問(wèn)渠哪得清如許 為有源頭活水來(lái)

　　——訪長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授、金融研究中心主任曹輝寧博士

　　大多數(shù)人可能不知，長(zhǎng)江商學(xué)院的金融學(xué)教授曹輝寧，在年僅13歲時(shí)就跨入了中國(guó)科技大學(xué)的校門(mén)，是一個(gè)名副其實(shí)的神童；這位獲得了雙博士學(xué)位的金融學(xué)教授，如果當(dāng)初沒(méi)有朋友的建議，未必會(huì)轉(zhuǎn)行選擇金融學(xué)作為自己的終身專(zhuān)業(yè)；如果沒(méi)有2002年底新創(chuàng)立的長(zhǎng)江商學(xué)院的盛情相邀，他至今很可能繼續(xù)留在美國(guó)任教。

　　不過(guò)，當(dāng)曹教授一路走來(lái)之后，上述所有的可能性已經(jīng)僅僅是一種假設(shè)了。《長(zhǎng)江》也因此有機(jī)會(huì)真正走近他。在曹輝寧教授寬敞整潔的辦公室里，面對(duì)著這位拿下了兩個(gè)美國(guó)知名大學(xué)博士學(xué)位的世界知名教授，我們真切地感受到在他很快的語(yǔ)速后面，體現(xiàn)的是縝密的思維和過(guò)人的智慧，也在極力還原這個(gè)當(dāng)初僅13歲的小小少年在經(jīng)歷了怎樣的過(guò)程后最終走上了學(xué)術(shù)研究之路，而且走得這樣精彩。

　　找到真正喜歡的專(zhuān)業(yè)

　　1979年，中國(guó)恢復(fù)高考的第二年，年僅13歲的曹輝寧踏入了中國(guó)科技大學(xué)的校門(mén)。在同齡人還在初中的教室里讀書(shū)時(shí)，他已經(jīng)成為這所知名的高等學(xué)府名聞遐邇的少年班中的一員，整日往返于寢室、教室、圖書(shū)館之間。那時(shí)有種說(shuō)法是“學(xué)好數(shù)理化，走遍天下都不怕”，楊振寧、李政道、陳景潤(rùn)這些科學(xué)家們激勵(lì)了當(dāng)時(shí)的一代人義無(wú)反顧地投身于理工科，成績(jī)好的學(xué)生更不例外。

　　在這樣的大環(huán)境下，曹輝寧選擇了中科大的生物專(zhuān)業(yè)。5年之后，年僅18歲的他走出了國(guó)門(mén)，在世界知名的耶魯大學(xué)繼續(xù)完成生物學(xué)的碩士、博士專(zhuān)業(yè)。對(duì)于為何選擇出國(guó)讀書(shū)，曹輝寧回憶自己當(dāng)時(shí)的想法很單純，“初中、高中、大學(xué)、然后出國(guó)讀書(shū)，當(dāng)時(shí)中國(guó)大多數(shù)人的想法很像一條直線，讀書(shū)最好的選擇就是出國(guó)”。

　　在美國(guó)這個(gè)多元化的社會(huì)中，他開(kāi)始有機(jī)會(huì)接觸到各種各樣的觀點(diǎn)，也慢慢建立起自己的價(jià)值觀。美國(guó)人很鼓勵(lì)學(xué)生做真正喜歡的事情，提倡專(zhuān)業(yè)與個(gè)人的性情完全匹配。當(dāng)曹輝寧拿到耶魯大學(xué)大學(xué)生物學(xué)的博士學(xué)位之后，逐漸明確了自己的興趣點(diǎn)其實(shí)不在實(shí)驗(yàn)室中，并對(duì)未來(lái)的職業(yè)重新進(jìn)行思考。

　　曹輝寧在耶魯讀書(shū)時(shí)的一位好友、現(xiàn)在是耶魯大學(xué)終身教授的著名金融專(zhuān)家陳志武，當(dāng)時(shí)經(jīng)常和曹輝寧講起金融領(lǐng)域的各種故事，并建議他不妨也嘗試進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域。在朋友的鼓勵(lì)下，曹輝寧決定暫時(shí)與生物學(xué)專(zhuān)業(yè)告別，并申請(qǐng)就讀了加州大學(xué)洛杉磯分校的金融學(xué)博士。

