安信證券 徐昊

　　中報業績大幅超預期。公司上半年銷售收入9.29億元，同比增長133.31%。

　　二季度公司銷售收入4.03億元，同比增長89.94%。我們認為在二季度白酒銷售淡季中，公司銷售收入有超預期。上半年凈利潤2.61億元，同比大幅增長398.27%。

　　銷售策略激勵收入快速增長。公司今年銷售收入爆發性的增長與公司目前的省外市場銷售戰略有直接關系，其核心可以歸納為：在空白重點市場通過規模招商的形式快速占領核心渠道，進而占領核心市場。目前看這樣的市場渠道策略對銷售收入邊際貢獻率較高。湖南市場的精耕也帶來市占率提升。

　　酒鬼系列快速走上全國化。上半年酒鬼系列酒銷售增長163.15%，湘泉系列銷售增長44.55%，其他系列酒銷售增長287.05%。華中地區銷售增長97.23%，華北地區銷售同比增長79.18%，其他地區銷售同比增長264.86%。酒鬼系列是公司業績增長的核心產品，并且酒鬼系列已經實現了全國性的渠道擴張。

　　毛利提升、費用率大幅下降。上半年銷售毛利率達到77.71%，提升了5.12個百分點，毛利率的提升也說明中高端產品增速加快。上半年銷售費用同比增長40.45%，明顯低于收入增幅，銷售費用率僅19.88%，大幅下降。

　　調高業績預測。公司半年收入超預期，并且期末預收賬款沒有下降，我們調高全年收入預期至19.8億元，調高公司12年盈利預測50%，EPS1.62元。給予公司6個月目標價58.32元，對應PE36倍，維持“增持-A”的投資評級。

　　風險提示：1)白酒市場競爭加劇的風險；2)食品安全的風險。