短期黃酒行業(yè)復(fù)蘇勢頭顯現(xiàn)，中期市場空間依然較大:短期看，從2012年開始，黃酒行業(yè)受經(jīng)濟下行、反腐等不利因素影響，營收、利潤增速呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢，2015年1-10月行業(yè)營收增速達到12.85%，復(fù)蘇勢頭顯現(xiàn)。中期看，2012年，黃酒的人均消費額為10元，白酒的人均消費額為336元，兩者的相差近33倍，我們認為2014年中國人均白酒消費量已達到9.2升，超全球平均水平，未來增長空間不大，甚至可能下降，下降的份額或被黃酒、葡萄酒等更加健康、低度的酒種替代。黃酒行業(yè)未來將呈現(xiàn)三大特點:(1)非傳統(tǒng)區(qū)域快速增長(2)產(chǎn)品升級趨勢明顯(3)健康消費和文化消費將有效擴大黃酒的消費群體。

　　黃酒行業(yè)競爭格局較為激烈:黃酒行業(yè)企業(yè)數(shù)量于2015年7月首次突破100家，以古越龍山、金楓酒業(yè)和會稽山為代表的三家上市公司市場份額呈下降趨勢，非傳統(tǒng)區(qū)域收入增速驚人，主要系非傳統(tǒng)區(qū)域的黃酒生產(chǎn)企業(yè)結(jié)合當?shù)靥厣�，推出符合當�(shù)叵�費者口味的黃酒產(chǎn)品，其中代表企業(yè)有陜西謝村黃酒、山東即墨黃酒廠等企業(yè)。古越龍山在收入和盈利規(guī)模上始終領(lǐng)跑行業(yè)，毛利率方面，金楓酒業(yè)遙遙領(lǐng)先，凈利率方面卻是會稽山保持領(lǐng)先且較為穩(wěn)定。

　　古越龍山主要看點:(1)古越龍山通過投拍電視劇的方式，弘揚“女兒紅”黃酒文化，提升品牌效應(yīng)，電視連續(xù)劇《女兒紅》或?qū)⒂?016年下半年或2017年在央視首播(2)古越龍山作為國酒曾四次出現(xiàn)在國際外交場，我們預(yù)計2016年9月杭州G20峰會或再次成為國宴用酒(3)浙江省國企改革進入了新階段，公司或國改引入戰(zhàn)略投資者入股、實施股權(quán)激勵及員工持股等。

　　盈利預(yù)測與投資評級:預(yù)計公司2015-2017年EPS分別為0.21元，0.23元，0.26元，對應(yīng)PE分別為43倍，38倍，34倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。

　　風險提示:(1)市場拓展低于預(yù)期風險;(2)食品安全風險。