考慮到福耀玻璃(3606)的防守性質(zhì)及正在改善的利潤前景而維持買入

　　福耀玻璃是中國領(lǐng)先的汽車玻璃制造商，占中國乘用車配套玻璃72%的市場份額。該股自本行于2015年10月30日的建議以來累升6.9%，分別于同期跑贏恒生指數(shù)及國企指數(shù)8.5%和10.4%。然而，本行認(rèn)為公司的股價(jià)仍有上升的潛力，因1)中國汽車市場在國務(wù)院于九月底發(fā)布將汽車銷售稅減半的政策推動(dòng)下開始改善； 2)最近天然氣價(jià)格的下調(diào)令公司的利潤率受惠，及3)公司慷慨的派息政策再加上其收入占額日漸加大的海外業(yè)務(wù)及公司強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況給予投資者一個(gè)良機(jī)去買入此防御性高的股票。

　　中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)最近公布了全國10月份的汽車銷售數(shù)據(jù)，其中乘用車的需求大幅改善，銷量按年升13.3%。排量低于1.6L的乘用車(合乎銷售稅減半要求)的銷量按年升17.1%至134萬輛，反映著汽車銷售稅減半的政策對(duì)汽車業(yè)需求的促進(jìn)作用甚大。本行預(yù)計(jì)汽車需求改善的趨勢在2015年余下的月份及2016年繼續(xù)維持，刺激汽車制造商去增加產(chǎn)量，推動(dòng)福耀玻璃的銷售增長。

　　中國發(fā)改委最近宣布降低非居民用天然氣的價(jià)格，每立方米下降0.7元人民幣，或相當(dāng)之前門站價(jià)約25%的降幅，以刺激制造商對(duì)天然氣的需求。天然氣下調(diào)后的門站價(jià)格截至2016年11月20日將為天然氣價(jià)格浮動(dòng)的上限，下浮不限。此將利好福耀玻璃的毛利率，因浮法玻璃占汽車玻璃銷售成本約34%，而天然氣占浮法玻璃生產(chǎn)成本約40%，因此，天然氣占汽車玻璃銷售成本約13.6%。根據(jù)本行的推算，天然氣價(jià)格下調(diào)25%將減少汽車玻璃約3.0%的銷售成本。由于天然氣分銷商通常需要三至四個(gè)月的時(shí)間去傳遞天然氣價(jià)格下調(diào)的影響，本行預(yù)計(jì)由天然氣價(jià)格下調(diào)所帶來的毛利率提升效益將會(huì)在2016年開始展現(xiàn)。

　　福耀的財(cái)務(wù)狀況強(qiáng)健，而派息政策亦頗為慷慨，在過去三年平均派息比率為62%。本行預(yù)計(jì)公司將會(huì)在未來數(shù)年繼續(xù)維持超過50%派息比例的派息政策。再考慮到福耀玻璃因?yàn)槠湓谥袊�汽車玻璃市場的龍頭地位及從海外市場收入的占比不斷增加(海外市場的收入占公司總收入的份額由2014財(cái)年的33.5%增至2015年上半年的34.1%)，本行認(rèn)為該股票給予投資者在市場波動(dòng)性高的的時(shí)候一個(gè)買入防御性股票的良機(jī)。

　　本行上調(diào)公司2015年和2016年的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)分別升13.1%及19.9%至25.1億元人民幣和30.1億元人民幣，以42.0%和45.0%毛利率的假設(shè)作為估算。2015年的每股盈利將因?yàn)楣�司上市的攤薄效�?yīng)而跌5.0%至1.05元人民幣，并在2016年升14.3%至1.20元人民幣。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于12.0倍2016年市盈率，考慮到其強(qiáng)勁的行業(yè)前景，慷慨的派息政策及強(qiáng)健的財(cái)務(wù)狀況，估值便宜。本行因而維持對(duì)該股買入的建議，根據(jù)13.5倍2016年市盈率(稍高于香港上市的汽車零件股但稍低于公司全球性汽車玻璃制造商的市盈率范圍)計(jì)算6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.78元。市場共識(shí)目標(biāo)價(jià)為21.11元(雙雙)