10月24日，沃倫·巴菲特在其第二次中國(guó)之行中勸告投資者對(duì)中國(guó)股市應(yīng)該采取謹(jǐn)慎態(tài)度。就在不到十天前，10月15日，上證綜指第一次站在了6000點(diǎn)之上。一天后，這一數(shù)字達(dá)到了歷史性的6124點(diǎn)。

　　雖然隨后股指出現(xiàn)大幅下挫，市場(chǎng)開始出現(xiàn)觀望情緒，但新股申購(gòu)市場(chǎng)依然火爆，這似乎預(yù)示著資金并未離場(chǎng)。

　　從2000多點(diǎn)開始，股市中就有人在不斷呼吁警惕風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)最終“教育”投資者“牛市要抱股”。人民幣升值、新興市場(chǎng)、恢復(fù)性上漲、投資渠道有限和流動(dòng)性泛濫等各種因素都被用來解釋近兩年的大漲，似乎中國(guó)股市集中了所有牛市的因素，它是全球股市的特例，所以無法用成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)來衡量。

　　泡沫維系了幾年，但最終是要坍塌的。進(jìn)入1990年代后，日本和中國(guó)臺(tái)灣股市相繼崩潰。中國(guó)臺(tái)灣股市在一年內(nèi)暴跌79%，而日本則步入了長(zhǎng)期的低迷，日經(jīng)指數(shù)直到13年后才觸底，而此時(shí)的總市值只有當(dāng)年峰值的五分之一。

　　也許有人會(huì)認(rèn)為，A股上漲有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因?yàn)榘凑杖f得資訊的數(shù)字，2007年上半年中國(guó)上市公司的利潤(rùn)暴增了74%。而且根據(jù)美林公司測(cè)算，目前證券在中國(guó)金融資產(chǎn)中所占比重只有22%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)52%的水平。所以A股雖然市盈率頗高，但仍然有很大的上升空間。

　　然而，這樣的論斷完全經(jīng)不起推敲，一方面，上市公司凈收入總額的38%左右都來自公司自身在股市上的投資。另一方面，上市公司的盈利真的是股民可以信任的嗎？假如存在為數(shù)不少的做假賬現(xiàn)象，那么真實(shí)的市盈率應(yīng)該是多少？在一個(gè)監(jiān)管不足的市場(chǎng)中，股民最后只能用腳投票，也許22%將是現(xiàn)階段的峰值，而非起步值。

　　A股暴漲背后的機(jī)制到底是什么？假如是泡沫，股價(jià)逆轉(zhuǎn)的可能時(shí)點(diǎn)在什么地方？

　　帶著諸多問題，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》專訪了長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)訪問教授、美國(guó)康奈爾大學(xué)約翰遜商學(xué)院金融學(xué)教授黃明博士，請(qǐng)他談?wù)勛约貉壑械腁股市場(chǎng)，是為“全球25位頂尖華人經(jīng)濟(jì)學(xué)家訪談系列”之十一。

　　“A股現(xiàn)在肯定是偏高了”

　　《21世紀(jì)》：在和你談之前，我看了一些你的資料，發(fā)現(xiàn)你在幾年前就在關(guān)注中國(guó)股市，那時(shí)候股指只有1000點(diǎn)左右。最近兩年，股指翻了幾倍，那你怎么看現(xiàn)在的A股呢？

　　黃明：A股現(xiàn)在肯定是偏高了。

　　其實(shí)我在4000多點(diǎn)的時(shí)候就說A股偏高了，但聽到并認(rèn)同我看法的人，可能就沒有趕上最近的上漲。那么我說的是什么意思呢？我的意思是在4000多點(diǎn)的時(shí)候，上市公司的估值已經(jīng)遠(yuǎn)超過金融學(xué)所衡量的上市公司的理論價(jià)值了。這是不是說股價(jià)馬上會(huì)下跌呢？不一定。因?yàn)楣擅竦男睦硪蛩匾呀?jīng)把它推到這個(gè)高度了，那么同樣的因素完全可以把股指推得更高。但是，關(guān)鍵在于股價(jià)可能會(huì)在一些危險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　為什么說現(xiàn)在的估值比理論價(jià)值高？因?yàn)閺睦碚撋蟻碚f，一個(gè)公司的價(jià)值，最終依賴于這個(gè)公司能夠給自己的股東創(chuàng)造多少回報(bào)，這也是股價(jià)的底線。從A股現(xiàn)在的狀況來說，給股民的回報(bào)依賴于公司的盈利能力，而我認(rèn)為盈利的虛高導(dǎo)致了估值的虛高。

