文/新浪財經專欄作家 彭文生

　　我們對增長走勢不喜不悲，維持GDP同比增速7.5%-8.0%可持續到明年2季度的判斷。政府不會持續刺激投資增長，房地產泡沫和金融風險制約貨幣政策放松空間，限制了增長反彈幅度。食品價格的短期回升不會導致中期政策的緊縮。近期央行公開市場凈回籠主要為了對沖巨額的資本流入，貨幣政策仍維持中性。

　　3季度GDP增速如期反彈，動力主要來自投資的擴張。根據統計局的說法，前3季度消費、投資和凈出口對GDP增長的累計拉動分別為3.5，4.3和-0.1個百分點。其中，消費和投資的拉動都較上半年上升，但凈出口的拉動降低。我們據此估算，3季度消費、投資和凈出口對GDP增長的當季拉動分別為3.7，4.7和-0.5個百分點。其中，投資的拉動是過去3年3季度中最高的。

　　從分行業數據來看，3季度投資增速上升的直接來源是制造業投資，其同比增速從2季度的16.4%上升至20.6%。尤其是化纖、通用設備、交通運輸設備以及電氣機械等制造業的投資，3季度增速上升明顯。制造業投資增速加快，顯示投資從前期的房地產、基礎設施的較快增長向相關設備的制造業傳導，這是帶動工業生產增速上升的最主要原因。

　　3季度PPI環比轉正，尤其是采掘工業和原材料工業等生產資料的出廠價格環比反彈的態勢明顯，體現了工業品需求的擴張主要在機械設備和原材料等投資品領域。工業品價格的回升，帶動3季度的GDP平減指數顯著回升，當季同比從2季度的0.5%升至2.6%。3季度GDP實際同比增速雖然僅比2季度上升0.3個百分點，但名義GDP同比增速從2季度的8.0%上升至10.4%，升幅達到2.4個百分點。按照目前的態勢，如果全年GDP增速如我們所預測的達到7.6%，則名義GDP增速可能達到9.7%，與去年持平。

　　名義GDP增速的顯著回升，意味著企業盈利增長的改善。從歷史數據來看，名義GDP增速與工業企業利潤同比增速高度相關。向前看，在PPI的持續環比回升勢頭下，4季度當季的GDP平減指數可能繼續上升至3%。按照我們對4季度 GDP同比增長7.5%的預測，則當季名義GDP同比增速可達10.5%，較3季度繼續小幅上升。這意味著總體上4季度的企業盈利將會保持平穩增長。

　　雖然3季度GDP增速回升，符合市場上多數觀察者的預期，但是市場對于未來幾個季度的經濟走勢仍然分歧較大。分歧的存在，主要基于外需和流動性的不確定性，以及對9月數據的不同解讀。我們認為，對于未來經濟增長無須悲觀，但也不宜過度樂觀。我們維持此前看法：本輪復蘇將會延續，但是反彈高度有限，主要受到房地產泡沫和地方融資平臺債務風險的制約，預計GDP同比增速在7.5%-8.0%的區間上有望維持到明年2季度。

　　未來通脹是否會大幅上升，從而帶來貨幣緊縮呢？我們認為9月的CPI上升主要來自蔬菜、雞蛋和水果的價格上漲，原因主要是今年夏季高溫以及部分地區的災害性天氣對這些農產品的供給帶來負面沖擊。向前看，隨著氣溫的正常回落，這些農產品價格有望回落。

　　統計局的旬度數據顯示，進入9月下旬以來，雞蛋價格持續下跌，大白菜、油菜、豆角等蔬菜價格不同程度下跌，豬肉價格也出現下跌。因此，9月食品價格超季節性上漲的勢頭有望得到遏制。我們初步判斷，10月的食品價格環比漲幅將從9月的1.5%回落到0.2%，與歷史同期均值相當。

　　預計CPI同比增速10月約為3.3%-3.4%，11月可能達到3.5%，12月在基數作用下再度回落。4季度CPI同比漲幅雖然在基數的影響下會小幅上升至3.3%左右，但是全年的CPI約為2.8%。根據這一同比走勢，4季度的CPI環比年化約為3.6%，基本符合歷史同期均值。

　　從政策面看，增長已穩，政策將更多關注調結構，不會對投資持續大幅刺激。我們預計明年政府可能將GDP增長目標從今年的7.5%下調到7%。在此背景下，政府不會繼續大力度地刺激投資。同時，貨幣政策受到房地產泡沫和金融風險的制約，也不會顯著放松。因此，國內投資增速未來繼續大幅上升的可能性不大。