作者：海通證券研究所策略研究部經(jīng)理 首席分析師 荀玉根

　　　引言：APEC會(huì)議即將召開(kāi)，市場(chǎng)熱議中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃，絲路主題再度活躍。作為最早研究此主題的研究團(tuán)隊(duì)，已發(fā)3篇深度報(bào)告、1次實(shí)地調(diào)研、14次短信推薦。11月4日15:15，策略再度聯(lián)合石化、機(jī)械、建筑、交運(yùn)召開(kāi)電話會(huì)議，深度解析“一帶一路”戰(zhàn)略及投資機(jī)會(huì)，紀(jì)要如下。

　　策略荀玉根：“絲”路決定出路——戰(zhàn)略高度理解絲路及中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃

　　1、絲綢之路(一帶一路)是重大國(guó)家戰(zhàn)略。因?yàn)锳PEC會(huì)議和中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃，市場(chǎng)再次高度關(guān)注絲路(一帶一路)主題。我們從2月開(kāi)始連續(xù)發(fā)布3篇研究報(bào)告、1次實(shí)地調(diào)研，其實(shí)13年4季度我們就開(kāi)始研究了，因?yàn)槲覀儺?dāng)時(shí)就認(rèn)為這是個(gè)大事件。13年9月習(xí)近平首次重提絲路建設(shè)后，習(xí)李海外出訪中不斷推進(jìn)此設(shè)想。十八屆三中全會(huì)《決定》、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、14年政府工作報(bào)告中均明確提出“推進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、海上絲綢之路建設(shè)”。在WTO紅利減弱、TPP和TTIP遇阻的國(guó)際背景下，絲路是中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的新渠道，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消化產(chǎn)能的重要載體。實(shí)際上，過(guò)去幾年美國(guó)、日本、俄羅斯都提出了自己的絲綢之路建設(shè)計(jì)劃，中國(guó)推進(jìn)此戰(zhàn)略的緊迫性非常強(qiáng)，這不僅僅是經(jīng)濟(jì)意義。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，廣義上包括西北五省和西南四省市，立足推進(jìn)中國(guó)與中亞經(jīng)貿(mào)合作。海上絲綢之路以東南沿海省份為窗口，深化中國(guó)與東盟合作。

　　2、絲路可行性很強(qiáng)，已經(jīng)在推進(jìn)。中國(guó)版的馬歇爾計(jì)劃出不出無(wú)關(guān)緊要，絲路本身就具備此功效。“一帶一路”沿線的國(guó)家能源儲(chǔ)備豐富，但制造業(yè)落后，多數(shù)處于工業(yè)化早期、中期，這與中國(guó)形成強(qiáng)烈的互補(bǔ)，因此經(jīng)濟(jì)上的合作、互惠性很強(qiáng)。從13年9月來(lái)習(xí)李多次出訪中西亞、歐洲時(shí)積極推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)設(shè)想到5月中國(guó)承辦的亞信峰會(huì)上開(kāi)閉幕均是絲路表演，此規(guī)劃已經(jīng)得到很多國(guó)家的共識(shí)。中國(guó)也在積極準(zhǔn)備，交通運(yùn)輸部、能源局及相關(guān)省份均出臺(tái)了相關(guān)規(guī)劃措施。尤其是3-5月新疆動(dòng)作頻繁，這也是我們當(dāng)時(shí)密集、極力推薦此主題尤其是新疆板塊的核心理由。展望未來(lái)，APEC會(huì)議參會(huì)國(guó)很多與“一帶一路”相關(guān)國(guó)家重疊，這又是一次各國(guó)深入交流、推進(jìn)合作的機(jī)遇。中國(guó)的“一帶一路”規(guī)劃年內(nèi)推出概率上升。

　　3、絲路輻射多個(gè)區(qū)域、產(chǎn)業(yè)。絲路建設(shè)的核心是互通互惠，中國(guó)輸出制造業(yè)，如基建、高鐵、電網(wǎng)、通信等，引入油氣，并不斷深化貿(mào)易往來(lái)及經(jīng)濟(jì)合作等。絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶面向中亞，新疆是橋頭堡，油氣產(chǎn)業(yè)是先鋒，對(duì)內(nèi)有助西部大發(fā)展，平衡區(qū)域發(fā)展。海上絲綢之路面向東盟，廣西有望作為門(mén)戶。四類產(chǎn)業(yè)將從中獲利：第一，基建類，“一帶一路”沿途國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)差，建筑、高鐵、電力設(shè)備均受益，建筑首當(dāng)其沖；第二，油氣產(chǎn)業(yè)鏈，中國(guó)與中亞油氣合作利好油氣鉆采、服務(wù)等；第三，交運(yùn)油氣是港口運(yùn)輸；第四，旅游業(yè)，絲路建設(shè)帶動(dòng)相關(guān)區(qū)域旅游業(yè)發(fā)展。相關(guān)公司如中工國(guó)際、中材國(guó)際、新疆城建、西部建設(shè)、準(zhǔn)油股份、杰瑞股份、北部港灣、五洲交通、曲江文旅等。