　　為什么說盈利虛高？也許有人說60倍的市盈率也沒那么高，因?yàn)橹袊?guó)公司的盈利增長(zhǎng)很好。我覺得盈利虛高的問題可以分為幾個(gè)部分來說，而其中最大的問題是不可持續(xù)性。首先，有一部分上市公司存在做假賬的問題。其次，即使沒有做假賬的問題，現(xiàn)有公司盈利中的一大部分也是不可持續(xù)的，比如上市公司互相持股所帶來的盈利。第三個(gè)原因，也是我最擔(dān)憂的，就是股改之后，一些法人股股東意識(shí)到他們幾年之后有套現(xiàn)股票的可能性，因此他們有動(dòng)機(jī)將公司盈利做上去，由此帶來股價(jià)的上漲，為未來的套現(xiàn)做準(zhǔn)備。

　　《21世紀(jì)》：你的意思是說股改以后，大股東的利益和股價(jià)掛鉤，因此他有動(dòng)力盡快將盈利做上去，好在未來套現(xiàn)的時(shí)候?qū)⒆陨砝�益最大化�?/p>

　　黃明：對(duì)。假如是把公司盈利踏踏實(shí)實(shí)做上去，那是好事，但為了短期利益最大化，大股東也有可能用各種手段虛報(bào)利潤(rùn)。我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，假如某公司持股60%的大股東三年后可以買賣手中的法人股，那么現(xiàn)在將一億元現(xiàn)金送給上市公司當(dāng)盈利，按照60倍的市盈率計(jì)算，一億盈利就會(huì)增加60億的市值，大股東持股60%的話，一億盈利就會(huì)為他帶來36億增加的市值。對(duì)大股東來說，假如在法人股解禁之前多拿一些資金給上市公司當(dāng)利潤(rùn)，那么勢(shì)必會(huì)在法人股可以套現(xiàn)的時(shí)候給大股東的市值提供一個(gè)很高的價(jià)位，這種巨大的利益所產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)力是非常大的。

　　《21世紀(jì)》：但有人可能會(huì)說近年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好，上市公司盈利的高增長(zhǎng)是完全可能的，不能用成熟市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)來予以衡量。

　　黃明：說到這里有兩個(gè)問題需要說明，一是有人說中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這么好，股市當(dāng)然應(yīng)該好。我覺得這是站不住腳的。為什么？中國(guó)經(jīng)濟(jì)2001到2005年發(fā)展得也不錯(cuò)，但那時(shí)候股票市值一路下跌，盈利很差，根本原因在于當(dāng)時(shí)A股的上市公司并不是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)秀公司，很多優(yōu)秀的中國(guó)公司不是在海外上市就是沒有上市。因此近期上市公司盈利的猛增，我認(rèn)為很大程度還是互相持股和大股東虛報(bào)利潤(rùn)的結(jié)果。所以，我覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)理由站不住腳。

　　第二，衡量公司的價(jià)值，一定要看盈利的可持續(xù)性，這個(gè)可持續(xù)性是最重要的。舉一個(gè)例子，光明乳業(yè)的市盈率是50倍，那憑什么它是50倍？從估值理論出發(fā)，你可以說光明乳業(yè)今年的凈利潤(rùn)達(dá)到了2億元，華東地區(qū)市場(chǎng)占有率在50%以上，這說明很多消費(fèi)者都喜歡光明乳業(yè)這個(gè)品牌，也就是說光明乳業(yè)今年賺了2億，同樣的主營(yíng)業(yè)務(wù)明年可能賺3億，后年可能就賺4億。這樣算下來，光明乳業(yè)就有能力不斷的創(chuàng)造利潤(rùn)，并反饋給股東，所以它的市盈率值50倍。這里有一個(gè)前提，就是它的估值是建立在其乳業(yè)盈利可持續(xù)的基礎(chǔ)上的。

