羅輯

　　伴隨著A股上市公司2014年中期業績披露完畢，一些從半年報中尋找機會的投資者也進入了“淘金期”。事實上，不少凈利潤大幅增長的企業，其股價也走出了一波向好之勢。

　　實際上，業績大幅增長，往往帶來投資者對公司未來表現的良好預期。然而，需要注意的是，并非所有凈利潤大增的企業，其未來的盈利能力都會向好。

　　在“掘金”中報時，投資者還需要謹防中報“陷阱”。一些私募人士、券商人士向《中國經營報》記者表示，“投資者在尋找績優股時，切忌對中報進行‘表象化’解讀。凈利潤的增長有多方面因素，一般來說，與主營關系不大的收入來源或并不具有可持續性，所以投資者需要注意凈利潤增長的水分。此外，一些中報中蘊藏著的風險點，如擔保余額過高、現金流緊張等也需要注意�！�

　　財務數據或暗藏風險

　　根據Wind數據統計顯示，截至8月30日，A股2500余家上市公司中報悉數披露完畢。

　　其中歸屬于母公司股東凈利潤同比增長的公司過半數，達到1500余家，而增幅達到100%以上的公司，達到300余家。看上去，中報“淘金”的難度并不大。

　　“整體來看，今年上半年上市公司凈利潤同比增長約為9.4%，第二季度，上市公司的盈利狀況較一季度表現得更好，利潤增速提高了近4個百分點左右。而分行業來看，周期性行業相關企業的盈利能力繼續下行，但跌幅放緩，消費性行業相關上市公司的業績表現出較好的防御性，電力、電子通信等細分板塊業績增幅較高�！钡掳钭C券首席策略分析師張海東提到，但值得注意的是，在上市公司業績整體趨勢向好的背景下，一部分業績增長的企業依然存在利潤來源不可持續性或未來業績可能下滑的風險。

　　那么，這樣的“業績陷阱”在中報業績高增長的上市公司中，有多頻發呢？記者將歸屬于母公司股東凈利潤同比增幅最大的30家上市公司一一梳理（排除ST企業以及去年同期業績虧損達到千萬元級別的企業），發現這些看似有掘金機會的公司中，共計11家企業的現金凈流量同比出現下降；8家企業扣除非經常性損益后的凈利潤增幅僅為扣除非經常性損益前的五分之一，甚至更低；此外3家公司應收賬款同比增長約達60%及其以上。

　　對此，多位機構人士提到，“業績陷阱”其實可以歸納為兩方面，一種是會計準則下造成的凈利潤激增，這可以從財報分析入手進行“排查”；另一種是結合行業和市場新生的風險點，對企業進行梳理，從而規避可能存在的“未知因素”。

　　其中，申銀萬國分析師胥迎春提到，從財務數據方面來看，對于“業績陷阱”，最為經典、簡單的一種“探測手段”則為了解企業的非經常損益情況，“一般來說，預期公司未來盈利能力提高的依據往往來自于其主營業務的收入、利潤的持續增長。若是利用出售資產、稅收減免、政策補貼等不具持續性的收入拉高業績，公司或存在未來業績下滑的風險”。

　　一位私募人士則表示，“當利潤已在股價上‘表達’后，未來業績增長無法保持，若出現業績下落或也會伴隨著股價的回調�！�

　　在上述凈利潤增幅前30的上市公司統計中，深信泰豐（000034.SZ）歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長高達921.5%。今年上半年深信泰豐實現了5159.92萬元的凈利潤，而去年同期該數據僅為505.13萬元。

　　從股價走勢看來，自今年6月起公司股價開始小幅攀升，而在7月14日公司公布了業績預告后，開始放量上漲，多個交易日單日漲幅超過5%，截至9月3日，公司股價實現了35%以上的漲幅。

　　而梳理該公司中期報告，雖然其應收賬款同比增幅不大，維持同一水平，現金流凈額較去年還有大幅增長，但實際上公司因為在上半年處置了非流動性資產，獲得收益達5000余萬元，且獲得政府補助、投資收益共計達到700萬元左右，非經常性損益非常之高，而扣非后其歸屬于母公司股東的凈利潤實為虧損426萬元。

　　除了非經常性損益這一“排查點”以外，對于財務數據，上述分析師及機構人士均提到，“現金流突然‘吃緊’，且超過行業平均水平的企業也值得注意�！爆F金流凈額降幅較大或出現較大流出，若是在經濟上行期，或可以判斷為資金利用率較高，然而在經濟下行期，資金吃緊或將對企業造成較大壓力。

　　可以看到，同樣是凈利潤同比增幅達到900%以上的動力源（600406.SH），其扣非后業績增幅仍然保持在高位，但其現金流凈額卻大幅縮水。其中報數據顯示，公司報告期內經營活動產生的現金流量為流出9700余萬元，較上年同期數減少約4590萬元；投資活動產生的現金流量凈額為流出5600余萬元，較上年同期減少2000余萬元；籌資活動產生的現金流量凈額雖為流入4700余萬元，但依然較上年同期減少近4000萬元。

