■賀 辭

　　十八屆三中全會(huì)帶來(lái)的改革紅利，不斷推進(jìn)著國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制的創(chuàng)新與發(fā)展，會(huì)議提出的“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”已經(jīng)成為今后一段時(shí)期國(guó)企改革的重要方向�；旌纤�有制將促進(jìn)國(guó)有企業(yè)股權(quán)的多元化改革，通過(guò)建立有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，推進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念與經(jīng)營(yíng)模式的改善，最終促進(jìn)國(guó)有企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率與盈利能力的提升。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的改革來(lái)講，股權(quán)結(jié)構(gòu)是核心、是頂層設(shè)計(jì)，保證人作用的發(fā)揮則是基礎(chǔ)、是關(guān)鍵。市場(chǎng)化的改革，離不開(kāi)市場(chǎng)化激勵(lì)方式的運(yùn)用。

　　股權(quán)激勵(lì)作為一種在企業(yè)激勵(lì)領(lǐng)域運(yùn)用多年，能將企業(yè)短期利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益有效結(jié)合的模式，已經(jīng)受到各種不同類(lèi)型企業(yè)的重視。隨著改革的深入，國(guó)有企業(yè)面臨的商業(yè)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、監(jiān)管環(huán)境將越來(lái)越市場(chǎng)化，老的激勵(lì)制度已經(jīng)無(wú)法滿(mǎn)足國(guó)有企業(yè)發(fā)展的需求，股權(quán)激勵(lì)在國(guó)企改革中將發(fā)揮更大作用。

　　股權(quán)激勵(lì)不是福利

　　上世紀(jì)九十年代“內(nèi)部職工股”由于其操作的隨意性、信息的不對(duì)稱(chēng)性以及某些股票一、二級(jí)市場(chǎng)的巨大價(jià)差，使得股權(quán)激勵(lì)演變成少數(shù)人獲取利益的工具，成為“特殊福利”的代名詞，影響至今。

　　股權(quán)激勵(lì)演變?yōu)楦＠�，一般有兩種途徑，一種是設(shè)置較低的業(yè)績(jī)條件（行權(quán)條件），另一種是設(shè)置較低的授予價(jià)格（行權(quán)價(jià)格），因此，在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，只要把握住這兩點(diǎn)，就可以杜絕“福利股權(quán)激勵(lì)”現(xiàn)象的產(chǎn)生。

　　有些上市公司為了突出股權(quán)激勵(lì)的鞭策作用，甚至?xí)�采取溢價(jià)方式，也即授予價(jià)格高于該股票目前的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，如上海石化、東方通信等。由此可見(jiàn)，只要設(shè)計(jì)得當(dāng)，股權(quán)激勵(lì)絕不是福利的代名詞。

　　股權(quán)激勵(lì)有利于

　　國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

　　股權(quán)激勵(lì)是從“委托代理理論”發(fā)展而來(lái)的，該理論強(qiáng)調(diào)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，然而，委托代理關(guān)系由于信息的不對(duì)稱(chēng)性，存在股東與代理人之間利益不一致的現(xiàn)象，會(huì)引發(fā)經(jīng)理人“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”行為的發(fā)生。國(guó)有企業(yè)在改革中面臨兩個(gè)矛盾的問(wèn)題，一方面，國(guó)有企業(yè)屬于全民所有，國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人又具有一定的行政管理屬性而非職業(yè)經(jīng)理人，因此難以直接向其提供市場(chǎng)化激勵(lì)，另一方面，國(guó)有企業(yè)的改革又離不開(kāi)個(gè)人積極性的調(diào)動(dòng)，缺乏市場(chǎng)化的激勵(lì)措施不利于國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化改革。股權(quán)激勵(lì)通過(guò)向代理人授予一定股票或?qū)⑵湮磥?lái)收益與股票掛鉤的方式，使其從身份上完成由經(jīng)理人到股東的轉(zhuǎn)變，在利益上與股東趨于一致，可以較好的解決上述問(wèn)題。

