人民日報：銀行股價值受關(guān)注 匯金或?qū)⒃龀?/h1>

http://www.sina.com.cn  2012年07月02日 05:19  人民網(wǎng)-人民日報

　　作者：許志峰

　　銀行首現(xiàn)“破凈”股

　　股價表現(xiàn)與經(jīng)營業(yè)績相背離

　　6月以來，A股銀行板塊出現(xiàn)連續(xù)集體調(diào)整，成為市場上令人關(guān)注的焦點之一。

　　5月31日是交通銀行的除息日，當天該股開盤幾分鐘后股價即跌破4.65元的每股凈資產(chǎn)，最終收盤股價定格在4.61元，成為A股歷史上首只跌破凈資產(chǎn)的銀行股。此后一周里，華夏銀行、深發(fā)展、浦發(fā)銀行等銀行股相繼成為“破凈”一族。

　　“破凈”是指股價下跌到每股凈資產(chǎn)水平之下。從A股歷史上看，“破凈”并非新鮮事。在熊市中，“破凈”是比較常見的現(xiàn)象。這其中以鋼鐵股最為集中。以鞍鋼股份為例，目前其A股股價僅在4元上下，但其每股凈資產(chǎn)為6.75元，市凈率僅為0.6。盡管如此，此次銀行股的集體“破凈”，還是讓很多投資者感到意外，大呼“看不懂”。

　　之所以“看不懂”，首先是因為銀行股的經(jīng)營狀況正處于最好時期。銀行股的2011年年報和今年一季報顯示，2011年16家上市銀行歸屬于母公司凈利潤同比增長29.17%，2012年一季度歸屬于母公司凈利潤的平均增速為19.73%。業(yè)內(nèi)預(yù)計2012年銀行股的業(yè)績?nèi)杂型�保�?0%以上的增速。這樣的成績單不可謂不亮麗。

　　與歷史估值水平的比較，也讓投資者對現(xiàn)在銀行股的弱勢感到費解。統(tǒng)計顯示，在2005年上證綜指998點時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點時，銀行板塊的平均市凈率也達到了1.7倍。而目前，銀行股的市凈率水平還不到1.2。

　　不僅是凈資產(chǎn)，從別的角度來看銀行股的估值水平，同樣處在低位。目前，銀行股的整體市盈率僅在7倍上下，不僅是歷史上的低水平，還低于很多成熟股市上的銀行股估值。以帶H股的銀行股為例，A股與H股的股價都非常接近，有的A股股價甚至低于H股。

　　銀行股的弱勢表現(xiàn)，讓市場對于藍籌股的信心受到挫傷。目前，銀行的總市值占上海市場總市值的三成，流通市值占比則超過兩成。在藍籌股群體中，銀行股是絕對的“主力”。今年以來，A股市場低位震蕩，但真正活躍的依然是各類題材股。以銀行股為代表的藍籌股波瀾不驚，有的甚至跑輸大盤。對于長期堅守銀行股的投資者而言，這樣的結(jié)果讓他們難以接受。

　　市場在擔心什么

　　多重因素壓制估值水平回升

　　盡管從目前情況看，銀行股顯得非常便宜，然而股市更為看重的是未來預(yù)期。市場對于銀行未來經(jīng)營狀況的擔憂，是壓制銀行股價格的主要因素。

　　近幾年來，得益于宏觀經(jīng)濟的快速增長，銀行利潤出現(xiàn)連續(xù)數(shù)年暴增。但是，隨著宏觀經(jīng)濟增速的放緩，銀行的價格控制能力以及規(guī)模擴張空間都會有所下降，利潤增長也相應(yīng)很可能出現(xiàn)一定回落。

　　存貸利差一直是銀行利潤的主要源頭。今年以來，銀行卻面臨著“兩頭擠”的尷尬局面。隨著貸款需求的下降，今年一季度，銀行業(yè)的貸款平均利率水平出現(xiàn)下滑。另一方面，銀行存款的定期化趨勢卻在加強，存款結(jié)構(gòu)的變化不利于銀行。

　　事實上，今年一季度的銀行業(yè)績已經(jīng)顯現(xiàn)出腳步放緩的端倪。工、農(nóng)、中、建、交五大銀行的今年一季報顯示，利潤增幅無論比去年一季度還是去年全年都有明顯下降。利潤增長下降首先來源于利息凈收入增幅的下降，五大行今年一季度的利息凈收入增幅分別比去年同期增速下降了5至11個百分點。

　　中國人民大學(xué)教授趙錫軍認為，銀行業(yè)要維持過去幾年30%乃至40%的高速增長可能性不大。過去每年銀行業(yè)接近40%的利潤增幅不是正常狀態(tài)。前幾年銀行的利潤基數(shù)相對較低，加上寬松的貨幣政策導(dǎo)致銀行信貸量沖高，幾方面因素推動了銀行業(yè)利潤的高增長。現(xiàn)在銀行利潤的基數(shù)越來越大，很難再保持很快增長。

