21世紀網北京時間6月21日，美國空頭機構Citron Research發布針對在港上市的中國地產公司恒大地產(03333.HK)的做空報告，稱其存在財務造假問題，已經資不抵債。

　　受此影響恒大股價一度暴跌超過17%。最后報收3.97港元，跌幅為11.384%，市值蒸發76億港元。

　　21日中午，恒大地產在港交所緊急發布公告，稱該做空報告的指責失實。但并沒有就何處失實進行反駁。恒大地產稱稍后將進一步發布澄清公告。

　　Citron Research在其做空報告中認為，恒大地產至少存在710億元的虛假賬目，“恒大地產股東的實際權益應該為負的360億元人民幣。”

　　Citron Research更號稱恒大地產管理層揮霍超過25億美元(159億人民幣)用在其個人的愛好上面。

　　令恒大顫栗的不僅是上面的一系列指責，更讓其恐懼的是Citron Research至今調查過18家中國上市公司，還未曾失手。

　　恒大方面也反應迅速，在下午13點半緊急召開電話會議，公司董事長許家印、總裁夏海鈞與會。會議針對投資者關心的問題逐一進行了回應。

　　“我們非常氣憤、極大的憤慨，希望股東團結一致、打擊造謠強竊的行為。”許家印在電話會議上激動的表示。

　　質疑恒大地產財務造假

　　此次針對恒大地產的做空報告，是Citron首次質疑在香港上市的中國公司，Citron稱通過分析及初步研究發現恒大地產不僅已經資不抵債，而且在流動性方面也岌岌可危。

　　恒大地產年報稱，截至2011年12月31日公司資產為350億人民幣，但是citron稱該公司報表至少六處存在造假，或者夸大了公司資產、低估了負債，將這些錯誤修正以后，恒大地產的凈資產為負的360億人民幣。

　　Citron還強調，2011年10月10日中國財政部曾表示因恒大地產報表有問題而懲罰該公司。

　　做空報告還認為恒大地產表外交易數額巨大。

　　2010年恒大披露與JV equity partners整合貸款相關的抵押資金為39億元人民幣，與JV 非整合貸款相關的抵押現金為17億元人民幣，以及一項額外的未支付土地支出的承諾金為117億元人民幣。

　　在2010年早期，預計恒大未披露的涉及到JV多項交易的負債達170億元人民幣。截至今日，恒大地產的表外交易負債超過230億元人民幣，甚至可能多達560億元人民幣，這些負債主要跟JV的回購以及未支付的土地交易有關。

　　而Citron認為恒大還夸大現金收益170億元人民幣，擴大幅度達到200%。恒大的投資組合也被夸大了至少100億人民幣，相當于其賬面價值的三分之一。“我們的分析師揭示出恒大集團在財報中將40億人民幣的開發成本作為投資計入了資產負債表的資本成本中。”

　　自2008年末起，恒大地產在財報中披露的負債余額從150億元人民幣激增至950億元人民幣。加上之前Citron所計算的表外負債230億元人民幣。2011年末，恒大地產表內及表外負債總額高達1180億元人民幣。就算恒大地產的資產沒有被夸大，但其資產負債比率也高達291%。

　　恒大地產的流動性狀況非常差，僅2011年就從信托業借了67億元人民幣。中國信托業為房地產市場提供擔保貸款，每年的成本大約是20%-30%。

　　Cirton由此認為恒大地產至少存在7個財務及經營壓力嚴峻的危險信號，它們分別是：現金存款托收差額巨大、增長快速、借債成本高昂、預售大幅下滑、向關聯方廉價急售關鍵資產、啟動沒有經濟效益的項目來維持預售、訂約銷售急劇下滑、大幅打折。

　　不過，就算Cirton分析細致，還是有人認為作為一個對中國房地產模式不了解的美國公司，這樣的做空報告是有失偏頗的。

　　業內分析人士在研讀了做空報告后指出：“土地出資承諾200億被直接算作直接負債，賬面現金的利息回報過低被認為是虛增現金170億，通篇充斥了對整個地產行業的無知和臆測！作為激進風格創始人的恒大本來就不能用美國的公司運作方式來解讀。”

