上海醫藥（02607）是上海發展生物醫藥產業的龍頭企業，主要從事醫藥研發與制造、分銷與零售。公司產品涵蓋化學制劑、生物制劑、中藥和保健品、化學原料藥等領域產品，藥品分銷規模位列華東和上海最大、全國名列前茅，分銷渠道遍布中國幾十個省市。公司醫藥商業銷售占比90%，醫藥工業銷售占比10%。其中商業毛利率6.6%，工業毛利率50.7%，醫藥工業為該公司提供了近一半毛利潤。

　　一、基本面關注點

　　*醫藥零售業龍頭股，預期醫藥電商發展將來會為公司提供增長動力

　　上海醫藥為四大全國性醫藥流通企業之一，其分銷業務全國排名第三，并且在全國范圍內已經形成了區域性寡頭壟斷的競爭格局（2013年）。2015分銷業務收入937億元，其中61.42%來自純銷，覆蓋省份已達18個，未來將通過并購等方式將覆蓋省份達到26-28個。公司2015年零售收入48億元，業務分布在16個省區市，零售藥房達1769家，其中直營店1167家，并與醫療機構合辦藥房29家。公司零售業務近幾年增長較快，2015年增速超過40%。

　　公司設立了上海醫藥大健康云商股份有限公司，致力于為患者提供專業、安全、便捷的處方藥購買和全面的長期健康管理服務。2015 年10 月，上藥云健康完成對DTP 業務平臺的整合；DTP 業務覆蓋24 個城市，共計30 家DTP 定點藥房，后續公司將繼續擴大DTP 藥房的布局規模。上藥云健康先后與京東、萬達、丁香園等開展戰略合作，推動電商戰略布局的落地和深化，引進了京東、IDG 等戰略和財務投資者。在業務層面，上藥云健康全面推進B2C 和B2B 兩大業務板塊。其中，在B2C 條線，通過“益藥．健康”APP 方便患者以電商渠道購買處方藥；面向醫院，公司推出了“益藥寶”項目，與醫院進行電子處方對接，實現患者的送藥到家服務；旗艦店建設方面，推出“益藥．藥房”，為患者提供全面的增值服務，包括金融服務、患者教育、慈善贈藥等。電商部門將打造線上三大平臺、線下三層網絡。上藥云健康旗下的上海眾協是開展DTP業務的領先企業，2015年收入24.8億元，上海醫藥以DTP業務為契機，開展O2O藥品銷售具有以下優勢：（1）回避了醫保支付問題；（2）符合國家指導規范、迎合了醫院的需求；（3）用戶粘性強：上海醫藥的DTP平臺主要針對腫瘤、器官移植排異等疾病，該疾病患者往往需要長期持續用藥；（4）毛利率較高：上述新特藥的單價高、毛利率可觀，可有效改善公司零售板塊的毛利率；（5）醫院集中度強。隨著處方外流政策落地，公司DTP業務可能出現爆發式增長。

　　*國企改革概念

　　已經在下屬子公司嘗試開展管理層持股。

　　*一季度表現良好，等待中報業績。凈利潤：88940.69萬（扣非凈利潤同比增長9.72%），同比增：21.29%；營業收入：292.76億元，同比增：16.52%。

　　二、技術面分析

　　*AH股折價，港股折價（6月30日收盤價17.08港元）30%，A股短期內將回調，之后走勢視中報結果（8月中下旬）而定。

　　AH對比走勢：

　　帶標記的是港股2607。可以看到兩只股票的走勢相似，在6月份之前，A股比港股好，6月份則港股比A股走勢強。其中可能有深港通預期引發的港股追落后因素。

　　港股2607的走勢和恒生國企指數的相關性較高：

　　可以看到除了2015年7月8日那個向下突破的尖角之外，其他時間2607都和國企恒生指數走勢有較好的吻合度。從6月15日開始，兩者重新開始拉寬距離，按照之前經驗，兩者應該會重新靠攏。目前恒生國企走勢處于選擇方向階段，請留意深港通預期暫時被打破之后，恒生國企指數如果下行，則2607的跌幅可能超過該指數。

　　A股走勢：

　　5分鐘和15分鐘K線與MACD出現頂背離，之前已經到達目標價19元，現在開始調整，預計回調幅度不大，之后有力再上。

　　*港股走勢

　　港股2607短期已經到達目標價格18港元，等待半年報數據，現價（6月30日收盤價17.08港元）短期將有調整；中長線仍有上行空間，中長期目標價25-29港元。從30分鐘圖上看到，該股下一個（短期）目標價在17.6港元左右，相比6月30日收盤價，有3%升幅。最近可能會隨著港股大盤（恒生指數和恒生國企指數）做出小幅調整，可考慮逢低適當吸納。但是如果跌到16港元之下，則宜考慮減倉止損。

　　該股近一年貝塔值為1.36，目前與恒生指數重疊，近期有各自發展的趨勢。

　　三、近期消息和第三方研報

　　*企業聯盟，區域市場優勢互補

　　2016年5月12日公司與廣州白云山、哈藥股份、南京醫藥、天津醫藥以及重慶醫藥五家醫藥企業簽署《籌建聯合醫藥平臺合作備忘錄》，擬共同出資5億元設立平臺公司為六大公司提供采購等服務，其中公司擬出資1.1875億元，股權占比為23.75%，與白云山占比相同，均為平臺公司最大的股東。平臺將在上海注冊投資公司，再由其投資廣州設立運營公司負責平臺的實際運營。

　　產品引進統一談判，將降低公司商業的采購成本：通過建立“戰略品種、代理品種的采購平臺”，在為各成員企業引進代理品種與戰略品種時，利用規模優勢進行統一談判增強議價能力，降低公司商業業務的采購成本。商業網絡互聯互通，利用六大合作方在各自區域的渠道優勢，提升公司自有產品進入其他區域的便利性，從而降低產品的推廣成本與運營成本。

　　*主要基金持倉BLACK ROCK 6.0%

　　*外資投行大多給出中性評級（2016FY目標價17-20港元），但預期公司管理層變動有可能推動公司更加進取；中資投行大多給出買入評級（2016FY目標價17-24港元），預測基于外延增長和互聯網電商的超預期表現。公司新的五年發展規劃并未強調2016年會有超過行業平均水平的表現，但可能會啟動收購以擴大規模。

　　結論：

　　1、 個人不看好大健康板塊中的“醫藥流通”行業，因競爭激烈和無序，而且利潤率較低。上海醫藥屬于該行業地區龍頭和全國領先企業，雖然集團有意注入新的醫藥工業資產，但其收入結構整體上高度依賴商業業務。

　　2、 該股2015年的炒作概念是“電商”，近期與五家大醫藥企業合作建立聯合醫藥平臺，這兩方面都有益于降低其商業部分的成本和提高盈利水平。該公司未來主要增長點在醫藥零售板塊的貢獻，其中包括醫改的處方外流和互聯網電商。短期難有超出預期的表現，但仍有互聯網+，醫改，國企改革概念炒作空間。

　　3、 上海醫藥實際上與國藥控股屬于同一板塊（不考慮其工業制藥板塊），但是市場估值差距大。而且A股也沒有得到較高估值（在股災發生前，最高達到27倍）。雖然不清楚市場為何有此判斷，但是可以預期短期內，其估值出現大幅上調的機會不大。這只股票作為港股中的醫藥商業板塊的可選標的，業績和股價表現都比較穩健，仍然值得從穩定組合表現的角度做一些配置。