食品業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，白酒業(yè)務(wù)觸底恢復(fù)。公司持續(xù)聚焦“大食品”發(fā)展戰(zhàn)略，通過外延式擴張，擴大白酒產(chǎn)業(yè)，進(jìn)軍茶產(chǎn)業(yè)，持續(xù)擴大“大食品”戰(zhàn)略藍(lán)圖。截止2015年上半年，食品板塊業(yè)務(wù)毛利占比已經(jīng)高達(dá)97%。白酒業(yè)務(wù)觸底恢復(fù)，2015年上半年白酒業(yè)務(wù)收入同比增加4.13%。以枝江酒業(yè)、貴州醇、茗酒坊為代表的白酒板塊在行業(yè)的深度調(diào)整中逐步成熟。枝江酒業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占終端資源;貴州醇酒業(yè)擴大銷量、降低成本;茗酒坊主推漢元系列自營產(chǎn)品，布局O2O平臺。

　　公司主業(yè)盈利穩(wěn)健;毛利率環(huán)比改善，費用率下降。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，盈利能力逐步提升。2015年前三季度凈利潤同比下降49.94%，主要原因是股票投資受三季度股災(zāi)影響虧損較大，而扣除股票投資因素后凈利潤同比增長43.34%。隨著4季度股票市場反彈，投資收益將大幅增長，利潤將大幅改善。同時，公司三季度毛利率回升至36.7%，創(chuàng)近三年單季度高點。而公司費用率穩(wěn)步下降，2015年前三季度銷售費用率為14.93%，同比下降2.5pct;管理費用率為7.65%，同比下降0.33pct;財務(wù)費用率為3.45，同比下降0.66pct。

　　維維產(chǎn)業(yè)園的糧食物流項目穩(wěn)步推進(jìn)，糧食大宗交易平臺以及期貨業(yè)務(wù)值得期待。維維產(chǎn)業(yè)園占地約400畝，擬建設(shè)50萬噸糧食倉儲設(shè)施，六朝松生產(chǎn)車間同步遷入，建設(shè)日處理500噸小麥的面粉加工車間和年生產(chǎn)3萬噸掛面生產(chǎn)線項目。公司近期不斷落實糧食儲運子公司布局，我們認(rèn)為未來糧食大宗交易平臺以及期貨業(yè)務(wù)將成為公司重要的利潤增長點。

　　非公開發(fā)行獲批，存在外延并購可能。2015年8月，公司非公開增發(fā)方案獲批。本次定增擬募集資金總額為5億元，發(fā)行對象為深圳金素資產(chǎn)管理中心(有限合伙)、深圳金務(wù)股權(quán)投資中心(有限合伙)和深圳金慧股權(quán)投資中心(有限合伙)，發(fā)行價格不低于4.98元/股。我們預(yù)測增發(fā)募集資金主要用于外延并購，方向集中在大農(nóng)業(yè)、大食品和大健康板塊。并購后公司進(jìn)一步拓展產(chǎn)業(yè)群，利用目前完善成熟的營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌影響力，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。公司二股東大冢為日本的藥品制造龍頭，在華投資金額絕大，未來不排除二股東對公司資本運作給予強力支持。

　　盈利預(yù)測與估值:公司專注發(fā)展”大食品“主業(yè)，逐步剝離其他業(yè)務(wù)。增發(fā)事項獲批，存在外延并購預(yù)期，我們看好公司未來的發(fā)展。考慮增發(fā)攤薄和可能的收購，預(yù)計15-17年EPS分別為0.1/0.17/0.22元，對應(yīng)當(dāng)前股價估值分別為72X/41X/32X，估值較高暫不評級。

　　風(fēng)險提示:食品安全問題、行業(yè)需求繼續(xù)低迷。