董云峰

　　據中國人民銀行公告，8月1日上午，央行在公開市場進行了340億元的逆回購操作，期限為14天，中標利率為4.50%。

　　在貨幣市場度過月末考驗之后，昨日央行又一次出人意料地施行逆回購，而操作利率再度創下新高。

　　盡管投資者還在糾結究竟是“明松暗緊”還是“似緊實松”，央行釋放出來的維穩信號無疑得到了市場的廣泛認可，資金利率穩步下行。

　　本周凈投放1360億

　　周二，在資金利率不斷飆漲之際，央行時隔半年重啟了逆回購操作，規模為170億元，期限為7天，中標利率4.40%。

　　經歷了今年6月20日的錢荒風波之后，央行暫停了公開市場操作，直到本周才打開僵局。而央行上一輪逆回購，還要追溯到今年春節前夕。

　　多名銀行間交易員稱，央行通過連續逆回購，再次顯示了維護流動性穩定的意圖，進一步穩定了市場預期。本周公開市場共有850億元央票到期，在上述兩次逆回購操作過后，全周公開市場實現資金凈投放1360億元。

　　從市場反應來看，8月1日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)短期品種繼續回落，其中，隔夜利率下跌15個基點，報3.549%；7天利率下跌42.6個基點，報4.545%；14天利率下跌9.3個基點，報5.36%；1個月期利率下跌49.4個基點，報4.846%。

　　“考慮到逆回購已經重啟，未來公開市場不管是暫停操作還是繼續逆回購，都有利于投資者流動性穩定共識的達成。”一名券商固定收益研究員向《第一財經日報》記者稱。

　　央行為何選擇在這個時點重啟逆回購？宏源證券研究報告表示，近日10年期國債收益率飆升至3.8%，央行不希望長期國債利率快速上行帶動融資成本抬升，令經濟弱復蘇雪上加霜。

　　“8月1日的逆回購可能代表了央行貨幣政策思維的轉向。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍稱，隨著月初的來臨，貨幣市場資金價格回落的趨勢應該是可期，央行沒有必要在此刻進行如此的逆回購操作。

　　陳龍分析，央行一改過去一個多月的行事準則，可能有多方面的原因。其一，外匯占款的下滑幅度可能超出市場的預期，并且趨勢性的下降可能更大；其二，未來需要發行更多的債券以支持財政政策，而降低籌資成本可能是管理層的初衷。

　　高息逆回購引糾結

　　另一方面，重啟后的逆回購利率處于高位，令投資者仍然不敢掉以輕心。在確認央行無意讓錢荒重演之后，市場的關注焦點在于，央行對資金利率的合意區間在哪里？

　　2012年1月中旬，在外匯占款出現負增長之后，央行于當年春節前夕啟動了逆回購操作。從去年6月26日開始，逆回購進入常態化階段，主要操作期限為7天和14天。從中標利率來看，7天逆回購從最初的3.95%逐漸調整至3.35%，14天逆回購從最初的4.2%逐漸回落到3.45%，這樣的價格水平一直延續到了今年春節前夕。

　　這樣一來，本周進行的兩次逆回購操作利率，均較之前高105個基點。更令市場糾結的是，如果央行本周二進行的7天逆回購操作是隨行就市，具有月末時點的臨時救市意味，昨日的14天逆回購，很難說只是權宜之計。那么，央行維持逆回購高利率，意欲何為？

　　申銀萬國分析稱，逆回購“量少價增”，實際表明央行并非真正有意要向市場注入大量資金，其主要目的是為了在更高的資金利率水平上引導以形成更平穩預期。因此，這次逆回購投放與其說是數量工具，還不如說是價格工具的指導意味更濃。

　　申銀萬國分析師屈慶稱，這樣的逆回購利率反映了央行希望下半年不僅要隔夜在3%附近，7天也可能要在4%以上的偏高位置。央行對于后期資金利率波動中樞抬升已認可，后邊即便慢慢再下調幾個到十幾個點都意義不大。

　　在宏源證券研究員鄧海清看來，偏高的回購利率可理解為央行確認市場對資金面的預期，有助于穩定市場預期。“試想如果(7天)逆回購利率仍為3.35%，那么市場將會對央行政策意圖無所適從。”

　　鄧海清稱，當前央行對7天回購利率的容忍區間大致為3%～5%。在區間范圍內，央行會踐行“更大程度發揮市場在利率決定中的作用”方針，把利率決定權的空間讓渡給市場無形之手；只有在逼近上、下限區間時，央行才會采用由弱到強的穩健方式引導糾正利率走勢，避免恐慌情緒爆發突破上、下限而失控。

　　需要指出的是，8月份公開市場共有2580億元央票到期，但集中在中下旬，8月上旬僅100億元央票到期(8月9日)。而本周二的170億元逆回購操作將在8月6日到期，因而下周公開市場將出現70億元的自然回籠，這將倒逼央行繼續進行逆回購操作。