基金，具有震蕩市中配置熱點行業和個股能力的偏股型基金在四季度將有望獲得超額收益。建議關注：華夏大盤精選、廣發小盤成長、嘉實滬深300，華夏中小板ETF、華夏紅利、廣發聚富。

　　封閉式基金有望成估值洼地

　　閻紅認為，中短期來看，影響封閉式基金市場價格的因素主要是股票市場狀況和折價率。由于2007三季度封閉式基金折價率整體大幅提高，2007四季度初期在高折價率背景下，封閉式基金有望成為估值洼地，吸引資金流入，短期交易性投資價值凸顯。而當封閉式基金的折價率回歸之旅結束后，受到股票市場震蕩影響，封閉式凈值增長將出現較大波動，封閉式基金的市場價格也將受到其影響。小盤存續期在一年以內的基金有封轉開預期，可關注基金鴻飛、基金融鑫；存續期在兩年以內的基金可關注基金科祥、基金科匯。大盤存續期長的基金可關注基金天元、基金豐和、基金安順、基金銀豐等。

　　此外，閻紅指出，四季度通脹壓力將繼續加大，資產價格上漲過快和居民儲蓄持續分流等使得政策面繼續存在緊縮預期，債券市場面臨較大壓力。在股票市場出現震蕩的情況下，參與新股申購的債券型基金可適當關注。如果沒有構建投資組合的需要，建議回避債券型基金。反之，四季度建議繼續關注華夏債券AB、嘉實債券進行組合構建。同時，她還指出，三季度末，由于新股密集發行等使得市場短期大量資金短缺等原因推動銀行間拆借利率走高，為

貨幣市場基金帶來短期超額收益。預期四季度在繼續大量發行新股的背景下，不排除

貨幣基金收益有再次短期暴漲的情況出現，綜合考慮貨幣基金資產平均利率水平、歷史業績、基金規模等因素，建議繼續關注：嘉實、南方、華夏、建信、鵬華等基金公司的貨幣基金。