　　建筑趙健：中盤(pán)、大盤(pán)海外工程股受益，重點(diǎn)推薦一帶一路龍頭中工國(guó)際有海外業(yè)務(wù)的建筑公司作為“一帶一路”政策的具體承載主體，將顯著受益于政策的具體推行。我們認(rèn)為，央企及其下屬公司在國(guó)內(nèi)信貸獲取及海外市場(chǎng)營(yíng)銷方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，其競(jìng)爭(zhēng)力顯著強(qiáng)于地方國(guó)企及民企，因此為重點(diǎn)配置目標(biāo)。

　　中盤(pán)相關(guān)個(gè)股為：中工國(guó)際、中材國(guó)際、北方國(guó)際及港股的中國(guó)機(jī)械工程，四只個(gè)股海外業(yè)務(wù)占比都很高，最低的中材國(guó)際也達(dá)到74%。從模式上來(lái)說(shuō)，中工、北方和機(jī)械工程均屬于窗口型公司，在國(guó)外接訂單，分包給國(guó)內(nèi)建筑上，一方面可以獲得海外業(yè)主良好的付款條件(中方信貸)，另一方面，可以占用分包商的資金，因此盈利能力較高的同時(shí)現(xiàn)金流較好。中盤(pán)個(gè)股首推競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的中工國(guó)際。

　　大盤(pán)相關(guān)個(gè)股為：中國(guó)交建、兩鐵和中國(guó)電建、葛洲壩。交建海外業(yè)務(wù)占比為17%，葛洲壩19%，兩鐵在4-5%。相對(duì)中盤(pán)個(gè)股，大盤(pán)股的海外占比較低，但與基建領(lǐng)域緊密相關(guān)，流通市值也并不大，從業(yè)務(wù)相關(guān)角度首推中國(guó)交建。

　　交運(yùn)姜明：“一路一帶”交運(yùn)相關(guān)標(biāo)的分為三類：港口、航運(yùn)、陸運(yùn)

　　1、 港口：海上絲綢之路原則上覆蓋了中國(guó)大多數(shù)沿海港口，我們認(rèn)為在對(duì)外貿(mào)易有望提速的大背景下，背靠較強(qiáng)腹地經(jīng)濟(jì)的港口依舊會(huì)“強(qiáng)者自強(qiáng)”，相關(guān)標(biāo)的包括長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶的上港集團(tuán)、寧波港，而10月31日交通部落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)海運(yùn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的實(shí)施方案中明確提到“放開(kāi)港口競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)收費(fèi)”，上港和寧波港區(qū)位優(yōu)勢(shì)最為明顯，未來(lái)上調(diào)費(fèi)率的空間最為充分。另外，北部灣港是毗鄰東盟的港口群，2013年底上市公司剛剛完成欽州、北海、防城三港的整合，目前的瓶頸在于區(qū)位經(jīng)濟(jì)較為落后、基建設(shè)施能力不足，港區(qū)很大程度承擔(dān)了西南貨物通往海外的“換裝港”(非干線港)，隨著我國(guó)同東盟國(guó)家貿(mào)易量的持續(xù)增長(zhǎng)，北部灣港未來(lái)的空間巨大。最后我們想強(qiáng)調(diào)的一個(gè)標(biāo)的是重慶港九，重慶是西南最重要的門(mén)戶港口，仔細(xì)梳理我們能發(fā)現(xiàn)該區(qū)域不乏投資亮點(diǎn)，包括1)長(zhǎng)期受益于中央長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶戰(zhàn)略，交通部對(duì)江海聯(lián)運(yùn)型船舶的推廣將使更多貨物選擇長(zhǎng)江水路運(yùn)輸；2)歐亞大陸橋—渝新歐鐵路未來(lái)連通果園新港區(qū)(定增項(xiàng)目)；3)重慶是跨境電商試點(diǎn)五大口岸之一，配合渝新歐鐵路的貫穿效應(yīng)，跨境貿(mào)易量有望提速。重慶港九近期股價(jià)表現(xiàn)弱于“一路一帶”概念下的其它港口，目前總市值僅有41億，值得關(guān)注。

　　2、 航運(yùn)：海運(yùn)是承載進(jìn)出口貨物流動(dòng)的載體，行業(yè)短期的供需格局并未有明顯的變化，但隨著未來(lái)“一路一帶”策略的具體落實(shí)，中國(guó)將承擔(dān)更多基建設(shè)施和資源類產(chǎn)品的海運(yùn)物流，而交通部關(guān)于《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)海運(yùn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》的實(shí)施方案中也提到“支持海運(yùn)企業(yè)與貨主、貿(mào)易商建立長(zhǎng)效合作機(jī)制和相互約束機(jī)制，提高原油、鐵礦石、液化天然氣、煤炭、糧食等重點(diǎn)物資的承運(yùn)保障能力”，因此，受益的標(biāo)的主要是負(fù)責(zé)基建、資源類的大宗貨航運(yùn)標(biāo)的，具體包括招商輪船、中海發(fā)展、中國(guó)遠(yuǎn)洋和中遠(yuǎn)航運(yùn)。

