集團2015年收入同比增21.5%至？76，033百萬人民幣（下同），毛利增10.1%至19，091百萬，毛利率降2.6個百分點至25.1%，銷售費用增36.3%至2，842百萬，管理費用增5.4%至4，030百萬。營業利潤增0.4%至9，280百萬，所得稅增1.8%至1，628百萬，稅率增0.2個百分點，股東應占利潤增0.2%至8，059百萬。
長城下半年收入同比增14.1%，低于上半年的30.2%，毛利減少0.5%，上半年同比增22.9%，毛利率下降3.5個百分點至23.5%，差于上半年減1.6個百分點至27.0%，股東應占利潤減少18.2%至低于上半年同比增19.3%，估計毛利率影響集團利潤率，加上增長放緩致集團下半年利潤表現。
2016年首6個月，長城于國內皮卡銷量同比減少0.5%至52，450輛，SUV銷量同比增13.09%至378，718輛，轎車同比減少31.2%至19，083輛，國內銷量同比增8.41%至450，252輛，出口同比減少42%至7，299輛。SUV中，H6的6月銷量增長強勁，同比增60%，皮卡回復增長，同比增10.9%。4月12日，哈弗H6 Coupe 1.5T車型上市，售價為12.28萬-13.28萬元，可享受購置稅減半的政策，此外，哈弗H6運動版也現金優惠1-1.7萬元。3月16日，哈弗H61.5T總計10款車型也宣布降價，最高降價幅度達1.1萬元，新款H6升級版入門級價格直接下探至8.88萬元。因此預期上半年平均售價略有下降。
毛利率持續受壓首季見改善
根據市場報導指，近日，一則寶駿560撞樹被分身的新聞引爆輿論，一輛寶駿560撞上大樹后，被樹干劈開，車主當場死亡。據報道稱，上汽通用五菱汽車股份有限公司已證實了此事。產品質量問題對銷售開始有明顯影響，寶駿560于2016年1-5月的銷量分別為40千輛、31千輛、42千輛、25千輛、19千輛，4月及5月銷量明顯大幅下滑。這表示長城汽車的其中1位競爭對手產品開始被淘汰。而長城同價位的SUV如哈弗H2，1-5月的銷量為17千輛、11千輛、11千輛、11千輛、12千輛，于5月有增長。
2016年銷售預測
2016首季集團收入同比增8.0%至20，880百萬人民幣（下同），毛利增2.4%至5，256百萬，毛利率下降1.4個百分點至25.2%。營業利潤降4.5%至2，923百萬，股東應占利潤降5.5%至2，396百萬。
2016年財務預測與估值
我們預計2016年集團收入增15.9%至？88，100百萬人民幣（下同），因銷量預期增12.5%及高端產品占比上升致平均售價增加。毛利增10.8%至？21，144百萬，毛利率下降1.0個百分點至24.0%，銷售費用增19.3%至？3，389百萬，管理費用增11.5%至？4，493百萬，營業利潤增3.5%至？9，601百萬，所得稅率升0.2個百分點至17.0%，股東應占利潤增3.3%至？8，323百萬，或每股$1.076港元。由于我們預計2017集團仍維持低增長，預期每股盈利增長約0-5%，如毛利率或經營開支有改善，盈利或高于預期，因此以2016年預測8倍市盈率作估值，2016年公平估值為$8.6港元，現價$6.89港元，評級‘增持’，風險是新產品銷量遠低于預期，市場競爭高于預期，新產品質量風險等。（雙雙）