　　《21世紀(jì)》：假如是交叉持股或者大股東注入所帶來的盈利呢？

　　黃明：這部分我最多給它一倍的市盈率。因?yàn)楣蓛r(jià)不可能永遠(yuǎn)上漲，大股東也不可能永遠(yuǎn)送盈利給上市公司。現(xiàn)在一些上市公司，包括很多ST公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是不斷虧損的，根本看不到曙光，但因?yàn)槌钟衅渌�上市公司的股票或者大股東在注入盈利，而增加了不少的利潤(rùn)，由此帶來了高股價(jià)和高市盈率。但假如把這部分的盈利算一倍的市盈率，那剩下的那些業(yè)務(wù)就不太值錢了。當(dāng)然，未來長(zhǎng)期不賺錢的業(yè)務(wù)根本就沒有價(jià)值，肯定不值錢。

　　總之，我認(rèn)為上市公司盈利的虛高以及不可持續(xù)性，導(dǎo)致A股市場(chǎng)的估值比理論的價(jià)值高了很多。

　　.股價(jià)逆轉(zhuǎn)

　　《21世紀(jì)》：你剛才說A股市場(chǎng)可能存在一些危險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)會(huì)發(fā)生股價(jià)的逆轉(zhuǎn)，是什么樣的時(shí)點(diǎn)呢？

　　黃明：剛才我說A股價(jià)格偏高，但這個(gè)泡沫什么時(shí)候會(huì)破呢？從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我們很難準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)泡沫到底什么時(shí)候破。但是，不遠(yuǎn)的將來有一些比較危險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)值得注意。一是處于禁售期的法人股解禁的時(shí)候。也許國(guó)家不一定有興趣減持手中的國(guó)有股，但部分上市公司的大股東會(huì)有興趣。他們套現(xiàn)以后，馬上就面臨一個(gè)問題，他們還會(huì)有激勵(lì)機(jī)制往上市公司注入盈利嗎？舉一個(gè)比較極端的例子，當(dāng)一個(gè)法人股東把他所有股票全部套現(xiàn)的時(shí)候，他不但不會(huì)有動(dòng)力注入盈利，甚至?xí)�愿意把這個(gè)公司的股價(jià)打下去，再來一遍注資套現(xiàn)的游戲。

　　當(dāng)一些企業(yè)的法人股套現(xiàn)之后，部分企業(yè)的盈利可能馬上下滑，這時(shí)候股民就會(huì)開始質(zhì)疑過去的盈利數(shù)字，監(jiān)管部門也會(huì)開始調(diào)查，這時(shí)候總會(huì)暴露幾個(gè)上市公司虛報(bào)利潤(rùn)的例子。這幾個(gè)例子會(huì)促使股民們更加懷疑其他類似的公司。這個(gè)時(shí)候支撐股市上漲的心理是不是還能撐得住？這是一個(gè)值得注意的時(shí)點(diǎn)。

　　另一個(gè)時(shí)點(diǎn)就是股指期貨推出的時(shí)候。股指期貨推出會(huì)給市場(chǎng)中看跌的人一個(gè)賺錢的機(jī)會(huì)，這可能會(huì)對(duì)股價(jià)造成一個(gè)下行的壓力，尤其是很多法人股東看到股價(jià)偏高，這時(shí)候他們可能會(huì)想方設(shè)法在國(guó)家規(guī)定的解禁日期之前套現(xiàn)，股指期貨使得他們有了一個(gè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，可以實(shí)現(xiàn)部分套現(xiàn)。

　　《21世紀(jì)》：能具體談一下這點(diǎn)嗎？

　　黃明：比如我持有很多法人股，現(xiàn)在股價(jià)特別高，我怕等我可以賣的時(shí)候，整個(gè)大盤跌下來了，那時(shí)我的市值也會(huì)大幅縮水。股指期貨推出以后，我可以賣空股指期貨倉(cāng)位，假如整個(gè)大盤往下跌，我的法人股倉(cāng)位也跟著跌，但是我的股指期貨賺了，假如大盤繼續(xù)漲，那我的股指期貨虧了，但是我的持倉(cāng)股票很可能跟著漲。

