中金公司

　　2012上半年業績低于預期：

　　華聯綜超2012年上半年實現營業收入62億元，同比增長9.6%，凈利潤3200萬元，每股收益0.05元，同比下降29.8%，低于我們下降20%-25%的預期，主要來自費用上漲和新店壓力。2季度單季銷售收入和利潤變化幅度分別為+6.9%和-49.2%。短期來看，超市行業同店增速較慢，費用壓力大，盈利存在一定壓力。

　　收入增速略有放緩，毛利率有所提升。受經濟和消費增長疲軟以及CPI下行影響，2季度公司收入僅同比增長6.9%，較1季度有所放緩。期內公司擴大全國聯采商品比例，加大自有品牌開發和商品基地建設，減少中間環節，使得毛利率較去年同期提升0.5個百分點。

　　期間費用增長較快，壓制業績表現。受較多新店開業影響，公司銷售管理費用同比增長13.7%，快于收入增速，其中人工成本上漲25.9%，折舊攤銷同比增長33.6%。營業利潤同比下降38%至3600萬元。

　　外延擴張仍保持較快步伐，中西部門店表現較好。上半年公司新開門店13家，新增營業面積5.6萬平米，其中高級超市7家，便捷超市2家，生活超市4家。中西部地區門店獲得較快收入增長，其中：西北地區增長19.4%，華北地區增長9.08%，西南地區增長8.35%，東北地區增長8.0%。

　　發展趨勢：

　　7月份CPI漲幅僅為1.8%(食品價格上漲2.4%)，創兩年半新低，通脹尤其是食品價格增速的回落將影響超市公司同店銷售表現。同時受季節和天氣影響，7月百強食品品類同比僅增長12.9%(2季度增長18.6%)，目前來看三季度銷售增速可能仍會有所下滑。

　　預計公司全年新開門店仍在30家左右，在行業增速下滑的背景下新店業績仍存在一定壓力。從上半年公布的情況來看，單店虧損估計在150萬左右。

　　估值與建議：

　　2010年以來公司開店明顯加速，但在行業增速下行及費用上升壓力下，新店減虧和盈利表現慢于預期。分別下調2012-13盈利預測6%和7%，凈利潤增速為8.1%和45.2%。

　　今年公司業績表現仍將承受壓力，明年隨著新店逐步減虧業績有望有所恢復，但利潤改善幅度仍需要觀察。目前市盈率較高(2012-2013年57倍和39倍)，但市銷率0.28倍，可持續跟蹤。