糾結(jié)多日的上證指數(shù)終于跌破了2000點(diǎn)，并一再創(chuàng)下新低。雖然中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)觸底回升已成共識(shí)，監(jiān)管層澄清新股發(fā)行“井噴”傳言、RQFII額度大幅提升等股市多重利好消息源源不斷，此外，人民幣近期也出現(xiàn)持續(xù)升值現(xiàn)象，并創(chuàng)下近半年內(nèi)最長(zhǎng)的一次升值跨度，這顯示熱錢(qián)重返中國(guó)炒人民幣之勢(shì)已趨明顯。按常理，熱錢(qián)流入將推高資產(chǎn)價(jià)格。但A股市場(chǎng)并未受經(jīng)濟(jì)景氣回升和政策面等利好因素影響而回暖，相反，市場(chǎng)調(diào)整幅度超出預(yù)期。

　　中國(guó)股市與中國(guó)經(jīng)濟(jì)、人民幣匯率走勢(shì)明顯背離，這是目前在全球其他主要市場(chǎng)都沒(méi)有的“怪”現(xiàn)象。為什么如此？中國(guó)股市的制度缺陷、上市公司自身存在問(wèn)題無(wú)疑是重要原因，而投資者對(duì)中國(guó)股市缺乏信心，則是導(dǎo)致中國(guó)股市低迷的直接原因。

　　個(gè)人投資者高度活躍是我國(guó)資本市場(chǎng)的顯著特征，中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2012年4月，流通市值在10萬(wàn)元以下的賬戶(hù)比例高達(dá)85%，在50萬(wàn)元以下賬戶(hù)比例更是超過(guò)97%，中國(guó)股市已是名副其實(shí)的散戶(hù)集中營(yíng)。但是多數(shù)個(gè)人投資者在多數(shù)時(shí)候處于虧損狀態(tài)，統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)個(gè)人投資者中有85%虧損，10%平衡，只有5%盈利。這固然與由“人性弱點(diǎn)”決定的不成熟的投資理念有關(guān)，但更與個(gè)人投資者在信息獲取和分析能力都處于弱勢(shì)地位有關(guān)。如今，飽受股市輪回?fù)p失的個(gè)人投資者少了盲動(dòng)多了謹(jǐn)慎，預(yù)期樂(lè)觀的喊話(huà)已經(jīng)無(wú)法提振個(gè)人投資者的信心，只有市場(chǎng)出現(xiàn)明確趨勢(shì)性機(jī)會(huì)之后，他們的信心和勇氣才會(huì)回暖。因此，傳統(tǒng)的“理性預(yù)期”理論開(kāi)始失效，這就是為什么當(dāng)前股市跌勢(shì)超出人們預(yù)期的原因。這種背景下，中國(guó)股市投資者的信心回歸相對(duì)于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升而言是滯后的。投資者的這種信心滯后現(xiàn)象，使得中國(guó)股市變成經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)。

　　股市走勢(shì)歸根到底是由“人”的行為所決定，而中國(guó)股市歸根到底是由占比高達(dá)85%交易量的“散戶(hù)”行為決定的。統(tǒng)計(jì)顯示，全國(guó)社保基金從2003年6月投資股票以來(lái)，年化收益率達(dá)到18.61%；境外合格機(jī)構(gòu)投資者自2003年7月進(jìn)入我國(guó)以來(lái)，累計(jì)盈利1500多億元，年化收益率達(dá)到16%。而大多數(shù)散戶(hù)大多時(shí)間處于割肉狀態(tài)，當(dāng)他們感覺(jué)每每被玩弄，起碼可以有一個(gè)最原始的想法：俺不跟你們玩了。縱使出現(xiàn)“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)、上市公司股份回購(gòu)以及差別化紅利稅等等利好，都不足以撫慰散戶(hù)們?cè)��?jīng)的傷痛。盡管一再有機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出“中國(guó)股市已經(jīng)見(jiàn)底”的聲音，但如果沒(méi)有廣大股民參與，這種呼聲終究只是紙上談兵，不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。只有機(jī)構(gòu)投資者注定是玩不轉(zhuǎn)中國(guó)股市的，起碼在目前是這樣。

　　說(shuō)白了，中國(guó)股市即便再有投資價(jià)值，市盈率再低，如果沒(méi)有廣大散戶(hù)真金白銀地捧場(chǎng)，也不會(huì)有好行情，這是中國(guó)股市實(shí)實(shí)在在的規(guī)律，也是當(dāng)前中國(guó)股市的癥結(jié)所在。中國(guó)股市的現(xiàn)狀集中反映了個(gè)人投資者的悲觀情緒和擔(dān)驚受怕，市場(chǎng)心態(tài)極度脆弱。

　　因此，在筆者看來(lái)，中國(guó)股市短期內(nèi)沒(méi)有辦法靠?jī)?nèi)在動(dòng)力啟動(dòng)系統(tǒng)性向好行情。中國(guó)股市要想驅(qū)走寒氣，需要外部強(qiáng)有力的、持續(xù)的信心輸入，此外還需有不斷向好的經(jīng)濟(jì)面支撐。目前來(lái)看，這二者的力度都還不夠。因此，筆者對(duì)后市仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。更長(zhǎng)的時(shí)間看，筆者認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)還是一個(gè)“L”底的形勢(shì)，A股出現(xiàn)系統(tǒng)性大牛市的可能性較小，當(dāng)然，不排除局部板塊有投資機(jī)會(huì)。 (作者系宏觀經(jīng)濟(jì)研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)