　　現(xiàn)在回憶起那段時(shí)光，加州大學(xué)洛杉磯分校的確對(duì)于曹輝寧有著特別的意義。從這里開(kāi)始，他的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域正式地從生物學(xué)轉(zhuǎn)向了金融學(xué)；此外，他生活中的一件大事也得益于這所大學(xué)，因?yàn)椴茌x寧正是在這里遇到了正在南加州大學(xué)(USC)讀書(shū)的孫寶紅，兩人后來(lái)結(jié)為伉儷，在未來(lái)的生活與工作上一直相互支持。

　　當(dāng)真正開(kāi)始接觸金融學(xué)時(shí)，具有深厚理科背景的曹輝寧逐漸發(fā)現(xiàn)，這個(gè)強(qiáng)調(diào)邏輯分析和定量分析的專(zhuān)業(yè)，正是自己的愛(ài)好之所在。發(fā)現(xiàn)了金融學(xué)背后的樂(lè)趣后，他與導(dǎo)師邁克爾• 博萊楠(Michael Brennan)一起，在資本市場(chǎng)上專(zhuān)注于分析和找尋衍生產(chǎn)品、交易、信息這些關(guān)鍵因素之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互作用。在研究上從自然科學(xué)轉(zhuǎn)到社會(huì)科學(xué)，曹輝寧也明顯地體會(huì)到兩者之間迥然不同的研究方法與觀念。他說(shuō)：“自然科學(xué)比較強(qiáng)調(diào)重復(fù)性，可以重復(fù)地做一個(gè)實(shí)驗(yàn)，但是社會(huì)科學(xué)更強(qiáng)調(diào)一種邏輯和頓悟，很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象不可能像做實(shí)驗(yàn)一樣重復(fù)。”但是，有著十多年在自然科學(xué)領(lǐng)域?qū)W習(xí)和研究的經(jīng)歷，曹輝寧也經(jīng)常強(qiáng)調(diào)要將一些自然科學(xué)中用到的方法、觀念用于金融學(xué)的研究中。

　　曹輝寧反思在生物學(xué)上花費(fèi)了的這十多年的精力和心血，不是為自己悵然，而是對(duì)那個(gè)時(shí)代造成的資源浪費(fèi)深感惋惜，“我周?chē)�有不少教授的�?jīng)歷與我類(lèi)似，這是一個(gè)特定時(shí)代的特定產(chǎn)物，要知道培養(yǎng)一個(gè)學(xué)生讀到博士要投入大量的時(shí)間，如果放棄了，對(duì)學(xué)校和社會(huì)都是一種浪費(fèi)。而我也占用了本來(lái)對(duì)生物學(xué)更有興趣的人學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。”

　　1995年，曹輝寧在加州大學(xué)洛杉磯分校拿到了第二個(gè)博士學(xué)位。臨近就業(yè)時(shí)，他也曾想過(guò)是否要投身工業(yè)界，不過(guò)考慮到已經(jīng)拿下了兩個(gè)博士的學(xué)位，如果僅僅是為了進(jìn)入一家知名公司，多年的所學(xué)將很難完全發(fā)揮。而在美國(guó)，既然選擇讀博士，也就意味著選擇了一條教書(shū)和進(jìn)行學(xué)術(shù)研究之路。于是曹輝寧拋掉猶豫，選擇到加州大學(xué)伯克利分校教書(shū)，“在一個(gè)時(shí)間可以比較自由支配的地方做自己喜歡做的事情。”

　　如果沒(méi)有長(zhǎng)江商學(xué)院的成立，曹輝寧或許會(huì)在美國(guó)一直工作下去。2002年，一所年輕的商學(xué)院在北京籌建，受到長(zhǎng)江的邀請(qǐng)，曹輝寧有機(jī)會(huì)走近長(zhǎng)江，了解長(zhǎng)江，在參加了長(zhǎng)江商學(xué)院的首次籌備會(huì)議后，他最終因?yàn)檎J(rèn)同長(zhǎng)江的辦學(xué)和發(fā)展理念而選擇了回到中國(guó)，執(zhí)教長(zhǎng)江。。

　　曹輝寧感到，長(zhǎng)江商學(xué)院有幾點(diǎn)與眾不同之處強(qiáng)烈地吸引著他：首先，長(zhǎng)江是一所獨(dú)立的年輕商學(xué)院，從一開(kāi)始創(chuàng)建就可以引進(jìn)全新的治校辦學(xué)理念，沒(méi)有任何沉重的包袱；二是在長(zhǎng)江，能遇到不少自己熟悉的世界知名華人教授，他們大都在美國(guó)有超過(guò)7年的教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)椤岸挝弧毕喈?dāng)，彼此之間的溝通十分容易；三是回到祖國(guó)做研究，總有一種親切的感覺(jué)貫穿其中，能夠激勵(lì)他更用心地研究，將更多的新觀點(diǎn)帶給中國(guó)企業(yè)。

