“現(xiàn)在個(gè)別地方政府發(fā)債，融資投向哪里你知道嗎？給當(dāng)?shù)毓珓?wù)員發(fā)工資！”

　　理財(cái)周報(bào)記者 劉夢(mèng)/深圳報(bào)道

　　“個(gè)人感覺(jué)，城投債違約風(fēng)險(xiǎn)又到了2011年那個(gè)敏感期，要當(dāng)心了。地級(jí)市的城投債，我們是能躲就躲。”5月底，一家基金公司固定收益總監(jiān)說(shuō)。

　　城投債違約風(fēng)險(xiǎn)抬頭。記者了解到，5月底，行業(yè)內(nèi)有基金公司固定收益部總監(jiān)提醒手下債券基金經(jīng)理，凡是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)、負(fù)債率較高的、地級(jí)市的城投債，一律不碰。

　　固收總監(jiān)下令

　　回避地級(jí)市城投債

　　“現(xiàn)在個(gè)別地方政府發(fā)債，融資投向哪里你知道嗎？給當(dāng)?shù)毓珓?wù)員發(fā)工資！”5月底，一家基金公司固定收益部總監(jiān)無(wú)奈笑道。

　　他提醒道，這只是眾多城投債資金的去向之一。城投債積累的風(fēng)險(xiǎn)，有可能在近兩年集中爆發(fā)。“又到了2011年那個(gè)敏感期。”

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2013年6月5日至年底，將有132只城投債面臨到期償付，其中有基金持倉(cāng)的城投債48只。

　　“城投債收益率普遍在6%，個(gè)別甚至低于6%。冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)去賺這6%的收益，風(fēng)險(xiǎn)收益比太不劃算。” 深圳一位債券基金經(jīng)理說(shuō)。

　　6月1日，央行也發(fā)布報(bào)告，披露當(dāng)前地方融資平臺(tái)發(fā)展現(xiàn)狀，警示關(guān)注地方政府平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　此前數(shù)日，有基金公司固定收益總監(jiān)明確提醒手下債券基金經(jīng)理：“凡是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的、負(fù)債率高的、地級(jí)市的城投債，一律不碰。要買(mǎi)，至少買(mǎi)個(gè)省級(jí)的。”

　　目前正在發(fā)行的地級(jí)市城投債，包括13咸寧榮盛債(2013年咸寧市榮升投資發(fā)展有限公司債券)、13日照債(2013年日照市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)投資公司企業(yè)債券)、13昌吉國(guó)投債(2013年昌吉州國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司債券)，其票面利率也不高。

　　記者了解到，基金公司對(duì)這幾只債券普遍選擇回避。基金持倉(cāng)的城投債中，地級(jí)市債也不多，多數(shù)為省級(jí)、省會(huì)城市、直轄市城投債。

　　部分基金持倉(cāng)較多的地級(jí)市城投債包括12江寧水(南京市江寧區(qū)自來(lái)水總公司)、12鎮(zhèn)城投(鎮(zhèn)江市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司)、12紹交投(紹興市交通投資集團(tuán)有限公司)、12北部灣(廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司)、12紹興水務(wù)(紹興市水務(wù)集團(tuán)有限公司)等。

　　截至2013年一季度，基金整體持倉(cāng)最高的前十債券包括12渝地產(chǎn)、12并高鐵債、12昆建債、13滇公路投債、12惠投債、12贛城債、12穗經(jīng)開(kāi)、11沈國(guó)資、12豫鐵投債、12邯鄲城投債。

　　信用違約的可能性

　　2011年8月，“山東海龍債”違約風(fēng)險(xiǎn)暴露，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)被推至風(fēng)口浪尖。“當(dāng)時(shí)是銀監(jiān)會(huì)要求控制地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，全面統(tǒng)計(jì)地方融資規(guī)模，當(dāng)時(shí)統(tǒng)計(jì)結(jié)果是10萬(wàn)億。”深圳一位債券基金經(jīng)理告訴記者。

　　之后，保監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，要求保險(xiǎn)公司贖回所有持有城投債的基金。債券市場(chǎng)隨之遭受劇烈波動(dòng)，不同品種的債券收益率下跌。

