◎每經記者 劉明濤

　　券商、信托坐莊黯淡，基金對市場操縱被規范，新的坐莊模式也孕育而生，那便是產業資本坐莊，而當時名噪一時的“德隆系”被譽為此類神話的代表。不過，資本市場并非造神之地，熊市周期令“德隆系”資金鏈最終斷裂，總裁唐萬新被抓判刑，宣告德隆系走上覆滅之路。隨后的股權分置改革解決了A股流通性問題，大量流通股的出現也讓產業資本坐莊操縱市場模式不復存在。

　　風暴背景：產業資本坐莊興起

　　 進入21世紀，隨著資本市場在摸索中前進，市場操縱出現新的手法，產業資本坐莊這一新模式成為高效斂財模式。這種模式的存在，正是抓住了證券市場實際流通規模很小這一弊端。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，在我國股市的初級階段，交易監管機制尚不健全，決定了“控制性股東”有可能通過證券市場股價上漲獲取暴利。無論是上市公司向下投資，還是上市控制性公司股權的轉讓，往往會被市場當作“利好消息”，進而推動股價上漲。

　　另一方面，由于未流通的國家股和法人股占總股本比例比較大，同時價格遠低于“流通股”，這使得“控制性股東”尤其是那些處于相對控股地位的“控制性股東”，可以通過很低的價格受讓國家股或法人股，實現對一家上市公司的控制。當時A股流通股占總股本的比例平均為30%。

　　正是由于可以用很低價格受讓國家股或法人股，令產業資本有機可乘，通過對上市公司控制、參與經營決策、造利好推動股價，從而達到斂財的目的。而當時的坐莊典范，便是“德隆系”。

　　風暴來襲：德隆系資金斷裂

　　 記者注意到，名噪一時的“德隆系”當時控制了三家上市公司：新疆屯河(現名中糧屯河)、合金股份(現名合金投資)和湘火炬(已被合并退市)。

　　德隆系有一套“高明”的圈錢手段，方針是股市坐莊和產業整合密切結合，其典型手法是：通過二級市場收集“老三股”合金投資、新疆屯河、湘火炬的籌碼，拉高股價，然后利用高股價進行抵押貸款，貸款后再進行實業收購。在這種操作中，最關鍵的就是股價一定要維持住，一旦股價下跌，銀行就要追加抵押品或追索貸款。

　　然而，2001年~2004年，A股大盤從高位回落逾30%，為了維持股價，德隆只有自己花錢來“扛”。德隆系自己持有的“老三股”流通籌碼一度超過90%。

　　最終，德隆系的資金鏈也斷了。2004年4月13日，德隆系“老三股”之一的合金股份高臺跳水，德隆系正式宣告走上覆滅之路。一周時間，德隆系股票流通市值縮水高達60億元以上。

　　風暴監管：全面改革消除股權分置

　　 曾經滬深股市的第一豪莊——德隆系因忽略“過程的合理性”而走向崩盤覆滅之途，德隆系首腦唐萬新出走海外后回國自首。2006年1月19日，德隆主案在武漢正式開庭審理，唐萬新作為被告，面臨兩項控罪——非法吸收公眾存款、操縱證券市場價格。

　　“德隆系”的倒下也引起了整個資本市場反思，長期困擾資本市場的流通性問題也在隨后得到解決。

　　2005年4月29日，經國務院批準，證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動了股權分置改革的試點工作。經過兩批試點，取得了一定經驗，具備了轉入積極穩妥推進的基礎和條件。經國務院批準，2005年8月23日，證監會、國資委、財政部、人民銀行、商務部聯合發布《關于上市公司股權分置改革的指導意見》；同年9月4日，證監會發布《上市公司股權分置改革管理辦法》，我國的股權分置改革進入全面鋪開階段。

　　從上市公司自身角度考慮，進行股權分置改革有利于引進市場化的激勵和約束機制，形成良好的自我約束機制和有效的外部監督機制，進一步完善公司法人治理結構。對流通股股東來說，通過股改得到非流通股股東支付的對價，流通股股東的利益得到了保護。由此消除了股權分置這一股票市場最大的不確定因素，有利于股票市場的長遠發展。