　　為有源頭活水來(lái)

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正飛速發(fā)展，有很多新的變化出現(xiàn)，我們回到中國(guó)，可以將國(guó)外的先進(jìn)理念、研究方法帶回來(lái)”，談起長(zhǎng)江教授的學(xué)術(shù)研究對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義，曹輝寧如是說(shuō)。他感到在中國(guó)傳統(tǒng)的學(xué)術(shù)研究中，盡管強(qiáng)調(diào)亮點(diǎn)和經(jīng)典，不過(guò)不能像西方一樣建立一個(gè)框架、一個(gè)體系。比如錢(qián)鐘書(shū)曾寫(xiě)過(guò)著名的《管錐編》，文章經(jīng)典但很高深，不同的人會(huì)用不同的方法解讀，后人很難輕松地理解其價(jià)值所在。正如北宋詩(shī)人蘇東坡的名句：“雪上偶爾留爪痕，鴻雁那復(fù)計(jì)東西。”個(gè)中精髓，都需要自己領(lǐng)悟。而西方社會(huì)建立起的研究體系和理論框架，不僅讓后人可以理解透徹，也可以幫他們“站在巨人的肩膀上”繼續(xù)研究。“體系、邏輯、推理，正是我們這些在國(guó)外留學(xué)的人可以為中國(guó)帶來(lái)的”，曹輝寧說(shuō)道。

　　目前，曹輝寧將研究重點(diǎn)主要放在西方資本市場(chǎng)上，原因在于這里的競(jìng)爭(zhēng)比較充分，市場(chǎng)環(huán)境也相對(duì)更完善，除了有三四千只上市公司的股票，還擁有期權(quán)、期貨等各類(lèi)衍生工具。因?yàn)橘I(mǎi)空、賣(mài)空機(jī)制健全，這些能為定量分析提供充足的數(shù)據(jù)支持，因此是一個(gè)很好的研究對(duì)象。回顧自己近年來(lái)的學(xué)術(shù)研究，曹輝寧總結(jié)出兩條貫穿其中的主線：一是在信息不對(duì)稱(chēng)情況下的交易，另一個(gè)是在面對(duì)同樣的信息時(shí)，由于投資者的不同判斷而導(dǎo)致的不同交易結(jié)果。

　　信息不對(duì)稱(chēng)在資本市場(chǎng)中十分常見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者幾乎每天都在信息不對(duì)稱(chēng)中與市場(chǎng)博弈。在傳統(tǒng)的模型中，假定各種投資者都是同質(zhì)化的，即不同的年齡段、擁有不同的財(cái)富、不同的投資者都會(huì)面對(duì)同樣的市場(chǎng)環(huán)境。不過(guò)，曹輝寧卻一反慣例，強(qiáng)調(diào)投資者的異質(zhì)化。他認(rèn)為不同的投資者對(duì)市場(chǎng)的看法、分析問(wèn)題的能力以及獲取信息的能力都不相同，人們可以利用私密信息進(jìn)行交易，從而獲利。因此，在與合作者建立模型時(shí)，曹輝寧堅(jiān)持沿著信息不對(duì)稱(chēng)的主線，分析資本市場(chǎng)的交易行為。

　　在兩條研究主線中，曹輝寧都取得了不俗的成績(jī)。他和導(dǎo)師邁克爾?博萊楠關(guān)于“Home Bias”的文章分別發(fā)表在美國(guó)《金融》(英文)雜志和《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》(英文)雜志上。在這篇論文中，曹輝寧認(rèn)為，“在發(fā)達(dá)國(guó)家的股市上一直有一種現(xiàn)象，稱(chēng)為home bias。也就是指每個(gè)國(guó)家的投資者都更傾向于購(gòu)買(mǎi)本國(guó)公司的股票，按俗話(huà)說(shuō)就是‘誰(shuí)都說(shuō)俺家鄉(xiāng)好’。我們假設(shè)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比國(guó)外投資者更了解，這樣可以很好地解釋Home Bias。在一個(gè)動(dòng)態(tài)模型中，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)外投資者追漲拋跌。我們的預(yù)測(cè)在新興市場(chǎng)中得到有力的支持。信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)人們交易的影響是顯然存在的。”此外，他還不斷將新的內(nèi)容充實(shí)至模型中，比如進(jìn)一步引入傳統(tǒng)模型欠缺的衍生產(chǎn)品來(lái)說(shuō)明信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)股價(jià)、交易的影響。最近，曹輝寧又將眼光投入到競(jìng)爭(zhēng)不完全的市場(chǎng)。在這一市場(chǎng)中，人為因素比較多，信息不充分，也有很多不確定的信息，不僅加大了交易成本，也使得各種交易行為與完善市場(chǎng)存在著不小的差異，而中國(guó)的資本市場(chǎng)的很多特點(diǎn)正與一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)不完全的資本市場(chǎng)很相似。有關(guān)這方面的研究，曹輝寧的觀點(diǎn)已經(jīng)分別發(fā)表在《金融》雜志、《金融研究評(píng)論》(英文)和《商業(yè)雜志》(英文)上。

