東莞證券 俞春燕 黃秀瑜

　　恒基達鑫是專業的石化倉儲企業。公司于2010年上市，主營業務為液體化工產品和油品的碼頭裝卸和倉儲，客戶主要是貿易商和工廠。2012年上半年實現營業收入和凈利潤分別同比增長18.43%、42.41%。

　　揚州子公司上半年扭虧為盈，步入正軌。揚州子公司今年上半年扭虧為盈，凈利潤從去年同期虧損498.9萬元轉為盈利592.84萬元，貢獻公司總凈利的16%。盈利大幅增加的主要原因是揚州一期一階段項目于今年3月建成投產后增加4萬立方米罐容。

　　珠海三期一階段和揚州一期二階段項目將陸續建成投產。2011年底公司的總罐容為68.4萬立方米，2012年3月揚州一期一階段建成投產，增加4萬立方米罐容(共72.4萬立方米)，珠海三期一階段16.5萬立方米預計將于今年年底投產(共88.9萬立方米)，揚州一期二階段13.5萬立方米預計將于2013年10月投產(共102.4萬立方米)，屆時罐容將較去年底累計增長49.7%。

　　產能釋放將帶來未來3年業績增長確定性高。2011年平均綜合費用率為19.05元/立方米/月，2012年上半年平均綜合費用率為21.77元/立方米/月，同比增長14.28%。我們假設12-14年的綜合費用率水平分別同比增長15%、3%、3%。由此預計12-14年公司的營業總收入分別同比增長21.16%、30.63%、14.08%。

　　盈利預測及投資建議。新建成項目陸續投產將成為未來三年公司業績增長的主要驅動因素。預計12-14年EPS分別為0.60/0.78/0.89元，對應PE分別為20.48/15.77/13.82倍。我們認為給予公司2013年20倍的PE較為合理，給予“推薦”的投資評級。