新華信：從三九重組談醫(yī)藥企業(yè)并購與發(fā)展之路

　　新華信 梅肖寒

　　翻開最近的醫(yī)藥類報紙，最醒目的經濟類個案莫過于三九重組。曾經并購了為數(shù)眾多的企業(yè)后形成的龐大的“三九系”，其旗下的兩家上市公司卻被兩家民營企業(yè)并購了去。

　　三九系重組早已不是新聞，同三九歷年的資本豪賭一并早已被人們知曉。經歷了二十

年的成長歷程，三九這個曾被家長溺愛的任性的孩子終要開始脫離曾經的庇護，走向裹雜著痛苦和希望的成長之路。

　　我們之所以在醫(yī)藥并購的范疇內關注三九，實在是因為能給醫(yī)藥行業(yè)的擴張留下太多啟示。而在討論三九的同時，我們同樣關心前些年在并購舞臺上與三九一樣粉墨登場、賺滿眼球的主角們，并試圖從中尋找一些有關于并購與發(fā)展的線索。

　　三九集團：排除毒素，才能一身輕松

　　為了償還高額貸款，最近三九集團賣了兩個企業(yè)。

　　2005年4月28日，三九集團將旗下上市公司三九發(fā)展(600614)賣給了浙江民營企業(yè)鼎立建設集團，同一天，三九醫(yī)藥(000999)也將“三九系”另一家上市公司三九生化(000403)賣給了山西另一家民營企業(yè)振興集團 。 “三九系”這一詞匯從歷史中消失。

　　賣企瘦身是因為要還高額貸款，2004年趙新先被免職是因為高額貸款，這跟三九一直以來推崇的兼并戰(zhàn)略不無關系。

　　上世紀八十年代末，三九兼并惠州中藥廠，為的是擴大當時極為暢銷的三九胃泰的生產。后來，趙新先引領著三九，采取資產和債務一并接手的方式進行了大量跨地區(qū)、跨行業(yè)并購，走入了盲目擴張和多元化的陷阱。1994年三九擴張之初，三九集團的整體負債率僅為19%，而到1997年底的三九長江實業(yè)，負債率已達80% 。作為有國資背景的三九，銀行貸款優(yōu)惠政策為這一系列并購提供了源源不斷的支持，也留下了累累傷痕。亞洲金融風暴之后，三九逐漸意識到承債式兼并的風險，取而代之的是搞資本運營，更多地采用股權收購的方式。也就是在這個階段，三九收購了膠帶股份、宜春工程兩家上市公司，更名三九發(fā)展和三九生化。走在并購之峰余年之久的三九截至2004年底，其下屬企業(yè)已有443家之多

　　長期、跨行業(yè)的并購帶給三九的痛苦遠遠大于快樂。曾涉足的食品、酒業(yè)、貿易、汽車、旅游、

　　2004年，孫曉民接替趙新先擔任三九集團黨委書記、總裁，三九結束了近20年的趙新先時代。面對多家銀行的逼債，三九不得不開始了醞釀瘦身改革之路。

　　賣掉以上兩家上市公司，僅僅是三九重組的開始。據(jù)傳健康元、印尼力寶、上實集團等也已經與三九取得聯(lián)系，洽談并購意向。

　　對于現(xiàn)狀，孫曉民坦認：“我們在醫(yī)藥行業(yè)已不具有領先地位”。這個曾被家長溺愛的孩子終要脫離曾經的庇護，走向成長之路。

　　廣藥集團：要想身體好，整合是關鍵

　　相對于三九，廣藥的狀況似乎要好一些。通過內部整合，廣藥一掃過去形象，進入了增長的快車道。

　　醫(yī)藥行業(yè)被稱為朝陽行業(yè)，過去十年，醫(yī)藥行業(yè)平均增長速度為17%，大致兩倍于GDP增長速度。而廣藥集團(以下簡稱廣藥)卻因其一直業(yè)績增長緩慢而頗受業(yè)界關注。