　　在另一條研究主線中，曹輝寧與合作者一起，研究了投資者在面對(duì)著同樣的信息時(shí)，因?yàn)椴煌�的判斷，�?huì)出現(xiàn)哪些不同的交易行為，并將這些因素引入動(dòng)態(tài)的模型當(dāng)中，從而研究對(duì)市場(chǎng)和股價(jià)的影響。對(duì)于這一問(wèn)題的論述，曹輝寧和杜克大學(xué)(英文)的歐陽(yáng)輝教授已經(jīng)合作寫(xiě)成了兩篇論文。其中關(guān)于期權(quán)交易的論文獲得西部金融會(huì)議(英文)“投資界最有價(jià)值論文獎(jiǎng)“。另外一篇《泡沫與崩盤(pán)》，不僅被美國(guó)印地安那大學(xué)(英文)和RFS合辦的泡沫專(zhuān)題會(huì)議錄用，曹輝寧也應(yīng)邀在國(guó)內(nèi)外數(shù)所知名大學(xué)進(jìn)行演講。在長(zhǎng)江商學(xué)院EMBA六期同學(xué)的開(kāi)學(xué)典禮上，曹輝寧在名為《股市與選美》的演講中，也提到了他對(duì)股票市場(chǎng)中因投資者意見(jiàn)不同而對(duì)股價(jià)與價(jià)值背離而帶來(lái)的影響。

　　在學(xué)術(shù)研究上，曹輝寧從不降低標(biāo)準(zhǔn)，他一直非常注重原創(chuàng)性的研究，并希望提出在國(guó)際上有影響力的思想、方法和觀點(diǎn)。這種兢兢業(yè)業(yè)的精神緣于他對(duì)一流商學(xué)院精神的理解和認(rèn)同。他堅(jiān)信，在當(dāng)今知識(shí)大爆炸的年代，舊的知識(shí)不能夠讓人在新的地方、新的產(chǎn)業(yè)得到新的啟迪，而現(xiàn)今的商學(xué)研究，不僅能對(duì)實(shí)際的操作進(jìn)行歸納和總結(jié)，而且可以指導(dǎo)和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。宋朝大學(xué)者朱熹曾有名句“問(wèn)渠哪得清如許，為有源頭活水來(lái)”，曹輝寧認(rèn)為，知識(shí)的更新也是同樣的道理，因?yàn)橹挥兄匾曆芯康纳虒W(xué)院才能創(chuàng)造一種活潑、勤思多問(wèn)的環(huán)境，才能讓大家的思路變得開(kāi)闊，變得生機(jī)勃勃，不落俗套。

　　教授簡(jiǎn)介

　　曹輝寧教授，加州大學(xué)洛杉磯分校博士、耶魯大學(xué)博士，現(xiàn)為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授和金融研究中心主任。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)會(huì)會(huì)員，曾任教于加州大學(xué)伯克利分校、北卡羅來(lái)納大學(xué)Chapel Hill分校。研究領(lǐng)域主要集中在投資組合管理、期權(quán)定價(jià)、資產(chǎn)定價(jià)、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、國(guó)際財(cái)務(wù)等。在過(guò)去的幾年中，曹博士在國(guó)際著名期刊Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics發(fā)表多篇論文，并被大量引用；曾兩次獲得Journal of Finance的最佳論文提名(1998年和2000年)；曾獲Northern Finance Association評(píng)選的新興市場(chǎng)領(lǐng)域最佳論文獎(jiǎng)；曾獲Western Finance Association 評(píng)選的最有投資價(jià)值的最佳論文獎(jiǎng)；在2004中國(guó)金融國(guó)際年會(huì)上獲得最佳論文三等獎(jiǎng)；任Annals of Economics and Finance的編委會(huì)成員。