　　我有一些學(xué)生就告訴我，現(xiàn)在有很多信托公司或機(jī)構(gòu)經(jīng)常來找他們，通過買信托的方式買某公司的股票，價(jià)錢僅相當(dāng)于市場(chǎng)價(jià)的四成，但有一年鎖定期。

　　你想想，誰會(huì)愿意這樣賤賣自己手中的股票？肯定是限售的法人股股東希望提前套現(xiàn)一部分，所以才愿意折價(jià)賣。

　　《21世紀(jì)》：這也說明這些人很清楚自己的股票值多少錢。

　　黃明：那當(dāng)然，他們最清楚自己企業(yè)的盈利有多少是不可持續(xù)的，這個(gè)股價(jià)是不是偏高。

　　《21世紀(jì)》：這種方式在某種意義上似乎相當(dāng)于一種金融衍生品。

　　黃明：沒錯(cuò)。金融衍生產(chǎn)品有三大作用，第一是套期保值，第二是投機(jī)，第三是繞過政府的法規(guī)和壁壘。政府規(guī)定限售的股票不到時(shí)間不讓賣，但這些持股人可以通過衍生產(chǎn)品變相的賣，有股指期貨，可以通過股指期貨變相的把大盤風(fēng)險(xiǎn)賣掉。如果沒有股指期貨，也可以通過信托等產(chǎn)品，把它變相賣掉。

　　“我愿意給A股40倍的市盈率”

　　《21世紀(jì)》：你剛才已經(jīng)說了A股價(jià)格偏高，而且近期有兩個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)，那你覺得，按照理論估值的話，A股比較合理的市盈率應(yīng)該在多少呢？

　　黃明：有人曾經(jīng)算過，把互相持股的盈利刨去，目前A股的市盈率可能已經(jīng)到了100倍左右。而且這100倍里面還包括很多虛的盈利，就是注進(jìn)去的盈利，假如把這部分也刨去，是不是就有150、200倍了，我不知道。但是，不管怎么看，全世界沒有一個(gè)股市可以在可持續(xù)盈利的基礎(chǔ)上，到100倍市盈率還不修正的。2000年納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，整個(gè)美國(guó)股市的市盈率也沒那么高。當(dāng)時(shí)高科技公司的市盈率高一些，但垮的時(shí)候也更慘一些，而且高科技公司一般來說增長(zhǎng)會(huì)快些，而A股的很多上市公司都是傳統(tǒng)公司。

　　《21世紀(jì)》：那你認(rèn)為，A股的公司處于多少市盈率的時(shí)候，你愿意投資呢？

　　黃明：我覺得在真實(shí)盈利的基礎(chǔ)上，我愿意花40倍的市盈率買，但公司的所有盈利必須是真實(shí)和可持續(xù)的。

　　除此以外，我還有一個(gè)條件，就是公司賺錢之后會(huì)回饋股東，這也是我2004年多次講過的公司治理問題。A股在股改之前，曾經(jīng)是一個(gè)上市公司賺了錢也不回饋股東的市場(chǎng)。現(xiàn)在是大股東往上市公司注入盈利，但這個(gè)市場(chǎng)曾經(jīng)有很多大股東從上市公司抽取盈利，我認(rèn)為那個(gè)日子還會(huì)回來的。所以我希望我投資的公司對(duì)一般的股民有起碼的回報(bào)，就是這個(gè)公司必須讓投資者感到，只要公司賺了錢，總有一天是會(huì)發(fā)給股東的，而且是小股民、大股民一起發(fā)，真正的同股同權(quán)，這才是好的公司治理，而不要總是大股東把錢圈走了。假如是那樣，那么無論這個(gè)公司賺多少錢，我也不愿意投資。

　　《21世紀(jì)》：假如在滿足你剛才說的兩個(gè)條件的前提下，你愿意接受40倍的市盈率，這個(gè)考慮了中國(guó)作為新興市場(chǎng)的因素沒有？

　　黃明：已經(jīng)考慮了。當(dāng)然，這是我一個(gè)粗略的估計(jì)。但你可以參考一下，美國(guó)是一個(gè)非常成熟的資本市場(chǎng)，但近一個(gè)世紀(jì)的市盈率平均下來也就20倍，所以我給A股40倍已經(jīng)是考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展了。而且，美國(guó)上市公司的公司治理是非常好的。