　　收購ST白云山曾是廣藥發(fā)展中濃重的一筆。白云山A(000522)原本也是一個好孩子，可與三九一樣，因沒有禁受住多元化的誘惑而業(yè)績下滑、負債累累，在1999年4月被深交所給予ST處理。截至2001年上半年，它的總資產為18.2億元，而凈資產僅為7733萬元，資產負債率高達95.75%。2001年12月27日，廣州市財政局將持有的ST白云山10890萬股國家股(占公司總股本的29.09%)全部無償劃轉給廣藥集團，廣藥集團入主ST白云山。經過一系列債務重組和資產重組，白云山清除了不良資產，減輕了財務負擔，一付整裝待發(fā)之勢。2002年4月，白云山摘帽。

　　對于廣藥，白云山的意義非比尋常。廣藥的主要產品是中藥，銷售區(qū)域以華南為主，而白云山主打西藥，銷售遍及全國市場。兩者并購，無疑具有資源互補的意義。

　　在并購白云山后，廣藥集團旗下已經擁有兩個上市公司：廣州藥業(yè)(600332)和ST白云山。與三九的戰(zhàn)略不同，廣藥走的是低成本擴張與國際化之路，沒有進行大面積兼并，而是圍繞公司戰(zhàn)略進行有選擇性的合作。從其集團結構圖可以看出，全面圍繞主業(yè)發(fā)展的意圖相當明顯。其間產生較大影響的動作包括投資5000多萬元，建成黃金圍大型現(xiàn)代藥品物流中心；王老吉與肯德基合作進行銷售；為避免集團內部同業(yè)競爭而簽訂“互讓”協(xié)議、收購盈邦51%股權，增持白云山A等。

　　2004年6月，廣藥集團總經理李益民辭去兩家上市公司所有職務，因涉嫌“經濟問題”被有關部門“雙規(guī)”。 時任珠江啤酒老總的楊榮明被任命為董事長兼總經理。

　　新官上任伊始，廣藥便走上內外兼修之路。為了發(fā)揮集團優(yōu)勢，取得協(xié)同效應，這個被稱為“救火專家”的空降兵楊榮明便正式啟動了廣藥內部資源整合計劃。我們按照整合的目的，將其大致分為兩方面：

　　財務協(xié)同：廣藥有些下屬企業(yè)向銀行貸款8億多元，而另一些企業(yè)則在銀行存款7億多元，實行資金整合后，由集團統(tǒng)一調配資金，通過銀行委托、內部借貸的方式，一年便可從存貸款利息差中“摳”出幾千萬元。

　　采購渠道協(xié)同：集團所屬各企業(yè)原來在采購藥材原料和藥用包裝材料時沒有發(fā)揮集團優(yōu)勢，量小而分散，難以拿到優(yōu)質價廉貨品，改由集團下屬藥材公司集中統(tǒng)一采購后，大大降低了采購成本，節(jié)省了大量資金。據(jù)統(tǒng)計，2005年第一季度集團節(jié)省藥用包裝材料費用400萬元。

　　銷售渠道協(xié)同：廣藥下屬的廣州市醫(yī)藥有限公司是華南地區(qū)最大的醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)公司，但過去該公司不大熱心銷售本集團下屬企業(yè)的產品。通過加大集團商業(yè)代理產品的力度，該公司將銷售本集團企業(yè)產品的比例從3%提高到10%。

　　廣告代理協(xié)同：集團成員企業(yè)所有廣告業(yè)務由屬下一家廣告公司統(tǒng)一代理，通過批處理與媒體談判，一年廣告預計可以省2000多萬元。

　　除了內部資源整合外，廣藥的國際化步伐按照原有計劃同步進行，廣藥旗下的王老吉藥業(yè)、白云山中藥廠先后與香港同興藥業(yè)、和記黃埔合資。其中，和黃在歐洲有近千家藥品銷售終端，而同興也具有海外中藥銷售經驗和香港及東南亞地區(qū)成熟的銷售網絡。從中我們不難看出，此次運作的主要目的就是借助國際資本推動中藥走上國際市場。對于今后的發(fā)展方向，楊榮明并不隱諱：“王老吉三年銷售翻一番，白云山和記達到10億元，并考慮分拆上市”。而且，目前正與廣藥商談的伙伴包括歐洲聯(lián)合制藥、德國拜耳、美國百特、泰國正大制藥等著名企業(yè)，廣藥旗下的眾多傳統(tǒng)中藥品牌儼然成為了外資眼中的“香餑餑”。