　　6月上旬央行在宣布降息的同時，擴大了存貸款利率的浮動區(qū)間，使得銀行業(yè)的利差空間被進一步壓縮。由于存款利率浮動區(qū)間上限擴大至1.1倍，而目前銀行由于存款競爭激烈，大部分的銀行存款都接近上限定價。如按目前存款基準利率的1.1倍計算，除活期存款利率略低于降息前的水平之外，其余各期限定期存款利率均有小幅上升。

　　中國社科院近日發(fā)布的2012金融藍皮書認為，在過去幾年中，規(guī)模擴張、利率管制以及風(fēng)險較低是銀行業(yè)利潤持續(xù)強勁增長的主要因素。在未來，這樣的發(fā)展模式可能會遇到越來越大的阻力。資本損耗型的規(guī)模擴張將難以為繼。同時，利率市場化的推進以及市場競爭的不斷升級，也會導(dǎo)致銀行利差空間的收窄。

　　銀行業(yè)近年來作為新利潤增長點的中間業(yè)務(wù)收入，目前來看也難言樂觀。多家銀行的今年一季報顯示，中間業(yè)務(wù)收入增幅下降迅速。趙錫軍分析，中間業(yè)務(wù)收入的下降根源也在于經(jīng)濟的下行壓力。經(jīng)濟活動活躍，企業(yè)所需要的金融服務(wù)比較多，中間業(yè)務(wù)收入就會相對較高；經(jīng)濟活動不活躍，中間業(yè)務(wù)收入增長也會下降。

　　此外，市場對于銀行業(yè)不良貸款的溫和上升，以及銀行新資本管理辦法施行可能帶來的再融資壓力等問題的擔心，也都對銀行股估值水平的回升形成一定壓制。

　　機會是否已經(jīng)到來

　　銀行股防御價值受到市場關(guān)注

　　盡管對于銀行業(yè)未來經(jīng)營前景的看法仍存在分歧，但隨著股價的不斷下跌，銀行股的投資價值也逐步引起很多投資者的興趣。

　　滬市大宗交易信息顯示，6月15日，農(nóng)業(yè)銀行一筆大宗交易的成交金額高達9.46億元，而成交價格2.68元/股，也較前一個交易日的收盤價溢價逾1%。據(jù)統(tǒng)計，6月的前半個月，大宗交易市場上共有40多條申報意向為“買入銀行股”的信息；而5月份同期卻只有寥寥數(shù)條買入銀行股的意向申報信息。

　　市場人士分析，目前部分投資者對于銀行的一些負面因素可能存在過度擔憂。我國銀行業(yè)相對封閉，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能極低。在目前的監(jiān)管規(guī)則下，銀行與資本市場隔離，不允許直接購買股票，也不允許直接投資于實業(yè)，并以存款作為流動性的主要保障。這與目前銀行體系出現(xiàn)危機的那些國家有很大不同。即使今后銀行業(yè)的不良率有所上升，目前的撥備覆蓋水平也基本足夠。

　　從市場層面看，雖然目前銀行股的股價仍然疲弱，但與市場整體相比較低的估值水平，也使得銀行股的防御價值凸現(xiàn)。尤其是在行業(yè)景氣度下行的背景下，那些傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)占比小，特色業(yè)務(wù)能有效抵消存貸利差下行影響的銀行，從板塊中脫穎而出的可能性更大。

　　回顧這幾年銀行股的走勢，由于股價彈性較低，其風(fēng)險也低于其他行業(yè)板塊。以去年為例，上證綜指全年下跌超過20%，但銀行股基本保持穩(wěn)定。

　　銀行股豐厚的現(xiàn)金分紅，對于長線投資者來說也頗具吸引力。以2011年分紅和目前的股價計，建設(shè)銀行和中國銀行的股息率已超過5%，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、民生銀行等的股息率也都超過了3.5%的一年期定期存款利率。這樣的分紅回報水平在A股歷史上難得一見。

　　在銀行股股價不斷走低的情況下，有不少投資者呼吁大股東增持或者上市公司回購股票，以穩(wěn)定股價，提振市場信心。中央?yún)R金公司作為數(shù)家國有銀行的大股東，在歷史上就曾多次增持銀行股。在近期一些銀行召開的股東大會上，也有高管表示，不排除在合適的時機和發(fā)展階段，在資本充足的情況下，會采取回購股票的做法。不過，在目前銀行資本仍然非常緊張，融資需求仍較突出的情況下，指望銀行拿出“富余資本”來進行回購并不現(xiàn)實。