　　“如果以517億的有息負債與348億所有者權益衡量恒大地產風險，這個比例是148%，是偏高的；但有息負債扣除現金281億后的凈負債率是68%，只能算是略高了。”接近恒大的人士也認為Cirton的此次做空報告有失水準。

　　恒大地產前副總裁何妙玲對記者稱，已經離開公司，對此次事件也不了解不方便評論。

　　Cirton還在其報告中指出恒大地產董事長許家印的博士學位是從West Alabama大學郵購回來的學位。記者查閱公開資料顯示，許家印畢業于武漢科技大學，后又成為美國西亞拉巴馬州大學榮譽博士，武技大博士生導師、教授。許家印自稱為武漢科技大學的教授，但從未教授過課程。

　　對于揮霍超過25億美元(159億人民幣)用在個人愛好上面的指責，許家印在電話會議時回應到：“足球這個是一個社會責任，而且是一個品牌的提升。2010年公司足球支出1.7億，盈利幾十萬；2011年支出5.3億，虧損8000萬。支出涵蓋球員的年薪，但是有的球員是升值的。例如穆里奇，買的時候350萬美金，今年有人要550萬美金，還有出價到800萬美金的。所以我們還是有可能賺的！”

　　“對方的指責太荒唐了。一個上市公司賬上有多少現金，都是有會計師事務所在審計，怎么會虛假，不可能。我們覺得非常的氣憤。這么大的龍頭企業，買地是違法，這怎么可能呢。”許家印在會議上語氣十分強硬。

　　Citron做空至今未失手

　　但是，許家印此次的對手Cirton卻不一般。

　　Citron Research成立已經十幾年，它從2006年起就關注中國公司，截至2011年，5年間它“獵殺”的18家中國海外上市公司中，有15家股價跌幅超過66%，其中有7家已經退市。2011年，Citron Research在中國最成功的一擊是做空東南融通，東南融通最終歸于倒閉關門。

　　面對這樣的驕人戰績，任何被其列為調查對象的公司都會不寒而栗。而其創始人安德魯·萊福特(Andrew Left)也成為業內冉冉上升的一顆新星。

　　安德魯·萊福特，現年37歲，畢業于美國西北大學，除了大學畢業后曾在期貨公司工作，并沒有專業金融領域工作經驗與培訓，“我一直都在做空股票，通過這個途徑我慢慢完成了對自己的專業培訓。”萊福特對此這樣說道。

　　“你知道嗎？檸檬在英語中的意思就是有缺陷。”萊福特這樣解釋自己為何選用檸檬作為其做空網站的標識。而他也因其做空調查而被起訴過4次。“全部是被我做空的公司起訴的，但是沒有一家打贏過我。”

　　“我的工作不證自明。”萊福特說，他做現在這行已有十年，專欄文章有160篇。“十年是很長的時間，我的信用記錄很好。”

　　萊福特同時也承認，做空是他主要收入來源。

　　不過相對于密集的做空報告，Citron的twitter帳號就低調的多。記者發現其twitter僅關注了兩個人，一個為美國股票咨詢類博客iBankCoin，一個為匿名分析調查網站Anonymous Analytics。其中Anonymous Analytics網站上也掛著他們所調查的兩家中國港股上市公司華寶國際(00336.HK)和超大現代(00682.HK)的分析報告。

　　2011年9月Anonymous Analytics對超大現代的調查報告認為其存在嚴重財務造假與管理層資產轉移，對其最后股價估值僅為0.6港元，并認為超大現代最后將被摘牌。9月23日超大現代暴跌29.57%，9月30日繼續暴跌26.66%，繼而停牌至今。

　　2012年4月Anonymous Analytics對華寶國際的調查報告評定為強烈賣出，4月24日華寶國際大跌8%，之后持續震蕩，至今尚未緩過氣來。

　　不過Citron和Anonymous Analytics的帳號同樣低調。Citron第一次發言是在2011年1月18日，至今總發言數為19條。Anonymous Analytics第一次發言是在2011年9月26日，至今發言總數為10條。(21世紀網 周松清)