　　動力源方面給出的解釋為，上半年購買商品和支付給職工以及為職工支付的現金較上年同期增加，而銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期減少所致。同時公司合同能源管理項目投資較上年同期大幅度增加、母公司及子公司安徽動力源償還保理借款較上年同期數增加、研發支出增加所致。整體來看，今年中報的現金流情況，較去年同期有更大壓力。

　　另有一位會計業內人士提到，應收賬款也值得注意，“應收賬款是資產類科目，現在企業使用的會計準則為權責發生制，就是不管最后賬款有未收到，業務發生就要計入當期收入和費用。在計入當期應收賬款時候，已經計入當期收入，參與了一次利潤的計算。最后如果發生應收賬款不是全額收回，有一部分做壞賬處理，將再次影響利潤”。也就是說，應收賬款過高在現今會計制度下，未來或存在業績驗證風險。而正如上文所提到的，在業績增幅排位前30的上市公司中，應收賬款同比激增的企業也不在少數，其中精誠銅業（002171.SZ）應收賬款同比增幅達100%以上，襄陽軸承（000678.SZ）同比增幅則為80%以上，晉億實業（601002.SH）該數據也達60%以上。

　　理財、擔�！坝械乩住�

　　除了企業財務數據“自測”外，業內人士也提及，企業所在行業，以及企業所布局的市場所新生的風險點，或都會對企業未來埋下一枚不定時的炸彈。

　　“從行業上看，屬于周期性行業的企業整體面臨著業績下滑風險，投資者需盡量規避�！蹦橙�商人士提到，雖然不排除有企業在此情況下不斷并購，實現業績增長，或出現一定的投資機會，但是由于行業整體景氣度不高，這一類型的上市公司盈利能力的可持續性還需要多加注意。

　　而除了行業本身存在的風險點外，上市公司出于自身需要所布局的市場，若是存在新生的風險點，投資者也應該高度關注。“上市公司由于超募資金較多，出現購買理財產品、參與信托計劃的情況不在少數。然而，由于近期這部分產品市場集中爆發了多起兌付問題，可以說，這是新生的風險點。如果上市公司及其子公司所購買、參與的理財產品、信托計劃金額較大，且收益率過高，那么就值得注意。因為這一類型產品往往屬于結構性理財產品，沒有保障本金，如果出現兌付問題，或會造成較大損失。”胥迎春提到，一般來說，購買了較大份額收益率較高的結構性理財產品，或者信托、類信托、有限合伙基金等產品的企業值得投資者多加留心。

　　實際上，上市公司為了盤活超募閑置資金，購買理財產品的情況非常普遍，從今年年初到8月中旬，上市公司共計披露了上限合計約1300億元的購買計劃。僅在8月15日至8月25日的10天時間里，兩市共有約130份關于理財的公告發布，涉及金額高達391億元。

　　其中，業績一直出現持續穩步攀升的兆馳股份（002429.SZ），對于理財產品、信托產品的“熱愛程度”曾多次受到媒體關注。其今年以來，據不完全統計，其發布購買理財產品、參與信托計劃的公告近20次。據了解，兆馳股份擬使用最高額度不超過6億元的部分閑置募集資金適時進行現金管理，且擬使用自有閑置資金20億元進行投資理財，該理財額度可滾動使用。其最新公告的信托計劃為，子公司江西省兆馳光電有限公司于2014年7月10日以自有資金人民幣 5000萬元參與的“上海信托·淮安園林實業貸款集合資金信托計劃（上信-JD-9901）”；公司于同年7月11日以自有資金人民幣1.5億元參與“外貿信托·鑫誠 10 號德州德達城投公司應收賬款投資項目集合資金信托計劃（一期）”；公司于2014年7月16日以自有資金人民幣1億元參與“上海信托·淮安新城信托貸款集合資金信托計劃（上信-GD-1502）”；公司于7月18日以人民幣8187萬元參與“外貿信托·富榮63號（珠江四季悅城項目）集合資金信托計劃”。共計金額近4億元。

　　而除了上述情況外，也有業內人士提及企業關聯擔保過多或也需要注意。在日前爆出的山水文化（600234.SH）運作模式中，以上市公司提供擔保為相關利益方提供資金支持成為一顆人為制造的“定時炸彈”。

　　Wind數據統計顯示，在業績同比增幅較高的上市公司中，不乏擔保余額高企的情況出現。以凈利潤同比增幅高于200%的145家上市公司為標的范圍進行梳理，擔保余額合計金額在億元級別以上的公司共計17家，其中粵高速A（000429.SZ）達到15億元、云南城投（600239.SH）達到19億元。而關聯擔保余額合計在億元級別以上公司，則高達60家，其中在10億元級別以上的上市公司高達20家，其中云南城投關聯擔保余額為65億元，中興通訊（000063.SZ）為60億元，天音控股（000829.SZ）為55億元。