本報記者 曉晴 廣州報道

　　滬港通即將于11月17日開閘交易，有關(guān)跨市場套利交易的話題也成為了市場關(guān)注的焦點。

　　對此，高華證券研究員劉陳杰認為，滬港通有助于提升A股和H股市場價格發(fā)現(xiàn)過程的效率，此項計劃還促使投資者提出了有關(guān)兩地上市A、H股之間價格趨同的許多問題，并引發(fā)了投資者對于參與這一投資機會的興趣。其原理在于，同一股票在A股和H股的價格將趨于收斂一致，因而產(chǎn)生套利空間。

　　實際上，自4月10日滬港通計劃宣布以來，滬港兩地上市股票的A股溢價均值已從48%收窄至30%以下。

　　截至目前，A股與H股兩地均上市的股票有86只。其中，同時在上交所和港交所上市的A+H共計有69只。其中，部分大市值標(biāo)的A股對H股的折價亦大幅收窄。截至11月11日收盤，海螺水泥、中國平安、中國太保、中國人壽、中國神華、中信證券等公司的折價率從之前超過15%收窄至10%左右。其中，A－H折價率最高的海螺水泥也已收窄至11.02%。

　　此外，中國鐵建、中國中鐵等兩只鐵路基建股A－H價格更是實現(xiàn)了從原來的折價到溢價的轉(zhuǎn)變。

　　就在此前一天，滬港通正式落地的消息亦引發(fā)兩地股指大幅飆升。如港股市場上，H股相對A股折價幅度居前的公司股票就出現(xiàn)了大幅異動。當(dāng)天，重慶鋼鐵股份、上海電氣、京城機電股份、大連港、北京北辰實業(yè)股份等港股全天漲幅分別高達28.81%14.36%、13.93%、10.41%和9.36%。

　　截至11月11日收盤，上述5只港股對A股的折價率分別為83.44%、88.13%、88.21%、76.87%、72.77%。

　　申銀萬國分析師王勝表示，從板塊之間的估值水平對比來看，估值差異較大、品種類似的板塊有望實現(xiàn)估值的回歸。按照WIND二級行業(yè)分類將港股和A股估值水平進行比較，目前A/H偏低估的為食品飲料與煙草、公用事業(yè)II、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、保險II、銀行、食品與主要用品零售II。

　　布局A-H股估值趨同

　　當(dāng)天，深圳一家私募人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，在布局A-H股估值趨同的投資策略上，買入A股中A/H存在較大折價的股票，同時融券A股中A/H存在較大溢價的股票(搭配成股票對)。不過，這兩只股票最好是處于相同行業(yè)的。

　　“這樣操作不僅能規(guī)避市場風(fēng)險，也能規(guī)避行業(yè)風(fēng)險。賺錢的邏輯是來自兩個市場同一股票的價格收斂，和市場波動無關(guān)。”該人士稱。“其策略的核心是賺折/溢價率收斂的錢(相對折溢價不同股票的收斂價差)，做多折價多的A股，做空溢價多的同行業(yè)相關(guān)度高的A股。而且，這個策略與市場波動、行業(yè)景氣、個股基本面變化關(guān)聯(lián)度很低。”

　　該人士表示，實際操作中將做組合，可根據(jù)資產(chǎn)大小，波動性要求等選擇幾個股票配對。按照相關(guān)模型測算的話，預(yù)計年化收益率達到30%~40%；預(yù)計最大回撤在6%。

　　劉陳杰也認為，在A-H股估值趨同的推動因素中，規(guī)模和流動性是關(guān)鍵要素。“據(jù)我們的跨板塊分析顯示，A股溢價收窄沒有具體的推動因素，是范圍較廣的普遍現(xiàn)象，但規(guī)模較小和換手率較高是截至目前H股溢價股估值差距收窄的主要原因。相比之下，每股盈利增速和絕對估值等基本面因素看起來不太重要。”