　　《21世紀(jì)》：但美國(guó)前幾年也出了安然事件。

　　黃明：對(duì)。安然事件某種意義上是管理層從股東那里騙錢、偷錢，但是美國(guó)股市極少發(fā)生大股東從小股東那兒偷錢的事，而我感覺這種事在中國(guó)資本市場(chǎng)中還是不少的。

　　同時(shí)，安然事件最后的處理也說明美國(guó)的資本市場(chǎng)還是非常好的。安然的高層和當(dāng)時(shí)美國(guó)政府的高官有很好的關(guān)系，但這最后也無法保護(hù)他們。我想擁有這樣政界關(guān)系的公司，恐怕在很多國(guó)家都不會(huì)被查處。所以，通過安然事件也可以看出，美國(guó)市場(chǎng)的管制是比較嚴(yán)格的。

　　《21世紀(jì)》：在中國(guó)股市是否高估的問題上，現(xiàn)在還有另外一種觀點(diǎn)，就是說即使不考慮中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家的發(fā)展速度，中國(guó)龐大的勞動(dòng)人口也是未來支撐中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的有力基礎(chǔ)，例如，中國(guó)人口13億，美國(guó)只有3億，而且現(xiàn)在中國(guó)處于人口紅利期，所以中國(guó)的股市理應(yīng)有不錯(cuò)的發(fā)展，甚至在不遠(yuǎn)的未來會(huì)超越美國(guó)股市，你對(duì)此怎么看？

　　黃明：這是典型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狂躁癥導(dǎo)致的過度自信。日本的媒體和民眾曾經(jīng)也非常自信過，但日本連續(xù)十幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，原因是什么？很簡(jiǎn)單，美國(guó)人不多，但美國(guó)在每一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期都是靠創(chuàng)新賺前期的超額利潤(rùn)，靠研發(fā)賺壟斷利潤(rùn)，這樣一來，美國(guó)每個(gè)人創(chuàng)造財(cái)富的能力可能是我們的很多倍，所以即使美國(guó)人的工資是中國(guó)人的數(shù)倍，他仍然還會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)力。因此，在這個(gè)基礎(chǔ)上，即使我們的GDP總量超過美國(guó)，我們每個(gè)人創(chuàng)造財(cái)富的能力也仍然與美國(guó)有很大的差距。在這種情況下，談中國(guó)的股票市場(chǎng)將超過美國(guó)，恐怕也是虛高。

　　鼓勵(lì)市場(chǎng)自己監(jiān)管上市公司

　　《21世紀(jì)》：剛才我聽你談了很多對(duì)中國(guó)股市的看法，發(fā)現(xiàn)這和市場(chǎng)上的很多觀點(diǎn)不一樣，你是做金融學(xué)研究的，所以我想問你，你剛才說的這套理論在金融學(xué)的范圍內(nèi)，是屬于很多人能接受的一般常識(shí)，還是屬于比較少數(shù)派的理論？

　　黃明：在美國(guó)社會(huì)是被接受的常識(shí)。

　　《21世紀(jì)》：但中國(guó)的大學(xué)生學(xué)習(xí)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)很多年了，而且很多經(jīng)濟(jì)金融方面的知識(shí)直接來自美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，既然你說這些在美國(guó)都是常識(shí)，那為什么中國(guó)市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)這么多違反常識(shí)的觀點(diǎn)？

　　黃明：我想這里面可能有幾個(gè)原因，一是現(xiàn)在的市場(chǎng)是否真的在聽專家的意見？也許大家現(xiàn)在都賺到了錢，對(duì)于一些在旁邊不停談?wù)擄L(fēng)險(xiǎn)的學(xué)者要么是不太在意，要么是不太高興。

　　二是市場(chǎng)上的這些專家是怎么選出來的？其實(shí)中國(guó)實(shí)業(yè)界真正特別能干的人不用整天出來說話，學(xué)術(shù)界特別優(yōu)秀的學(xué)者也不用經(jīng)常出來發(fā)表言論。有時(shí)候我看一些證券方面的報(bào)道，整版整版的像講天書一樣的講股票，和世界通行的理論完全無法掛鉤。世界通行的金融學(xué)理論，都是研究市場(chǎng)多年的成果，不會(huì)是不值錢的東西。對(duì)此，我只能說，很多所謂的專家，他們沒有對(duì)世界金融市場(chǎng)認(rèn)真的研究過，也不一定在這個(gè)領(lǐng)域有多少研究。

