理財周報記者 汪江濤

　　七月流火，也有傾盆。南邊熱來西邊雨，一個人生活的是小氣候，眾人生活的叫大氣候。大國之間也講氣候，中美對話就提到兩國碳排放量占全球的一半，當然大國博弈之間，還有其他“氣候”。

　　 上期專欄說起對銀行和券商的估值。內地券商的舊有印象，如孫權坐起江東者多，像武侯七出祁山“打江山”的少。事易時移，形勢倒逼，一眾“生長于斯”的區域券商，坐不住了，再怎么著也要折騰。

　　 資本少、做不了創新業務怎么辦？那也要動動小宇宙，比如從低門檻、不消耗資本的資管入手？！但問題是，像最近“預測帝”李佐軍所說的，問題遲早要暴露的。

　　 廣東證監局最近對聯訊證券現場檢查發現:聯訊證券以2.05億元自有資金，向股東關聯方海航資本提供融資，這里面還扯出世紀證券。

　　 具體運作如下：首先，聯訊與世紀簽訂兩份定向資管合同；其次，世紀作為委托人，與中航信托簽訂兩個股票收益權回購單一資金信托合同，約定中航信托將信托資金用于受讓海航資本所持5200萬股渤海租賃的收益權；再次，海航資本與中航信托簽訂合同，前者將2.05億元渤海租賃收益權轉給中航信托，轉讓資金來自上述信托計劃募集資金，前者并將渤海租賃抵押給后者并為提供轉讓回購的質押擔保；最后，就在渤海租賃公告股權質押前兩天，聯訊將2.05億元自有資金劃入世紀在興業銀行開立的托管專戶，聯訊并向世紀發出投資指令，要求世紀投資上述信托計劃。

　　 至此，資金鏈運作過程曝光，中航信托打醬油，聯訊證券是“兇手”、世紀證券成“幫兇”，海航資本乃“主謀”。

　　 類似的券商“創新”，應該還有許多，蓋子還沒到全部揭開的時候。券商創新不是口號，也不是表面功夫，需要券商切實進行組織、人員、機制以及流程再造，有充足的風險管理。

　　 截至7月11日，19家上市券商中有5家發布上半年業績快報。營業收入與凈利潤雙增的包括宏源、東北、長江三家，雙減的是廣發，營收增而凈利潤減的是國元。

　　 去年9月完成增發的東北證券，有點行業“奇葩”的苗頭：連續三個財報季增長驚人，去年凈利潤增速200%、今年一季279%、今年中期預計149%。東北證券上半年營收增長54%、EPS增長63%，其歸因于債券投資比重增加、自營收入大增，同時大力開展了兩融、債券質押式報價回購及約定購回式交易等創新業務。

　　 宏源證券與長江證券貌似“低調”，分別簡單將增長歸于自營資管經紀創新業務增長，以及經紀與創新業務增長。在我個人印象里，宏源雖然由匯金系控制，但高管團隊較為穩定，董事長背景深厚、總裁投行出身（有點不明白的是它的新疆區內投行業務做得并不出色），從去年中報個位數增長到今年中報29%預增，宏源的業績踏上上升通道。長江證券則具備“九頭鳥”雄風，從去年三季度起，業績保持較高的兩位數增長，實屬不易。早年“尷尬增發”一幕似成過眼云煙，輔以股權結構優化、員工持股，長江證券算是不錯。

　　 讓我有點意外的是，廣發證券營收與凈利潤雙減。其解釋說，經紀、資管以及兩融收入有增長，但投行收入大幅減少。從去年三季度以來，廣發證券凈利潤增速步入下降通道，由17.18%、6.4%、3.99%而-7.35%。這一方面有增長基數的原因，廣發流通總股本（59億股）居上市券商第四，市值排名第三，另外的主觀原因是什么？我相信不同的投資者，會有自己的看法。

　　 所謂言之無文，行而不遠，創新也如是。券商的業績特別是創新業務表現好壞，是表面財務呈現，要透過表面看本質。創新收入怎么歸類，成本收益比如何等等，都要具體分析。不僅要看面子，還要看里子。