⊙記者 石貝貝 ○編輯 孫忠

　　“若現(xiàn)有政策持續(xù)，我們對下半年A股市場基本判斷是相對謹慎的、甚至悲觀。6月貨幣市場緊張、經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)盈利惡化、通縮預(yù)期蔓延等，影響下半年企業(yè)盈利。目前市場最大的擔憂就是政策的不確定性。”瑞銀A股首席策略師陳李25日在上海對媒體作出如上表示。

　　對于6月銀行間市場流動性緊張事件的后果，陳李認為，這在實質(zhì)上相當于達到加息30至50個基點、或者提高存款準備金率100個基點的效果。這在經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)盈利惡化、通縮預(yù)期蔓延的現(xiàn)狀下，這就是雪上加霜。

　　就市場而言，盡管6月經(jīng)歷了劇烈調(diào)整，負面情緒基本宣泄到位，但是陳李表示，仍有許多因素需要消化，這包括：通縮預(yù)期蔓延，工業(yè)部門基本面維持疲弱；企業(yè)盈利不達預(yù)期，風(fēng)險逐漸暴露，多數(shù)行業(yè)中報低于預(yù)期的可能性加大；流動性拐點出現(xiàn)，資金價格將上行，進而壓低股市估值；以及IPO重啟和資金從新興市場出逃等。

　　瑞銀將2013年市場整體業(yè)績預(yù)測從之前的11.5%調(diào)降至8.7%，其中非金融行業(yè)業(yè)績預(yù)測為6.8%、金融行業(yè)業(yè)績?yōu)?0.3%。預(yù)計非金融行業(yè)整體二、三、四季度的凈利潤增速分別為4.4%、11.4%和9.7%。滬深300整體非金融2013年的業(yè)績預(yù)測目前尚未下調(diào)到位。而建筑裝飾、地產(chǎn)、汽車、家電行業(yè)等業(yè)績增速相對較快。

　　陳李說，目前市場最大的擔憂來自于政策的不確定性。此外，利率曲線過去陡峭這一較大風(fēng)險也未改變，所以下半年最大的政策突破口，也就是利率曲線能不能趨向于扁平化。

　　“目前短端資金價格過低，中長端資金價格過高，而且還在進一步惡化，這完全扭曲了社會融資結(jié)構(gòu)，存在較大風(fēng)險。目前政策第一步已經(jīng)邁出，要提高短端資金價格，但是如何降低中長端資金價格的政策步伐還未看到。”陳李認為，有效降低中長期資金價格的手段為：放開貸款，將地產(chǎn)和地方政府融資從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)；降低存款準備金率、以及降低貸款利率等。

　　在配置方面，陳李建議，針對經(jīng)濟增速放緩，將防御性行業(yè)作為基準配置；針對潛在政策變化，至少標配地產(chǎn)；而針對宏觀預(yù)期變化，也就是通縮預(yù)期蔓延，要至少標配公共事業(yè)；針對IPO重啟，要理直氣壯“炒新股”。

　　對于理直氣壯“炒新股”的緣由，陳李說，首先，經(jīng)過IPO暫停之后，財務(wù)審核標準更為嚴格，首先上市的是相對業(yè)績質(zhì)量較好的公司；其次，IPO重啟后新上市的公司經(jīng)歷過衰退周期，即2008年、2011年至2013年，這也使得他們能夠更加適應(yīng)經(jīng)濟減速的環(huán)境，具體表現(xiàn)為行業(yè)結(jié)構(gòu)偏向非周期、新興產(chǎn)業(yè)，同一個行業(yè)內(nèi)部的新上市公司盈利也更加穩(wěn)健。