　　三是利益。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，美國(guó)很少有投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家愿意站出來說這是泡沫，他們反而是不斷的說這是合理的，為什么？利益。太多所謂的專家都是代表著利益的，他的利益導(dǎo)致他愿意讓泡沫不斷膨脹下去。

　　《21世紀(jì)》：那你覺得對(duì)于現(xiàn)在的A股來說，最需要做的是什么呢？

　　黃明：加強(qiáng)監(jiān)管，打擊各種違法行為，規(guī)范市場(chǎng)的發(fā)展。在美國(guó)，投資者大多數(shù)情況下都是靠理性基本面的價(jià)值投資賺錢。但中國(guó)這么多年，還是存在膽大賺錢的現(xiàn)象，所以我希望越來越多的靠知識(shí)賺錢，靠基本面投資賺錢。

　　但在今天的牛市中，靠膽大賺錢的人還是比較多，尤其是那些違法違規(guī)的人。這其中最關(guān)鍵的原因是違法成本太低了，這樣很容易鼓勵(lì)一些膽大的違法行為。

　　一個(gè)健康的市場(chǎng)是講規(guī)矩的，像類似于操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、老鼠倉(cāng)這樣的行為一定要被法律懲處，而且違法的成本一定要遠(yuǎn)高于違法者從中所獲的利益，不然有權(quán)有勢(shì)有錢的人就會(huì)在金融市場(chǎng)中欺負(fù)無權(quán)無勢(shì)無錢的人。

　　實(shí)際上，只要市場(chǎng)規(guī)范了，自然就可以發(fā)展起來。

　　《21世紀(jì)》：除了加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)外，你還有什么建議嗎？

　　黃明：我覺得要鼓勵(lì)市場(chǎng)自己來監(jiān)督上市公司，比如可以采取個(gè)股賣空的方式。個(gè)股賣空使得很多基金有激勵(lì)機(jī)制去研究哪些公司在做假帳，或者是虛報(bào)利潤(rùn)。實(shí)際上，安然事件首先就是被賣空基金發(fā)現(xiàn)的，當(dāng)時(shí)賣空基金建立了賣空倉(cāng)位，然后把他們研究的安然做假帳的資料和其他人分享，最終導(dǎo)致了安然的暴露。

　　在推出賣空機(jī)制的同時(shí)，也需要進(jìn)一步打擊操縱市場(chǎng)的行為，不然這一機(jī)制也有可能被市場(chǎng)中的強(qiáng)勢(shì)群體用來興風(fēng)作浪。

　　《21世紀(jì)》：今天談了很多，那你對(duì)中國(guó)股市的未來怎么看？

　　黃明：中國(guó)股市最早是為了幫助國(guó)企解困設(shè)立的，現(xiàn)在一些好的公司正在逐步回歸A股，毫無疑問上市公司的平均質(zhì)量已經(jīng)比過去有所改善。

　　我認(rèn)為公司治理也在不斷改善的過程中，我特別支持現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)抓住高股價(jià)的機(jī)會(huì)，開始強(qiáng)調(diào)反對(duì)內(nèi)部操縱和內(nèi)幕交易，同時(shí)我希望他們做的更多一點(diǎn)，因?yàn)檫@是難得的機(jī)會(huì)。

　　另外，我覺得股權(quán)分置改革是一個(gè)比較勇敢的行動(dòng)，當(dāng)時(shí)我不太肯定決策層會(huì)這么做，但最終他們做了，而且效果不錯(cuò)，出現(xiàn)了一個(gè)大牛市。從長(zhǎng)遠(yuǎn)說來，股改也會(huì)使得公司治理更好。

　　所以，我覺得股市還是在往積極的方向走。但是，股指漲五倍并不意味著我們公司治理改善了五倍，也不代表企業(yè)可持續(xù)的真實(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)了五倍。不幸的是，目前很多更基礎(chǔ)更重要的問題很可能被牛市掩蓋住了，而這才是我最擔(dān)心的。