　　首先，我國(guó)國(guó)有企業(yè)效率低下很重要的原因是無(wú)法使高級(jí)管理人員與公司股東利益一致，有些國(guó)有企業(yè)已經(jīng)上市，但仍然采用行政方式任命高級(jí)管理人員，國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)獲得激勵(lì)的關(guān)鍵在于上級(jí)單位的認(rèn)可而非股東的授予，因此上級(jí)單位對(duì)國(guó)企高管的重要性遠(yuǎn)高于一般股東，導(dǎo)致出資人與經(jīng)理人利益不一致，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率受到影響，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，可以促使國(guó)有企業(yè)管理人更多站在“所有者”的角度處理問(wèn)題，以一個(gè)股東的身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，這將在很大程度上降低代理成本。

　　其次，管理層動(dòng)力不足。國(guó)有企業(yè)改革的重要目標(biāo)是推動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)，但從根本上來(lái)講，是落實(shí)，要靠人來(lái)落實(shí)，要制定一系列符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作要求的落實(shí)方法與途徑。原有體制下，國(guó)有企業(yè)管理層考核的重要特點(diǎn)是績(jī)效結(jié)果為其帶來(lái)的收入增量小，導(dǎo)致其工作積極性不高，動(dòng)力不足。股權(quán)激勵(lì)的偉大之處就在于能調(diào)動(dòng)人的創(chuàng)造力與積極性，包產(chǎn)到戶(hù)的政策之所以能帶來(lái)中國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的巨大改變的根源也在于此。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，可以使國(guó)有企業(yè)高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員成為公司的股東，將其未來(lái)收益與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系，使其有動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

　　股權(quán)激勵(lì)有利于

　　國(guó)有上市公司薪酬考核管理

　　首先，股權(quán)激勵(lì)方案的透明公開(kāi)有利于各方監(jiān)督。一項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)方案，從擬定到實(shí)施需要經(jīng)過(guò)董事會(huì)薪酬委員會(huì)討論、董事會(huì)審議、獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)、律師發(fā)表意見(jiàn)、監(jiān)事會(huì)對(duì)被激勵(lì)名單進(jìn)行核實(shí)、董事會(huì)審議通過(guò)后公告、向證監(jiān)會(huì)備案、股東大會(huì)審議并公告等一系列環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)相互連通，各參與主體相互制約，能在很大程度上確保方案的科學(xué)性與完整性，尤其是透明的公告制度，將使股權(quán)激勵(lì)方案及被激勵(lì)人員名單處于陽(yáng)光之下，接受監(jiān)管部門(mén)及社會(huì)各方的監(jiān)督。

　　其次，透明的考核政策有利于市場(chǎng)化考核機(jī)制的建立。股權(quán)激勵(lì)方案的行權(quán)條件一般包括公司業(yè)績(jī)考核條件和激勵(lì)對(duì)象個(gè)人業(yè)績(jī)考核兩部分，只有當(dāng)公司整體達(dá)到業(yè)績(jī)考核條件時(shí)，才能執(zhí)行股權(quán)激勵(lì)方案，只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成考核任務(wù)，才能獲得相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)，也就是說(shuō)，被激勵(lì)人通過(guò)股權(quán)激勵(lì)獲得一定數(shù)量的股權(quán)需要建立在完成考核目標(biāo)的基礎(chǔ)上， 而這個(gè)目標(biāo)是完全公開(kāi)、透明的。一方面，陽(yáng)光下的獎(jiǎng)勵(lì)將增加國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人違規(guī)的成本；另一方面，多勞多得的正向激勵(lì)機(jī)制將影響到企業(yè)的每一名員工，有助于市場(chǎng)化考核機(jī)制的建立。

　　市場(chǎng)化已經(jīng)是我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的明確方向，能否在市場(chǎng)化的環(huán)境中調(diào)動(dòng)人的積極性將對(duì)國(guó)有企業(yè)的改革產(chǎn)生重要影響。近期，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議部署了央企主要負(fù)責(zé)人薪酬改革制度，要求對(duì)不合理的偏高、過(guò)高收入進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司員工持股計(jì)劃試點(diǎn)意見(jiàn)》已正式實(shí)施；由財(cái)政部主導(dǎo)的國(guó)有金融企業(yè)員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)方案已經(jīng)完成最后一輪征求意見(jiàn)，即將正式試點(diǎn)。股權(quán)激勵(lì)作為一種方式靈活、效果明顯、長(zhǎng)期性強(qiáng)的激勵(lì)模式，已經(jīng)迎來(lái)了在國(guó)有企業(yè)改革中發(fā)揮更大作用歷史機(jī)遇。（作者單位為銀河證券）