安踏將于 2 月 23 日發(fā)表 FY15 年業(yè)績。我們預(yù)期純利增長 19%（符合市場預(yù)期），其中下半年增長 19%（上半年 20%），主要由于收入增長 21%（上半年增長 24%）。盡管下半年消費(fèi)氣氛疲弱，安踏的在線銷售占比增速加快，抵銷了線下的影響。盡管廣告開支持續(xù)高企，但公司成本效益和規(guī)模效應(yīng)良好，因此我們預(yù)期下半年利潤率維持穩(wěn)定。主要關(guān)注點(diǎn)包括 3Q16E 展銷會(huì)的表現(xiàn)，以及收購事項(xiàng)的進(jìn)展，包括兩家戶外運(yùn)動(dòng)服品牌 Descente 和 Sprandi。我們預(yù)期公司的盈利增長能夠持續(xù)，F(xiàn)Y16/17E 增長 19%/18% ，收入增長 19%/16%，利潤率前景良好。公司繼續(xù)受惠于中國運(yùn)動(dòng)服行業(yè)的良好前景及其市場領(lǐng)導(dǎo)地位。維持買入評級，目標(biāo)價(jià)26 港元，基于21 倍16 年市盈率，繼續(xù)較主要同業(yè)溢價(jià) 25%，以反映公司領(lǐng)先的增長前景，以及運(yùn)動(dòng)服較其他非必需品消費(fèi)行業(yè)更具防守性。（雙雙）