　　3、 陸運(yùn)：毗鄰東盟的廣西五洲交通。

　　機(jī)械龍華：三類機(jī)械設(shè)備受益

　　無(wú)論是絲綢之路還是中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃，核心是區(qū)域政治戰(zhàn)略，目的是為了國(guó)土周邊的控制和能源開(kāi)采和運(yùn)輸安全服務(wù)，主要目的是為了對(duì)周邊區(qū)域的控制和能源開(kāi)采和運(yùn)輸安全服務(wù)，經(jīng)濟(jì)上的效益是政治目的的良好副產(chǎn)品，因此我們認(rèn)為有些項(xiàng)目并不更多考慮成本和效益。從機(jī)械設(shè)備方面來(lái)說(shuō)，涉及板塊有三：

　　1、陸上海上運(yùn)輸設(shè)備股(陸上客運(yùn)設(shè)備股中國(guó)南車、中國(guó)北車、南車時(shí)代電氣、時(shí)代新材、永貴電器、鼎漢技術(shù)、寶利來(lái)等，陸上貨運(yùn)設(shè)備股北方創(chuàng)業(yè)、晉億實(shí)業(yè)、晉西車軸；海上船運(yùn)+軍工股有中國(guó)重工、中國(guó)船舶、廣船國(guó)際、振華重工、中集集團(tuán)等)是各設(shè)備公司中相對(duì)真實(shí)受益的，無(wú)論從國(guó)內(nèi)需求還是近期中標(biāo)的海外地鐵、高鐵項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)軍工需求還是海外軍貿(mào)需求，均有真實(shí)發(fā)生的市場(chǎng)和政策支持。

　　2、工程機(jī)械板塊我們認(rèn)為主要依靠概念驅(qū)動(dòng)，相對(duì)業(yè)績(jī)、估值和實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)方面具備較好價(jià)值的是徐工機(jī)械。

　　3、油氣設(shè)備板塊是相對(duì)后周期帶動(dòng)，若“一帶一路”獲得實(shí)質(zhì)推進(jìn)可望在15年獲得后期體現(xiàn)，相關(guān)個(gè)股為杰瑞股份、惠博普、江鉆股份、中海油服、中信海直、恒泰艾普、潛能恒信等。

　　石化鄧勇：能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)將是絲路建設(shè)重點(diǎn)之一

　　在石油化工方面，我們認(rèn)為能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)將是絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)的重點(diǎn)之一，石化行業(yè)的投資機(jī)會(huì)包括國(guó)內(nèi)外兩個(gè)方面，主要標(biāo)的包括通源石油(300164,股吧)、準(zhǔn)油股份。

　　國(guó)內(nèi)方面在于新疆的油氣上游業(yè)務(wù)。中石油在年初即提出了未動(dòng)用儲(chǔ)量是其搭建的六大合資合作平臺(tái)之一，上游業(yè)務(wù)的放開(kāi)有望在新疆進(jìn)行試點(diǎn)。我們認(rèn)為在常規(guī)油氣領(lǐng)域，西部油氣區(qū)塊最有可能率先進(jìn)行混合所有制改革。西部油氣區(qū)塊多屬新油田，未動(dòng)用的儲(chǔ)量較大；同時(shí)西部油氣區(qū)塊市場(chǎng)化程度較高，引入外部資本更易被接受。

　　國(guó)際方面在于中亞地區(qū)的油氣資源。中亞地區(qū)油氣資源豐富，同時(shí)我國(guó)已經(jīng)與中亞各國(guó)開(kāi)展包括油氣資源開(kāi)發(fā)、油氣管道建設(shè)、油氣進(jìn)口在內(nèi)的各方面合作。我們認(rèn)為隨著“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的建設(shè)，我國(guó)與中亞各國(guó)的交往及經(jīng)濟(jì)合作將更加密切，未來(lái)我國(guó)有可能進(jìn)一步加強(qiáng)從中亞各國(guó)進(jìn)口油氣資源的力度。

　　通源石油：(1)擁有頁(yè)巖氣開(kāi)采核心技術(shù)，收購(gòu)的美國(guó)APS公司已順利運(yùn)營(yíng)。(2)對(duì)大股東的定向增發(fā)將擇機(jī)重啟。(3)設(shè)立子公司龍?jiān)春阃◤氖潞Ｍ庥吞锕こ碳夹g(shù)服務(wù)及設(shè)備供應(yīng)，已在哈薩克斯坦原有射孔業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上引入壓裂、側(cè)鉆井、連續(xù)油管等業(yè)務(wù)。(4)未來(lái)有望繼續(xù)發(fā)展外延式擴(kuò)張的國(guó)際化路線。

　　準(zhǔn)油股份：(1)如果國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)采上游業(yè)務(wù)的改革及放開(kāi)在新疆能有所突破，準(zhǔn)油股份將是最受益的公司之一。(2)向大股東定增的事項(xiàng)穩(wěn)步推進(jìn)中。(3)已在哈薩克斯坦設(shè)立子公司從事油田服務(wù)業(yè)務(wù)，期待未來(lái)獲得海外油服總包合同。(4)重大事項(xiàng)停牌，我們預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步發(fā)展海外油氣業(yè)務(wù)。