　　對機構(gòu)投資者而言，劉陳杰估計可以采取的一種套利策略為，全球投資者買入估值較低的H股、賣空被高估A股，該策略主要針對增長和換手率相對較高的小盤股。

　　“對于全球投資者而言，賣空單只A股在實際操作上較難，因此其不得不持有H股凈多頭，以此投資于該范圍內(nèi)股票估值的趨同。”劉陳杰稱。“由于是中小盤股，而且本質(zhì)上更具投機性(換手率較高)。因此，不是全球只做多頭的機構(gòu)投資者甚至是關(guān)注絕對回報率的大規(guī)模投資者通常也會注意。”

　　相反，國內(nèi)A股投資者則可以買入被低估A股、賣出被高估H股。這一策略應(yīng)該說是一個明智之舉，因為從操作的角度來看，他們可以相對容易地賣出被高估的H股買入被低估的A股。

　　此外，A股投資者還可以賣出被高估A股、買入被低估的中小盤H股。從規(guī)模(中小盤股)、流動性(高換手率)和增長前景(增速相對較高)來看，國內(nèi)投資者較為青睞這一類H股。

　　“在H股折讓股中，我們看好那些較A股折讓至少10%，且預(yù)計2014、2015年可以實現(xiàn)強勁增長的個股，一旦滬港通啟動，它們可能比那些增長潛力遜色的個股更易獲得A股個人投資者的垂青。”劉陳杰稱。

　　不過，劉陳杰也表示，盡管滬港通有助于提高價格發(fā)現(xiàn)效率并收窄A-H估值差距，但并不如表面看上去那樣直觀，主要是香港市場和A股市場仍在很大程度上受到投資理念迥異的投資者的主導(dǎo)。此外，要預(yù)測估值差距趨同的方向很難，即是A股下跌還是H股上行，或二者兼而有之。

　　交易制度存套利空間

　　此外，上海證券研究所暢會玨認為，由于國內(nèi)T+1交易與香港市場T+0交易以及H股沒有漲跌停板，A股有嚴(yán)格的漲跌停板二者之間的差異，因此，這些交易機制、結(jié)算機制、市場交易習(xí)慣等眾多差異對于滬港兩市的投資者而言，應(yīng)該存在更多的套利空間。

　　王勝稱，由于漲跌停板制度的不同，當(dāng)同一個公司出現(xiàn)這種狀況的時候，尤其是A股漲停，H股由于不存在漲跌停板，能夠更有效的反映市場短期的情緒變化，對于A股后面幾天的操作會有一定指導(dǎo)意義，但也謹防市場操縱者的博弈行為。

　　同樣，H股為T+0交易，A股為T+1交易的前提下，因此對于兩市的單個投資者而言，可能存在更多的套利空間。

　　前述深圳私募人士表示，舉例來講，在國內(nèi)與香港持有某只兩地上市的股票，早上通過A股拉升，同時買入H股，帶動H股上漲，然后下午配合利空消息發(fā)布，再從H股反手做空；第二天早上可以做空A股，H股同步做空，在下午，歸集兩地資金，全力在H股反手做多，配合第三天的A股反彈。

　　因此，如果將滬港兩地的股價看成兩條“橡皮筋”的話，由于存在T+1(內(nèi)地)與T+0(香港)的差異，A股反應(yīng)將永遠落后于H，無論是反彈還是下跌，這就存在一個典型的套利空間。“因此，這也將倒逼A股市場恢復(fù)T+0交易的進程加快。”該人士稱。

　　除此之外，投資者亦可利用交易時間差進行套利。港股通交易時段：每個交易日的9:00至9:30為開市前時段，9:30至12:00為上午持續(xù)交易時段，13:00至16:00為下午持續(xù)交易時段，可能利用A股最后十幾分鐘的異動較大的股票所反映出來的“增量信號”在港股接下來的1個小時進行集中反映，A股也能通過港股的反映對第二天開盤的情況進行預(yù)測。

　　王勝表示，在11月17日滬港通起航前，機構(gòu)還可通過股指期貨套利。由于滬港通相較QFII、RQFII的交易成本偏低，而滬港通每天均有額度限制，且有總額度限制，可能造成最初幾天市場對滬港通通道的青睞，甚至造成每日開盤“秒殺”的現(xiàn)象，通過股指期貨等工具可能產(chǎn)生套利機會。

　　不過，待前期的熱情消退后，市場會對由于交易制度帶來的脈沖式行情的可持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑，需要注意相應(yīng)的風(fēng)險。