　　“那時(shí)候其實(shí)是個(gè)機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)城投債規(guī)模只有三四千億，相對(duì)于10萬(wàn)億的地方融資平臺(tái)，城投債的規(guī)模太小了。所有人都不愿意讓城投債的平臺(tái)就這么被毀掉，所以當(dāng)時(shí)各方都會(huì)力保城投債不違約。但現(xiàn)在，完全是另一個(gè)形勢(shì)了。”前述固定收益總監(jiān)說(shuō)。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2012年，光是城投債就發(fā)行了1052只，規(guī)模達(dá)到12588億元。今年以來(lái)至6月5日，又有517只城投債發(fā)行，規(guī)模達(dá)6520億元。

　　有券商人士提醒，2013年，城投債發(fā)行規(guī)模很可能再次突破萬(wàn)億。城投債規(guī)模已經(jīng)今非昔比。與此同時(shí)，國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)中國(guó)債券信用評(píng)級(jí)，原因是“個(gè)別地方政府負(fù)債率太高”。

　　“個(gè)別地方政府的負(fù)債，占GDP超過(guò)100%。有好幾個(gè)地方政府，城投債占地方融資平臺(tái)比超過(guò)20%。”前述固定收益總監(jiān)說(shuō)。盡管規(guī)定負(fù)債不允許超過(guò)75%，但是，地方政府很可能通過(guò)影子銀行、信托等其他方式融資。

　　其補(bǔ)充道，目前，很多縣級(jí)市、地級(jí)市資金緊張，仍然有發(fā)債的意愿。但是，融資投向卻沒(méi)有太大想象力。“地方政府融資成本約在10%。地方政府投資什么項(xiàng)目能獲得10%的回報(bào)呢？很難。”

　　盡管城投債違約風(fēng)險(xiǎn)并未爆發(fā)，但2011年8月開(kāi)始，城投債的收益率下滑，債券發(fā)行環(huán)境也發(fā)生極大變化。企業(yè)債的票面利率也從去年的7%下降到6%甚至更低。

　　“很多承銷(xiāo)商，包括銀行、券商開(kāi)始拒絕承銷(xiāo)城投債發(fā)行。中小企業(yè)私募債更是發(fā)不出去，因?yàn)榘l(fā)行利潤(rùn)低，券商也不愿意做。”一位券商參與債券發(fā)行的人士說(shuō)。

　　2013年5月，三只中小企業(yè)私募債——13淹城債、12福添債、12豐港債先后發(fā)行，其票面利率分別為8%、10%、9%。

　　債市突變信號(hào)

　　中國(guó)仍然處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，未來(lái)流動(dòng)性收緊。而關(guān)于債券市場(chǎng)的是否發(fā)生突變，前述基金公司固定收益部總監(jiān)提醒，需要關(guān)注以下幾個(gè)因素的動(dòng)態(tài)。

　　“第一，看流動(dòng)性、看外匯占款、回購(gòu)利率是否上升；第二，看通脹上行的幅度，如果通脹猛漲，債券市場(chǎng)出事的可能性就比較大；第三，看信用風(fēng)險(xiǎn)和城投債風(fēng)險(xiǎn)，一旦某個(gè)債券案例違規(guī)，將會(huì)有一連串的案例爆發(fā)出來(lái)。”

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，將有26只城投債在2013年6月、7月陸續(xù)到期。其中基金持股較多的城投債包括12蒙高新，基金在一季度持有1005萬(wàn)元；12川交投，基金一季度持有4002萬(wàn)元；12陜交建，持有3006萬(wàn)元；12天生橋，持有26003萬(wàn)元；12京熱力，持有16009萬(wàn)元；12滬城投，持有82965萬(wàn)元；12贛高速，持有1997萬(wàn)元。

　　目前，證監(jiān)會(huì)暫停了基金公司專(zhuān)戶(hù)新開(kāi)債券賬戶(hù)，仍在做銀行間債券市場(chǎng)的檢查。“時(shí)間不確定，可能會(huì)很久，這期間，債券專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)比較慢。”前述固定收益總監(jiān)說(shuō)。