國聯(lián)證券 劉生平

　　九州通：民營醫(yī)藥流通龍頭。公司是醫(yī)藥分銷領(lǐng)域最大的民營企業(yè)，物流配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，在業(yè)內(nèi)擁有最高的周轉(zhuǎn)率和最低的費(fèi)用率，成本控制能力極強(qiáng)。

    布局醫(yī)藥電商：從流量入口到物流配送全面鑄就優(yōu)勢。九州通是目前唯一覆蓋B2B、B2C和O2O業(yè)務(wù)的醫(yī)藥電商。去年B2C業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，O2O業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速。與微信合作推出O2O“藥急送”并開通“微信小店”，搶占移動(dòng)流量入口，將眾多合作藥店納入自身物流體系，打通醫(yī)藥電商的“最后一公里”。隨著醫(yī)藥電商的競爭從流量轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈和物流，依托公司對(duì)上下游供應(yīng)鏈資源的有效整合和高效的倉儲(chǔ)、分揀、配送體系，九州通將成為醫(yī)藥電商領(lǐng)域的領(lǐng)航者。

    試水移動(dòng)醫(yī)療，市場空間巨大。公司入股移動(dòng)醫(yī)療App“U醫(yī)U藥”的開發(fā)商，將藥急送功能與“U醫(yī)U藥”的健康監(jiān)測、慢病管理和用藥服務(wù)功能進(jìn)行整合，公司有望從單純的醫(yī)藥電商向提供網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療、慢病管理及健康服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)轉(zhuǎn)變。

    傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)：為電商模式提供有利支撐。二級(jí)及以上醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)持續(xù)增長，市場空間廣闊；零售連鎖業(yè)務(wù)效益提升；中藥材及飲片、醫(yī)療器械及大健康產(chǎn)品等高毛利的新品種完成導(dǎo)入工作；并購博山藥業(yè)為公司醫(yī)藥工業(yè)帶來了新的利潤增長點(diǎn)。公司是國內(nèi)唯一具備技術(shù)輸出能力的醫(yī)藥流通企業(yè)，可為上下游客戶提供物流和醫(yī)療解決方案，在產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)過程中占有先機(jī)。

    維持“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.35元、0.41元、0.47元，對(duì)應(yīng)8月29日收盤價(jià)15.71元，市盈率分別為45倍、38倍、33倍，考慮到公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和電商業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張帶來估值溢價(jià)，合理PE在50倍左右，公司股票6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、電商業(yè)務(wù)推廣未達(dá)預(yù)期；2、醫(yī)院純銷業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期。