《紅周刊》作者 劉鋒

　　民生銀行正在遭遇史上最嚴重的一輪空襲，盡管1~6月凈利潤同比增長36.89%，但依然難以平息外資投行對它“資產質量轉差、凈息差受壓”等指責。但蹊蹺的是，外資投行一邊頻繁發布唱空報告并通過大宗交易平臺甩賣制造恐慌，逼迫賣家高折價率甩賣。另一只手則在不停接貨。

　　民生銀行“躺著中槍”？

　　正是擁有史玉柱、郭廣昌等赫赫有名的商界大佬以及王松齊、巴曙松等知名經濟學家等全明星股東陣容，而且去年“利潤高的都不好意思公布”，使得這次國際投行對于民生銀行的狙擊更加引人關注。在中期業績發布后，國際投行瑞信、摩根大通、花旗、貝萊德、惠譽紛紛先后發布做空報告或下調評級，并不斷增加民生銀行的淡倉金額。截至8月31日，民生銀行的淡倉金額高達54.42億港元。其中，貝萊德淡倉比例從0一舉增至0.8%，摩根士丹利從5.56%增至6.43%，花旗銀行從7.99%增至8.01%。

　　空頭不斷加倉引發了民生銀行H股率先下跌，后來蔓延至A股。“盈利見頂、凈息差受壓、資產質量轉差，”面對做空者的咄咄逼人，9月5日，A、H股價盤中最大跌幅一度達5.06%、7.44%。市場分析認為，外資投行唱空、對沖基金配合砸盤、大宗交易平臺跌停賤賣、融券量異常飆升從而制造恐慌這些伎倆屢見不鮮，大宗交易平臺的甩賣更像是“左手出，右手進”的“雙手互搏”，只是為了給市場留下一個強烈看空信號。9月3日，民生銀行現身大宗交易平臺，以5.24港元/股、折價率達9.34%的價格成交500萬股。按照正常邏輯，500萬股完全可以在二級市場賣出，但卻選擇自虧約500萬港元，大費周折地通過大宗交易平臺以跌停價賣出，其“用心”可見一斑。

　　據港交所數據，9月3日，摩根士丹利賣出896.23萬股，但當天買入229.96萬股。在4日、5日、6日、7日、10日摩根士丹利分別增持351.50萬股、33.57萬股、266.79萬股、994.11萬股、566.45萬股。在10日增持完成后，摩根士丹利所持民生銀行H股好倉比例達6.94%，超過8月24日水平。而貝萊德所持比例也有所回升，9月7日回到了7.32%。

　　“蒼蠅”愛叮有縫蛋

　　多空博弈的背后，是銀行業在實體經濟放緩背景下高增長難以為繼，特別是作為中國民間資本代表的民生銀行資產質量存在隱憂。當前A股市場多家銀行股股價已經跌破了凈資產，也折射出市場對于銀行業的擔心。銀河證券首席策略分析師孫建波對《紅周刊》表示，中國已經走過了傳統產業外延快速擴張的階段，銀行資產負債表的繼續擴張步伐勢必放緩。而2008年底以來的4萬億擴張和高速信貸增長為當前產能過剩和潛在風險埋下了隱患。一旦出現“黑天鵝”，銀行凈資產對于債務的保障能力將不再可信。

　　增長率潛在放緩、資產質量隱憂是目前中資銀行面臨的通病，在外資投行看來，民生銀行這些問題更為嚴重。民生銀行為中小商戶提供的核心金融產品——商貸通，受到小微企業貸款需求不足和同業間競爭加劇影響，規模擴張速度放緩。數據顯示，上半年商貸通規模增長182億，同比降低7.8%，慢于資產規模的擴張速度，這也使得其成長性遭受質疑。另外，降息和拉存款競爭繼續壓縮民生銀行的凈息差，摩根大通稱，民生銀行第二季度凈息差較上一季度下降16個基點。從中報來看，民生銀行上半年實現歸屬于母公司股東的凈利潤190.53億元，同比增長36.89%，但相比一季度出現大幅下降。

　　民生銀行資產質量隱憂也成為外資“戲謔”的把柄。今年以來多起重大的企業貸款違約事件中，民生銀行均保持最高出鏡頻率，先是曝出民生銀行對賽維LDK授信10億元，目前已使用6.1億；接著，又被牽涉進熔盛重工186億元銀行貸款案中；爾后，又被曝出卷入資金鏈緊張的東方造船的5000萬融資糾紛中。相比這些，由制造業引發的失約風暴更令人擔憂，尤其是為鋼貿企業提供的貸款，據媒體披露，民生銀行僅對上海鋼貿貸款就超過百億，能否收回還未知。而中報顯示，民生銀行不良貸款和不良貸款率“雙升”，2012年中期不良貸款余額89.76億元，比上年末上升14.37億元；不良貸款率為0.69%，比上年末上升0.06個百分點。