聯訊證券 羅柏言

　　要點：

　　1、2013年上半年收入、利潤穩步增長。2013年上半年公司經營業績實現穩步增長，1-6月份營業收入54.02億元，比上年同期增長28.76%；歸屬于母公司所有者的凈利潤6.01億元，比上年同期增長34.85%，扣除非經常性損益后，歸屬于母公司所有者的凈利潤5.21億元，比上年同期增長31.20%。歸屬于上市公司股東的凈資產33.5億元，同比下降22.13%。基本每股收益0.58元。

　　2、公司是國內中藥現代化龍頭企業。公司主營業務為中藥現代化生產及銷售，2002-2012年，收入保持了年均復合增長25.9%的增速。2013上半年，醫藥工業實現銷售收入23億元，同比增長30.5%，醫藥商業收入30億元，同比增長25.5%，主營業務收入規模53億元，同比增長27.7%，超過近十年的年均增速。全年收入有望突破百億元大關，在我國醫藥行業中處于第一梯隊，在中藥現代領域中處于龍頭地位。

　　3、收購帝益藥業，打造一體兩翼。收購帝益藥業之后，形成了以中藥現代化為本體，生物藥、化學藥為兩翼的戰略布局，產品鏈更加豐富。2012年已有7個產品銷售額過億元，預計今年將會有11個產品銷售過億。除了復方丹參滴丸，未來3-5年公司將力爭再打造至少3個過10億元的品種。另外，收購天士力帝益公司，可增加收入和凈利潤分別為6億元和1億元左右，增強了公司盈利能力。

　　4、復方丹參滴丸是公司成長的基石。復方丹參滴丸2012年銷售約20億元左右，保持了20%左右的穩定增速，毛利率80%以上，是公司成長的基石。目前，FDAⅢ期臨床實驗項目進展順利，臨床實驗方案、倫理審批、醫生培訓、臨床中心篩選等工作按期完成，并開始招募Ⅲ期臨床受試者。如果申請FDA認證成功，則可大幅提高產品的市場空間，同時加速公司國際化進程。

　　申請FDA認證的過程，在一定程度上也促進了公司產品質量、服務體系等一系列硬件軟件的建設，進一步提高了公司技術實力和競爭力。

　　5、產品鏈體系不斷增強。養血清腦顆粒、益氣復脈粉針劑、水飛薊賓膠囊、芪參益氣滴丸等其他產品近年來也取得了快速發展，已經成長為繼丹滴后的系列拳頭產品。公司滴丸劑、顆粒劑、片劑、軟膠囊劑、硬膠囊劑、丸劑全部六個劑型11個在產產品均已通過新版GMP認證，控股子公司天津天士力現代中藥資源有限公司數字提取中心新版GMP認證檢查于2013年6月進行，并已獲得GMP證書。公司產品產量全面實現大幅提升的同時，生產系統持續實施精益生產管理，并深入進行了復方丹參滴丸、荊花胃康膠丸全產業鏈價值流分析，從原藥材種植、采收、加工制劑生產的全過程中尋找精益改善的空間，產業鏈各環節節能降耗效果顯著，生產效率有效提高。

　　6、儲備項目豐富，保障持續盈利能力。公司研發實力雄厚，目前公司及主要子公司擁有專利總數1200件，其中發明專利1122件；僅今年上半年，公司及主要子公司就取得發明專利新申請及授權分別為25件和35件。強大的研發實力使得儲備產品豐富，不斷有新產品涌現，保障公司盈利能力不斷增長。

　　目前，新產品痰咳凈滴丸取得生產批件，并完成產業化工藝轉化配置和批量試制，下半年預計可實現投產。消渴清顆粒、丹參滴丸獲藥品再注冊批件。由公司控股子公司承擔的“十二五”“重大新藥創制”科技重大專項課題“注射用益氣復脈(凍干)安全性關鍵技術研究”及“注射用重組人尿激酶原的臨床研究及產業化”項目順利結項。

　　7、收購天津博科林，提升包裝安全性。天士力同時公告，擬以現金收購天津博科林藥品包裝技術有限公司共計25%的股權，交易價格為780.81萬元，收購完成后，天士力持有博科林公司100%的股權。

　　博科林是天士力的藥品包裝瓶、瓶蓋及薄膜包衣劑的供應商。此次實現完全控股，可以保障公司在藥品包裝方面的安全性、可靠性。

　　8、盈利預測。公司是國內中藥現代化龍頭企業，在一體兩翼的整體布局下，公司二線產品的具有較高的發展潛力。我們預計公司2013-2015年凈利潤增速分別為62.9%、23.5%和25.9%，EPS分別為1.21、1.50和1.89元，目前股價對應PE分別為40、32和26。看好公司的持續發展能力，維持對公司的“增持”評級。

　　9、風險提示：1)人才流失風險；2)二線產品銷售不達預期風險；3)美國FDA認證失敗風險。