申銀萬國

　　事件：中國平安2月1日發布公告，匯豐股權轉讓獲得保監會批準。中國平安于近日收到保監會《關于中國平安保險(集團)股份有限公司股權轉讓的批復》(保監發改〔2013〕113號)，批復同意匯豐保險控股及香港上海匯豐銀行將其所持有的中國平安976,121,395股H股股份轉讓給卜蜂集團下屬四家間接全資附屬公司同盈貿易、隆福集團、商發控股和易盛發展。匯豐集團當日亦公告，已收到以現金支付576億港元對價，預計股份轉讓將于2013年2月6日完成。

　　順利獲批超出市場預期。中國平安2012年12月5日公告，匯豐欲將其所持的中國平安股權(1,232,815,613股，占總股本的15.57%)售予卜蜂集團下屬四家間接全資附屬公司。其中976,121,395股(占總股本的12.33%)轉讓需經保監會批準，而收購最后時限是2013年2月1日23時59分。而自12月公告之日起，關于該筆交易的各種傳聞甚囂塵上，市場普遍預期交易期限將延后，此番獲批在時間上超出市場預期。

　　收購資金預計來自卜蜂集團自有資金。匯豐集團12月5日公告表明，第二批股份轉讓以現金支付，及部分根據一項與國開行訂立的貸款協議進行融資。此后市場傳言國開行貸款被叫停，而在中國平安12月31日更新的詳式權益變動報告書中，更改為卜蜂集團“以自有資本金購買匯豐所持股份”，卜蜂集團四家子公司合計注冊資本亦由20萬美元增加至105億美元。國開行貸款叫停并未影響交易進程。

　　開拓農村金融業務，提高平安保險的覆蓋度。正大集團收購中國平安股份的目的是通過正大集團和平安集團的合作，發展農村金融及保險業務。中國平安亦可借助正大集團在農村領域的經驗和根基合作開展農村金融業務，完善金融保險產品以滿足農業生產過程中對金融保險產品的多樣化的需求，并通過產品、服務創新以不斷擴大金融保險產品的覆蓋面和地域范圍。而考慮到雙方業務交集有限，預計正大集團對于中國平安的業務經營和發展策略的影響較小。

　　維持“買入”，市場對于股權轉讓擔憂消除，新單保費增速領先同業，戴維斯雙擊助股價持續上漲。自我們12月7日《中國平安深度報告：股權變動不改發展策略，悲觀預期改善促估值回歸》推薦以來，中國平安股價已上漲30%。

　　中國平安業務增長趨勢和質量良好，2013年個險新單增速顯著提升且領先同業，同時產險盈利能力預計維持穩定，而大盤及銀行股的快速上漲帶來投資收益大幅增加。目前股價對應新業務價值6倍，預計仍有10%以上的上漲空間。

　　核心假設風險：1)車險費率市場化對于承保利潤率的負面影響超預期；2)股票市場持續下跌。