投資要點:

　　品牌力與市占率領先的國內啤酒巨頭。青島啤酒是國內首個突破千億價值的啤酒品牌，且市占率排名行業第二。近年來，公司主推“青島啤酒主品牌+全國性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區域品牌”的“1+1+N”品牌戰略，厘清發展層次，提高產品整合效率，實現產品上下突圍。近兩年公司逐步放緩外延式增長，每年僅有一起收購行動。

　　啤酒行業盈利艱難尋底醞釀轉機。2015年前三季度，啤酒行業8家上市公司歸屬于母公司凈利潤為30.39億元，同比下降12.59%，在食品飲料各子行業中增速墊底，且下滑趨勢不斷擴大。行業未來盈利改善將主要依賴于產品結構升級和費用率降低，百威英博與南非米勒世紀并購有望緩和國內競爭態勢，產生轉機。行業競爭格局穩定后，行業有望通過降低費用率、提高噸酒價格、控制大麥成本，實現整體盈利回升。主品牌乏力和區域競爭加劇導致業績短期承壓。2015年前三季度，公司實現營業收入243.15億元，同比下降5.52%;歸屬于母公司股東的凈利潤17.45億元，同比下降19.92%，均為近十年來的首次下跌。隨著國內中高端啤酒競爭愈演愈烈、進口啤酒數量激增實現部分替代，公司主品牌銷量增速持續下降，中高端品牌占比下跌明顯，噸酒價格改善十分有限。公司應聚焦主品牌發力，抓住行業競爭趨緩契機降低擴張費用率，改善業績狀況。

　　發揮品牌優勢，從“增量擴能”到“提質增效”是良策。啤酒市場發展已從高增長階段進入低速增長的“新常態”，公司需積極實施質量型、差異化競爭戰略為未來發展占得先機。重點需突破:1)抓住啤酒消費升級契機，發揮品牌優勢，樹立“精釀”思維;2)堅持推進“大客戶+微觀運營”及互聯網營銷新模式，加強人才激勵機制創新;3)通過合作結盟積極應對行業“攪局者”的強勢競爭。

　　投資建議。預計公司15-17EPS分別為1.16元、1.32元、1.61元，給予2016年26X，目標價34.32元，維持“增持”評級。

　　風險提示。人才激勵機制不足，人工成本居高不下，經濟增速放緩拖累消費。