　　廣藥與三九的對比分析

　　經過了并購，這兩家醫(yī)藥企業(yè)是否就能夠得到長足的發(fā)展？到底影響企業(yè)發(fā)展的力量是什么？這是我們關心的問題。

　　財務分析

　　圖2、3分別表示了三九與廣藥在并購前后的年主營業(yè)務收入和凈利潤走勢。

　　以上兩幅圖表示了三九和廣藥各自集團中上市公司年主營收入和凈利潤的變化。從中我們不難看出：

　　1.并購不是萬能的。并購之后的三九系和廣藥集團并未取得十分明顯的規(guī)模效益，三九醫(yī)藥、三九生化、三九發(fā)展走勢各不相同，前者成為三者中唯一發(fā)展態(tài)勢良好的優(yōu)良資產，而其余兩者的凈利潤則發(fā)生了持續(xù)性的萎縮。并購并沒有實現(xiàn)整個集團的健康發(fā)展。而廣藥股份和白云山A的發(fā)展與三九系的三個公司略有差異，表現(xiàn)出了較強的相關性。

　　2.重組預示了巨大的力量。從圖3中可以明顯看出，廣藥集團的兩家上市公司表現(xiàn)出了明顯的相關性，但其增長速度依舊不是十分理想。2004年，雖然主營業(yè)務收入保持一定水平的增長，但凈利潤發(fā)生了嚴重的下滑。本文認為，除償還大量銀行欠款造成資金壓力外，并購后整合力度不足也同樣對其產生了影響。如前文所述，廣藥由2004年下半年逐步開始內部整合，并于2005年第一季度首次攀上了全國醫(yī)藥企業(yè)收入排行榜首位，取得歷史性突破，集團總體銷售收入達48億元，比去年同期增長21.64%；利潤1.93億元，增長43.48%。雖然我們無法精確預測廣藥集團05年的財務狀況，但兩項指標的上揚已在預料之中，預示了重組產生的巨大力量。

　　綜合分析

　　除財務走勢外，我們或許還可以從以下信息中得出些結論。

　　1.對領導人的過度依賴可以導致風險加大，兩個集團都未能免俗。在八九十年代，公司監(jiān)管缺位、決策不科學的情況普遍發(fā)生。今后，我國企業(yè)意圖參加國際競爭，單憑領導人“拍腦門”是遠遠不夠的。也許群體決策或者外腦可以幫助我們的企業(yè)有效降低這種風險。

　　2.盲目多元化為醫(yī)藥企業(yè)帶來的惡果仍在持續(xù)發(fā)揮作用，企業(yè)必須支付大量的成本用于償還欠款。這也在一定程度上促進了優(yōu)勝劣汰的市場競爭格局的變化。

　　3.協(xié)同效應假說認為企業(yè)的并購動機是獲得協(xié)同。但通過兩個企業(yè)的對比可以看出，并購與整合都只是獲得協(xié)同的手段之一，兩者相加才能最終獲得協(xié)同效應，集團才能真正算作集團。

　　4.廣藥集團總經理李益民只是我國近期由于經濟問題落馬的企業(yè)家之一，金融市場以及我國整體走向法制化的進程通過各種方式促進了企業(yè)的發(fā)展。

　　5.通過三九的發(fā)展，我們總結出，戰(zhàn)略缺位導致企業(yè)迷失。清晰的戰(zhàn)略可以幫助我們的企業(yè)和老板們抵御多元化的誘惑，為企業(yè)決策提供價值標準。

　　最后應該指出的是，企業(yè)在發(fā)展過程中不論采取何種方式都不應忘記：這些方法都應當以實現(xiàn)戰(zhàn)略為目的，規(guī)范地實施、內外兼修，才能使企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

　　(作者系新華信正略鈞策企業(yè)管理咨詢有限公司研究員)